DWS Invest Convertibles USD LCH

Der Markt für Wandelanleihen erlebte erneut einen relativ starken Monat (+345 Bp. für den Thomson Reuters Global Focus Index). Der DWS Invest Convertibles verbuchte mit 3,69% eine positive Rendite und hat seit Januar +8,12% erzielt. Wir beschlossen, bei Titeln mit höherem Delta Gewinne mitzunehmen, v. a. in den Sektoren Informationstechnologie und Nichtbasiskonsumgüter. Die Erlöse hieraus investierten wir in ähnliche Titel mit einem besseren Konvexitätsprofil. Bei Titeln mit niedrigerem Delta ziehen wir es weiterhin vor, qualitativ bessere Anleihen mit einer kurzen Duration überzugewichten. Der Primärmarkt bleibt lebhaft, obwohl in den USA das Geschehen im Vergleich zu den vorherigen Monaten verhaltener war. Stattdessen waren in diesem Monat vor allem europäische Unternehmen in den Schlagzeilen. Bis Dato wurden 100 Mrd. USD an Neuemissionen platziert, verglichen mit „lediglich“ 38,3 Mrd. USD im vergangenen Jahr. Die große Anzahl von Unternehmen, die am Primärmarkt in Erscheinung traten, tat dem Interesse der Anleger an der Anlegeklasse keinen Abbruch. Im Berichtsmonat blieben die Bewertungen recht solide. Wir behielten im Fonds ein durchschnittliches Rating von BB- bei und verringerten das Delta leicht auf 53,8%.

Die Märkte wurden unvermindert von Meldungen rund um die Pandemie beherrscht, obschon die Anzahl der Tage, die von extremer Volatilität geprägt sind, nachgelassen hat. Der MSCI World Index gewann im Juni 2,3% hinzu, liegt bis dato 2020 aber immer noch mit 6,4% im Minus. Der Thomson Reuters Global Focus Index stieg im Berichtsmonat um 2,72%. Der DWS Invest Convertibles gewann 3,1% hinzu. Seit Jahresbeginn liegt er mit knapp +4% in der Gewinnzone. Positiv waren die Sektoren Kommunikation und Nicht-Basiskonsumgüter. Wandelanleihen mit sehr hohem Delta wie Sea Ltd, Snap, Microchip und Coupa schnitten besonders gut ab. Wir nahmen bei einigen dieser Titel Gewinne mit und reinvestierten die Erlöse in ausgewogenere Profile. Die Primärmarktaktivität bleibt in den USA rege. Hier trat eine beeindruckende Zahl an Unternehmen auf den Plan. In anderen Regionen spielen die Primärmärkte eindeutig nur zweite Geige. In den USA erholten sich Wandelanleihen auf beeindruckende Weise. Unterdessen vergünstigten sie sich in Europa, was auf die Situation rund um Wirecard zurückzuführen war. Wir verringerten unser Engagement in Hochzinsanleihen und konnten unser internes Rating wieder auf „BBB-“ erhöhen. Das Fonds-Delta beträgt 55%.

Die Aktienmärkte setzten im Mai ihre deutliche Erholung fort. Alle maßgeblichen Indizes schlossen im Plus. Der MSCI Global World Index konnte um 4,6% zulegen, angetrieben von frühen Hinweisen, wonach die Weltwirtschaft sich eher von der Pandemie erholen könnte als zuvor erwartet. Bei Unternehmensanleihen verengten sich die Spreads ebenfalls weiter, was für den Fonds positiv war. Der DWS Invest Convertibles erzielte im Mai 4,53%, wobei die Sektoren Informationstechnologie und Nicht-Basiskonsumgüter stark tendierten. Damit liegt der Fonds seit Jahresbeginn mit +1,2% wieder im positiven Bereich. Die Primärmärkte entwickelten sich mit weiteren 26,2 Mrd. USD an Neuemissionen weiterhin positiv. Seit Jahresbeginn wurden somit mehr als 60 Mrd. USD begeben. Nach wie vor dominieren die USA. Um von den nach wie vor günstigen Bewertungen im Mischsegment zu profitieren, beschlossen wir, von weiteren Wandelanleihen aus Segmenten mit höherem Delta auf ausgewogenere Bereiche umzuschichten. In den meisten Fällen war dies möglich, ohne von unserer Überzeugung gegenüber den zugrunde liegenden Aktien Abstand nehmen zu müssen, da einige Unternehmen mehrere Wandelanleihen mit völlig unterschiedlichen Profilen emittiert haben. Das Fonds-Delta beträgt 52%.

Der Fonds gewann im April 7,02% hinzu, was einer deutlichen Erholung an den Aktienmärkten und engeren Renditeaufschlägen bei Unternehmensanleihen zu verdanken war. Im gleichen Zeitraum stieg der Thomson Reuters Global Focus Index um 6,11%. Ausschlaggebend für die Performance war die Konvexität der ausgewogeneren Bestände innerhalb des Fonds. Die beiden besten Sektoren waren Informationstechnologie und Nicht-Basiskonsumgüter. Im Vergleich zum Vormonat gewannen Wandelanleihen hinzu. Aus Bewertungssicht bleibt die Anlageklasse aber günstig. Im Niedrig-Delta-Segment gibt es weiterhin Wandelanleihen, die im Vergleich zu gewöhnlichen Anleihen Renditeverzerrungen aufweisen. Wir nutzten die Gelegenheit und verlagerten uns stärker auf Wandelanleihen mit kürzeren Laufzeiten und anständigen Renditevorteilen. Außerdem erhöhten wir unser Delta-Engagement in Unternehmen, die am meisten von weiteren Reise-/Lifestyle-Beschränkungen profitieren dürften. Mit mehr als 16 Mrd. USD an Neuemissionen war der Primärmarkt äußerst lebhaft (seit Jan. 37,9 Mrd. USD). Die Mehrheit der Transaktionen stammte aus den USA, wo einige Unternehmen mit Liquiditätsbedarf beschlossen, ihre Bilanzen zu stärken. Die Rendite des Fonds beträgt derzeit 0,3% und das Delta liegt bei 48,6%.

März 2020 war für die globalen Aktenmärkte einer der schlimmsten Monate in ihrer Geschichte. Globale Indizes stürzten ab, da die Schwere der Krise rund um die Lungenkrankheit Covid-19 ersichtlich wurde. Der MSCI World Index verlor 13%. Der EuroStoxx 50 büßte sogar 16% ein. Unterdessen weitete sich der iTraxx Crossover Index um mehr als 300 Bp. auf 581 Bp. (ein seit 2012 nicht mehr verzeichnetes Niveau) aus. Der DWS Invest Convertibles verlor 7,6%, während der Thomson Reuters Global Focus Index im gleichen Zeitraum 9,1% abgab. Am negativsten waren die Sektoren Informationstechnologie und Kommunikation. Energie verlor aufgrund des geringen Engagements gegenüber Unternehmen rund um den Ölsektor relativ wenig an Wert. Die USA waren die schwächste Region. Wir senkten unsere Bestände in längerfristigen Titeln ohne Investment Grade erneut und erhöhten unsere Kasseposition. Ein Teil der Erlöse wurde in kurzfristigere Titel mit Investment Grade reinvestiert. Das durchschnittliche Rating des Fonds bleibt BBB-, wohingegen das durchschnittliche Delta auf 34% verringert wurde. Wie erwartet gab es kaum Neuemissionen im März, obgleich einige Unternehmen versuchten, ihre Bilanzen aufzustocken. Die Ausweitung bei den Kreditspreads wirkte sich auf die Bewertungen von Wandelanleihen negativ aus.