DWS Invest Convertibles USD LCH

Die Märkte zeigten keinerlei Ermüdungserscheinungen und setzten ihre Kursanstiege fort. Dank der optimistischen Stimmung sanken die von den Anlegern geforderten Risikoaufschläge für Unternehmensanleihen auf neue Tiefs. Der DWS Invest Convertibles verbuchte im Dezember 81 Bp. und beendete das Jahr mit +9,04% (nach Gebühren). Hauptverantwortlich für diese Performance waren die Sektoren IT, Nicht-Basiskonsumgüter und Gesundheit. Wandelanleihen von US-Unternehmen zeichneten für mehr als 50% der gesamten Performance seit Jahresbeginn verantwortlich. Die EMEA-Region lieferte die nächstbeste Entwicklung. Die besten renditeträchtigen Titel in unserem Portfolio waren solidere kurzfristige Unternehmensanleihen aus Asien. Im Berichtsmonat gab es kaum Neuemissionen, aber 2019 war für den Primärmarkt ein sehr erfolgreiches Jahr. Mehr als 70 Mrd. USD an neuen Wandelanleihen wurden in diesem Zeitraum begeben. Hauptfaktor waren die USA, während Japan deutlich zurückblieb. Der Mangel an Neuemissionen gegen Ende des Jahres und eine starke Nachfrage nach Wandelanleihen sorgten für breit basierte Bewertungsanstiege. Asien ohne Japan war besonders stark. Das Fonds-Delta liegt derzeit bei knapp über 46%. Das durchschnittliche Rating bleibt bei BBB-.

Starke Aktienmärkte und ein Umfeld mit engeren Spreads für Unternehmensanleihen wirkten sich auf Wandelanleihen positiv aus. Der DWS Invest Convertibles konnte im November +175 Bp. hinzugewinnen, verglichen mit +140 Bp. im Thomson Reuters Global Focus Index. Hauptverantwortlich für die Fondsperformance waren die Sektoren Gesundheit (+82 Bp.) und IT (+71 Bp.). Nach Regionen waren die USA (+127 Bp.) und EMEA (+53 Bp.) am besten. Japan und Asien waren flach. Das Delta im Fonds stieg aufgrund von Kursgewinnen an den Aktienmärkten auf beinahe 47%. Wir nahmen zusätzliche Wandelanleihen mit Investment Grade aus den Segmenten mit niedrigerem Delta auf, um uns vor Spreadausweitungen zu schützen. Das durchschnittliche Rating bleibt mit „BBB-“ unverändert. Regional gesehen fiel der Emissionskalender sehr uneinheitlich aus. Die Bewertungen von Wandelanleihen waren im November relativ stabil. Allerdings waren auf Titelebene einige interessante Änderungen zu beobachten. So gewannen die drei Wandelanleihen von Qiagen deutlich hinzu, nachdem das Unternehmen Gegenstand nicht verbindlicher Übernahmeofferten wurde. Äußerungen in Sachen Übernahmeschutz sind für Anleger in Wandelanleihen attraktiv, was zu einer deutlich gestiegenen Nachfrage führte.

Im Oktober erholten sich der MSCI World EUR hedged Index und Euro Stoxx 50 um +1,7% bzw. +1,1%, dies dank der Zinssenkung durch die Fed, Fortschritten bei den Handelsgesprächen zwischen den USA und China und geringerer Brexit-Risiken. Weltweit bewegten sich die Neuemissionen mit 2,73 Mrd. USD sowie 62,5 Mrd. USD seit Januar innerhalb der durchschnittlichen jährlichen Trends. Entsprechend der Erholung bei Aktien konnten die Bewertungen von Wandelanleihen im Oktober zum Vormonat leicht steigen. Seit der Sektorrotation von Wachstums- zu Substanzanlagen im September blieben die meisten defensiven Sektoren zurück, während Halbleiter und Tech-Hardware diesen Monat am besten waren. Wesentliche positive Beiträge leistete die deutliche Erholung unter IT- und Nicht-Basiskonsumgüterwerten. Unterdessen begann die Gewinnsaison für das dritte Quartal, und es kam zu abweichenden Ergebnissen. Titel mit schwachen Gewinnen gerieten unter Druck. Sämtliche Regionen konnten sich im Oktober erholen. An der Spitze standen die USA, während die Region EMEA zurückblieb. Die Beiträge aus EMEA wurden durch die beträchtliche Schwäche einzelner Titel geschmälert. Der Fonds erzielte im Oktober +0,48% und seit Januar +6,31%. Das durchschnittliche Rating im Fonds ist weiterhin „BBB-“. Das Delta wurde leicht auf 42,7% erhöht. Die Kasseposition beträgt 3,6%.

Die Sektorrotation von Wachstums- zu Substanz- und defensiveren Werten wirkte sich nachhaltig auf die relative Wertentwicklung von Wandelanleihen aus. Der Fonds verlor im September 83 Bp. Verantwortlich waren dafür vor allem die Sektoren Gesundheitswesen und Kommunikation. Der IT-Sektor schloss im Plus. In Europa wurden mehr als 3 Mrd. EUR an Neuemissionen platziert (darunter einige interessante Titel wie Wirecard, MTU, PUMA, UbiSoft und Lafarge). Nicht alle wiesen indes attraktive Bedingungen auf, da Unternehmen im derzeitigen Niedrigzinsumfeld mittlerweile Anleihen mit negativen Renditen begeben können. In den USA erzielte Broadcom mit einer Pflichtwandelanleihe 3,7 Mrd. USD. Okta und Pinduoduo begaben herkömmliche Wandelanleihen zu einem Volumen von jeweils 1 Mrd. USD. In Asien oder Japan gab es keine nennenswerten Transaktionen. Der Anstieg an Neuemissionen in Europa veranlasste die Anleger, sich von qualitativ minderwertigen Titeln aus den USA auf solidere Kreditprofile in Europa mit höherem Kapitalschutz zu verlagern. Diese Umschichtung führte zu geringfügig günstigeren Bewertungen in den USA. Das durchschnittliche Rating im Fonds ist weiterhin „BBB-“. Das Delta wurde leicht auf 40,6% reduziert. Die Kasseposition beträgt 3,6%.

Der Monat August war für Wandelanleihen schwierig, da einige Emittenten aus dem IT-Sektor enttäuschende Zahlen vorlegten. Angesichts anhaltender geopolitischer Bedenken und einer drohenden globalen Rezession wurden die Gewinnprognosen nach unten korrigiert. Der MSCI World Index (€ hedged) verlor 216 Bp. Der Kreditmarkt blieb jedoch größtenteils unverändert. Seit Jahresbeginn liegt der Fonds 6,69% im Plus. Am Primärmarkt beschlossen wiederholt auftretende Emittenten aus den USA wie Wayfair und Akamai Technologies, enge Renditeabstände zu nutzen, während andernorts die Aktivität verhalten war. Die Bewertungen in den USA blieben ungeachtet der Neuemissionen und der Volatilität an den Aktienmärkten stabil. In Asien gaben einige Kredittitel nach, nachdem sich das Geschehen in Hongkong aufheizte. Mehr als 70% der negativen Performance im Fonds (199 Bp.) waren im August auf IT-Werte zurückzuführen, v. a. auf Unternehmen wie PluralSight und New Relic. Die negative Entwicklung im Gesundheitswesen war größtenteils auf den Kursverlust von Sarepta zurückzuführen. Der einzige Sektor mit einem positiven Beitrag war Versorgung. In den USA verringerten wir unsere Position in Titeln von geringerer Bonität und reinvestierten in ausgewogene Profile. Das Delta des Fonds beträgt 42,7 und das durchschnittliche Rating BBB-.