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Der Oktober erwies sich als einer der schlimmsten Monate seit langer Zeit. Das unsichere Marktumfeld ließ sich nur schwer an einem Ereignis festmachen. Allerdings senkten einige Unternehmen angesichts der zunehmenden wirtschaftlichen Ungewissheit ihre Gewinnvorgaben für 4Q und 2019. Der globale MSCI Index verlor 7,3%, der Nasdaq mehr als 9%. In Asien und Japan mussten die Märkte am meisten Federn lassen. Hier verloren der Hang Seng und der Topix500 jeweils fast 10%. Die Anzahl der Unternehmen, die an die Primärmärkte gingen, war sehr niedrig. Lediglich 2 Mrd. USD an Neuemissionen wurden begeben. Nettoabflüsse von Emissionen (2,6 Mrd. USD wurden aus dem Anlageuniversum abgezogen) unterstützen die Bewertungen in allen Regionen. Die Suche nach guten Kredittiteln in Europa führte zu einer weiteren Einengung der Renditeabstände bei Anleihen mit niedrigerem Delta. Der Fonds verlor im Oktober 4,4% v.a. wegen Kursrückgängen unter Titeln mit höherem Delta. Alle anderen Sektoren leisteten negative Beiträge, aber einige bessere Titel schlossen leicht im Plus. Wir trennten uns von einigen Anleihen mit niedrigem Delta und schichteten die Erlöse auf ausgewogenere Anlagen um. Aufgrund der Marktkorrektur ging das Delta des Fonds auf 43% zurück. Die durchschnittliche Bonität des Fonds beträgt BBB und die Kasseposition liegt bei derzeit 2,6%.

Die Aktienmärkte erlebten einen negativen Start, nachdem es erneut zu einem verbalen Schlagabtausch über Strafzölle kam. Bis zum Monatsende erholten sie sich aber wieder allmählich. Japan stach positiv hervor, während der Nasdaq 0,70% verlor. Der Primärmarkt in den USA war erneut stark, da verschiedene Softwaretitel begeben wurden. Asien verzeichnete über 3 Mrd. USD an Neuemissionen, aber die Kreditprofile entsprachen nicht unseren Kriterien. Europa und Japan waren relativ ruhig. Die Bewertungen in den USA und Europa tendierten generell fester, da viele Anleger von einem aktiveren Emissionskalender ausgingen. In Europa werden viele Wandelanleihen nahe dem Bondfloor gehandelt, was den Bewertungen zugutekommen wird. Der Fonds verlor im September 28 Bp., vor allem wegen des schwachen Abschneidens im IT-Sektor. Unterdessen wirkte sich der höhere Ölpreis positiv auf den Energiesektor aus. Der Fonds ist in Ölriesen mit höherem Delta immer noch gut positioniert, was zu einem positiven Performancebeitrag führte. Japan war stark, aber die USA enttäuschten. Wir hielten an den meisten unserer japanischen Titel mit höherem Delta fest und erhöhten diese sogar, indem wir einige ausgewogenere Werte aufnahmen. Das Delta des Fonds beträgt aktuell 49, die durchschnittliche Bonität liegt bei „BBB“ und die Kasseposition beziffert sich auf 3%.

Die US-Märkte standen im August erneut an der Spitze. Sowohl Nasdaq als auch S&P500 erzielten solide Renditen, während andere Indizes deutlich zurückfielen. Europa entwickelte sich aufgrund politischer Instabilität und der zunehmenden Wahrscheinlichkeit eines „No-Deal-Brexits“ am schwächsten, so dass der EuroStoxx 50 3,7% einbüßte. Bei den Neuemissionen blieb es ruhig, zum Monatsende wurden in Japan und den USA neue Titel begeben. In Europa wurden keine Transaktionen verbucht, in den kommenden Monaten sollte sich der Markt jedoch beleben. Die Bewertungen von Wandelanleihen blieben durchweg stabil. Der Fonds rentierte mit +78 Bp. US-IT-Werte gaben in der ersten Monatshälfte nach, erholten sich dann aber deutlich, so dass der IT-Sektor schließlich 76 Bp. beisteuerte. Auch Gesundheitswerte entwickelten sich stark (37 Bp.). Energie (-11 Bp.) und Industrie (-17 Bp.) waren schwach. Wir verringerten unsere Position bei Titeln mit hohem Delta und nutzten die Erlöse im ausgewogenen Bereich. Zudem verringerten wir Werte mit niedrigem Delta, deren Bewertungen allmählich zu hoch sind. Das Delta des Fonds beträgt 48, das durchschnittliche Kreditrating BBB, und die Barposition liegt bei 5%.

Der Monat Juli war dynamisch. Die starken Konjunkturdaten in Europa und USA haben die Märkte unterstützt: die US-Wirtschaft wuchs im zweiten Quartal mit annualisiert 4,1% so stark wie seit vier Jahren nicht mehr. Die Diskussion über den globalen Handelsstreit setzte fort. Trump und Juncker einigten sich bei einem Treffen darauf, die Handelsbarrieren zwischen den USA und der EU abzubauen. Dies wirkte sich positiv auf die Aktienmärklte: SPX +3,6%, Euro Stoxx 50 +3,8%, Nikkei +1,1%. Die Chinesischen Märkte haben mit -1,45% abgegeben. Der Fonds rentierte diesen Monat -0,18%. Japan hatte in diesem Monat den größten positiven Beitrag, über alle Sektoren hinweg. EMEA und USA waren sehr dispers, Asien ex Japan negativ. Die stärksten Sektoren im Portfolio waren Industrie sowie defensiver Konsum und Energie. Schwach waren zyklisches Konsum (getrieben durch Asien) sowie IT – ein sehr volatiler Sektor in diesem Monat getrieben durch Quartalszahlen. Der Primärmarkt für Wandelanleihen war ziemlich ruhig mit wenigen Neuemissionen, hauptsächlich aus USA. Die Aktiensensitivität ist bei 51%. Das durchschnittliche Rating des Fonds ist BBB.

Der Juni war ein weiterer ereignisreicher Monat. Die täglichen Kommentare von Trump in Sachen Handelskrieg und seine Absicht, chinesische Investitionen zu begrenzen, sorgen für Unsicherheit am Markt. Asien war erwartungsgemäß die am stärksten betroffene Region. Hier verlor der Hang Seng Index im Juni 4,5%. Der MSCI World und der Euro Stoxx 50 beendeten den Monat leicht im Minus (-0,01% bzw. -0,16%), aber der DAX verlor 2,4%. Die Risikoprämien europäischer Staatsanleihen stabilisierten sich nach der Ernennung einer neuen italienischen Regierung. Während andere Regionen relativ verhalten tendierten, war der Primärmarkt in den USA erneut sehr stark. In den USA und Europa konnten sich die Bewertungen von Wandelanleihen verglichen mit anderen Anlageklassen gut behaupten, wohingegen sie in Asien (v.a. bei REITs) deutlich nachgaben. Der Fonds rentierte diesen Monat -0,99%, was v.a. auf die schwache Performance im IT-Sektor (USA, Europa) zurückzuführen war. Dank M&A schnitt der Sektor Telekommunikation gut ab. Wir haben unser Delta auf 47% verringert, indem wir einige Titel mit hohem Delta aus den USA und Japan veräußerten und die Erlöse in ausgewogenere Bestände investierten. Mit Beginn der Sommersaison haben wir beschlossen, eine Kasseposition von 7,3% vorzuhalten. Das durchschnittliche Rating des Fonds ist BBB.