DWS Invest Convertibles USD LCH

Die Sektorrotation von Wachstums- zu Substanz- und defensiveren Werten wirkte sich nachhaltig auf die relative Wertentwicklung von Wandelanleihen aus. Der Fonds verlor im September 83 Bp. Verantwortlich waren dafür vor allem die Sektoren Gesundheitswesen und Kommunikation. Der IT-Sektor schloss im Plus. In Europa wurden mehr als 3 Mrd. EUR an Neuemissionen platziert (darunter einige interessante Titel wie Wirecard, MTU, PUMA, UbiSoft und Lafarge). Nicht alle wiesen indes attraktive Bedingungen auf, da Unternehmen im derzeitigen Niedrigzinsumfeld mittlerweile Anleihen mit negativen Renditen begeben können. In den USA erzielte Broadcom mit einer Pflichtwandelanleihe 3,7 Mrd. USD. Okta und Pinduoduo begaben herkömmliche Wandelanleihen zu einem Volumen von jeweils 1 Mrd. USD. In Asien oder Japan gab es keine nennenswerten Transaktionen. Der Anstieg an Neuemissionen in Europa veranlasste die Anleger, sich von qualitativ minderwertigen Titeln aus den USA auf solidere Kreditprofile in Europa mit höherem Kapitalschutz zu verlagern. Diese Umschichtung führte zu geringfügig günstigeren Bewertungen in den USA. Das durchschnittliche Rating im Fonds ist weiterhin „BBB-“. Das Delta wurde leicht auf 40,6% reduziert. Die Kasseposition beträgt 3,6%.

Der Monat August war für Wandelanleihen schwierig, da einige Emittenten aus dem IT-Sektor enttäuschende Zahlen vorlegten. Angesichts anhaltender geopolitischer Bedenken und einer drohenden globalen Rezession wurden die Gewinnprognosen nach unten korrigiert. Der MSCI World Index (€ hedged) verlor 216 Bp. Der Kreditmarkt blieb jedoch größtenteils unverändert. Seit Jahresbeginn liegt der Fonds 6,69% im Plus. Am Primärmarkt beschlossen wiederholt auftretende Emittenten aus den USA wie Wayfair und Akamai Technologies, enge Renditeabstände zu nutzen, während andernorts die Aktivität verhalten war. Die Bewertungen in den USA blieben ungeachtet der Neuemissionen und der Volatilität an den Aktienmärkten stabil. In Asien gaben einige Kredittitel nach, nachdem sich das Geschehen in Hongkong aufheizte. Mehr als 70% der negativen Performance im Fonds (199 Bp.) waren im August auf IT-Werte zurückzuführen, v. a. auf Unternehmen wie PluralSight und New Relic. Die negative Entwicklung im Gesundheitswesen war größtenteils auf den Kursverlust von Sarepta zurückzuführen. Der einzige Sektor mit einem positiven Beitrag war Versorgung. In den USA verringerten wir unsere Position in Titeln von geringerer Bonität und reinvestierten in ausgewogene Profile. Das Delta des Fonds beträgt 42,7 und das durchschnittliche Rating BBB-.

Der Monat Juli erwies sich für Aktien als positiv, obschon die Stimmung nach leicht weniger günstigen Kommentaren der Fed nachließ. Der MSCI World Index (EUR) stieg um knapp über 1%, während der DWS Invest Convertibles 1,61% hinzugewinnen konnte. Abgesehen von steigenden Aktienkursen profitierten Wandelanleihen auch von engeren Kreditspreads bei kurzfristigen Titeln. Die Aktivität an den Primärmärkten erholte sich in Asien, und es wurden einige interessante neue Transaktionen platziert. In den USA war das Geschehen relativ ruhig. In sämtlichen Regionen erholten sich die Bewertungen von Wandelanleihen. Die Fondsperformance im Juli war vor allem dem IT-Sektor in den USA zu verdanken. Im Wesentlichen veröffentlichten die Unternehmen von allen zugrunde liegenden Aktien in unserem Portfolio ihre Halbjahresergebnisse, die bei den Anlegern (im Allgemeinen) gut ankamen. Negativ waren die enttäuschenden Ergebnisse von Illumina und Qiagen, weshalb der Sektor Gesundheitswesen einen leicht negativen Beitrag leistete. Wir nahmen unvermindert Gewinne bei einigen der Titel mit höherem Delta mit und investierten die Erlöse in einem ausgewogeneren Bereich. Unser Engagement in Titeln mit niedrigerem Delta wird weiterhin durch IG-Wandelanleihen mit kurzen Laufzeiten bestimmt. Das Delta beträgt derzeit 45% und das durchschnittliche Rating BBB-.

Die Aktienmärkte holten die meisten im Monat Mai erzielten Verluste wieder herein, nachdem sich die US-Notenbank und die EZB entgegenkommender zeigten. Die Zinsen gingen zurück, und ein zunehmendes Interesse an riskanteren Anlagen führte zu einer Einengung im iTraxx xover Index von mehr als 60 Bp. Zunächst waren die Primärmärkte verhalten. Gegen Monatsende war jedoch mehr Emissionstätigkeit zu verzeichnen. In den USA kam es zu den meisten Transaktionen. Aber selbst in Europa konnten einige neue Titel platziert werden. Cellnex begab eine weitere neue Wandelanleihe am europäischen Markt. Bei den Kapitalmaßnahmen nahm IAG eine seiner ausstehenden Wandelanleihen zurück, um von engen Kreditmärkten zu profitieren. Die Bewertungen von Wandelanleihen waren dank der positiven Stimmung an den Aktien- und Anleihemärkten solide. Einige bestehende Titel mit höherem Delta tendierten nach der Emission ausgewogenerer Anleihen etwas schwächer. Der Fonds erzielte 2,25% (7,13% seit Jan.). Den stärksten Beitrag leistete IT, obschon es innerhalb des Sektors zu einer starken Renditestreuung kam. Deutsche Wohnen, ein Immobilienwert, musste diesen Monat am meisten Federn lassen. Das Delta des Fonds liegt bei 42,8% und das durchschnittliche Kreditrating bei „BBB-“.

Der Monat Mai wurde einmal mehr von anhaltenden geopolitischen Unwägbarkeiten geplagt. Wesentliche Indizes verloren zwischen 5% und 8%, und der iTraxx Cross-Over Index weitete sich um über 60 Bp. aus. Die Primärmarktaktivität war verhalten. Dessen ungeachtet kam eine weitere Wandelanleihe von Tesla an den Markt. Die Preisgestaltung war aggressiv. Aufgrund des schwachen Kreditprofils nahmen wir aber nicht daran teil. Europa war mit 1,4 Mrd. EUR relativ aktiv, da einige Unternehmen an den Markt gingen. Die Bewertungen von Wandelanleihen behaupteten sich trotz der negativen Stimmung an den Aktien- und Anleihemärkten relativ gut. Kredittitel in Asien tendierten schwach. Kurzfristige und ausgewogene Wandelanleihen waren jedoch stabil. Der Fonds verlor im Mai 2,97%, v.a. wegen des negativen Abschneidens im IT-Sektor. Das überraschte angesichts der relativ hohen Delta-Gewichtung von Technologietiteln im Portfolio kaum. Die Spread-Ausweitungen waren v.a. in Asien und den USA ausgeprägt, wirkten sich auf den Fonds aber nur relativ geringfügig aus. Mehr als 80% der von uns gehaltenen Titel in niedrigeren Delta-Segmenten (Delta zwischen 0 und 30) sind von Anlagequalität. Das Fonds-Delta wurde auf 40,3% reduziert. Die durchschnittliche Bonität im Fonds beträgt BBB- und die Kasseposition liegt derzeit bei 2,4%.