DWS Invest Convertibles USD LCH

Die globalen Aktienmärkte erholten sich im Oktober, beflügelt von einer verhältnismäßig starken Gewinnsaison in den USA. US-Zykliker verbuchten eine herausragende Entwicklung, was sich positiv auf die Wertentwicklung des Fonds auswirkte (+1,3%). An der Spitze standen Softwareunternehmen wie Cloudflare und Cyberark, aber eigentlich leisteten alle Einzelwerte des Sektors Informationstechnologie einen ordentlichen Performancebeitrag. Positiv überraschte das Schwergewicht Ford. Die kleine Verschnaufpause bei den Neuemissionen und anhaltende M&A-Aktivität waren der Bewertung zuträglich. Obwohl der Primärmarkt Anzeichen einer Verlangsamung aufwies, befinden wir uns weiterhin auf bestem Wege, mit dem Rekordjahr 2020 gleichzuziehen. Das durchschnittliche Fondsrating sank auf knapp unterhalb von Investment Grade (IG) (BB+), nachdem wir beschlossen hatten, dem Portfolio mehrere Titel hinzuzufügen, die erst kürzlich emittiert wurden. Der Anteil der Wandelanleihen mit hochzinsähnlichem Charakter nähert sich 65%; nur 35% sind als Investment-Grade einzustufen. Damit wird es immer schwieriger, das durchschnittliche IG-Rating für den Fonds zu halten. Das Fonds-Delta stieg leicht auf nun wieder 50%.

Das dritte Quartal des Jahres endete etwas negativ, da an den Märkten allmählich eine größere Unsicherheit über den weiteren Verlauf eingepreist wurde. Der MSCI World Index verlor im September 3,8%, während der Nasdaq Index, der für den Markt für Wandelanleihen offensichtlich wichtiger ist, 5,3% einbüßte. Im gleichen Zeitraum verloren der Refinitiv Global Focus Index und der DWS Invest Convertibles 1,5% bzw. 1,4%. Die Bond-Floors und die Bewertungen behaupteten sich recht gut, was zu einer leichten Outperformance der Anlageklasse führte. Größere Indexkomponenten tendierten stabil, einige der kleineren ausstehenden Wandelanleihen wurden indes von weiteren Verlusten heimgesucht. Unser etwas defensiverer Ansatz machte sich in den letzten Monaten bezahlt. Dagegen waren Wachstumswerte mit höherem Delta im Sektor Informationstechnologie und zyklische Konsumgüter Gegenwind ausgesetzt. Unser verstärktes Engagement in der Transport- und Reisebranche wirkte sich positiv aus. Wir bleiben bei Neuemissionen selektiv. Allerdings konnten wir einige Gelegenheiten erkennen, um von Titeln mit höherem Delta in ausgewogenere Strukturen zu wechseln. Wir behielten im Fonds ein durchschnittliches Rating von BBB- bei; das Delta fiel leicht auf knapp über 45%.

Die Märkte stiegen im August leicht an und einige Indizes erklommen Allzeithochs. Wandelanleihen profitierten von der positiven Stimmung an den Aktienmärkten und von Spread-Verengungen an den Kreditmärkten. Der Refinitiv Global Focus Index gewann im August 65 Bp. hinzu, und der Fonds wertete um 87 Bp. auf. Der Mangel an Neuemissionen und die Risikobereitschaft gegenüber Unternehmensanleihen kamen den Bewertungen zugute. Ein rasanter Anstieg in M&A-Aktivitäten innerhalb der Anlageklasse sorgte ebenfalls für festere Bewertungen. Die positive Fondsperformance war vor allem Anlagen in den USA zu verdanken. Die Sektoren Informationstechnologie (Titel mit höherem Delta) und Nicht-Basiskonsumgüter waren am besten, wenngleich alle anderen Sektoren im Grunde genommen ebenfalls zur Performance beitrugen. Wir haben beschlossen, uns weiterhin auf qualitativ hochwertigere Kreditanlagen zu konzentrieren, und wir haben unsere Bestände in hochverzinslichen Titeln, bei denen der Renditevorteil weiterhin verhältnismäßig gering ist, weiter reduziert. Das Delta des Fonds sank nach Gewinnmitnahmen bei Aktienstellvertretern leicht auf 50%. Wir investierten die Erlöse in Neuemissionen. Die durchschnittliche Bonität der Fondsanlagen bleibt mit „BBB-“ unverändert und liegt etwas über dem Refinitiv Global Focus Index.

Die Nachrichten wurden von der Gefahr einer stärkeren Einmischung der chinesischen Regierung in bestimmten Wirtschaftssektoren bestimmt. Der Hang Seng Index war extrem volatil und verlor im Juni nahezu 10 %. Die chinesische Wertpapieraufsicht forderte außerdem Gespräche mit der SEC bezüglich der Entscheidung, die Börseneinführungen chinesischer ADRs in den USA zu stoppen. Diese Entwicklungen wirkten sich negativ auf die Performance des Marktes für Wandelanleihen aus. Eine relativ große Anzahl chinesischer Unternehmen mit Börsennotierung in den USA haben während der letzten Jahre Wandelanleihen begeben. Der DWS Invest Convertibles verlor im Juni 1,1 %, und der Refinitiv Global Focus Index verlor im gleichen Zeitraum 1,41 %. Die Positionen des Fonds in Titeln mit einem Rating von BB oder darunter wurden zugunsten von Investitionen in Titeln mit Investment Grade und größerer Konvexität reduziert. Der Markt für Unternehmensanleihen ist immer noch sehr eng, und wir können kein großes Aufwärtspotenzial bei mehreren High-Yield-Titeln erkennen, bei denen das Renditewachstum marginal ausfällt. Infolgedessen stieg der Bondfloor des Fonds auf 91 %, und das mittlere Kreditrating des Fonds verbesserte sich auf BBB- im Vergleich zu BB beim Refinitiv Global Focus Index. Das Fonds-Delta liegt unverändert bei 50 %.

Die Verlagerung von Wachstums- auf Substanzwerte kam im Juni zu einem Stillstand, was sich deutlich in der relativen Performance der wichtigsten Aktienindizes niederschlug. Der Nasdaq gewann mehr als 5% hinzu, während traditionellere Indizes den Monat flach beendeten. Die gleiche Tendenz war bei den beiden großen globalen Wandelanleihen-Indizes zu beobachten. Der Refinitiv Investment Grade Index verlor im letzten Monat 66 Bp. und der Refinitiv Global Focus Index gewann 142 Bp. hinzu. Im gleichen Zeitraum legte der Fonds um 1,6% zu. Engere Kreditspreads bei Hochzinstiteln und die gute Performance von Anleihen mit höherem Delta wirkten sich auf die Gesamtperformance des Fonds positiv aus. Der IT-Sektor war am besten. Der Primärmarkt bleibt rege, und der Gesamtbetrag der Neuemissionen nähert sich in diesem Jahr der Marke von 100 Mrd. USD. Die treibende Kraft bleiben die USA, aber auch die Region Japan trug mit drei neuen Deals zum Emissionskalender bei. Die Bewertungen verbesserten sich und wir reduzierten das Engagement in kleineren Transaktionen weiter. Die Erlöse wurden auf liquidere und konvexere Strukturen umgeschichtet. Das Fonds-Delta stieg leicht auf 52.