DWS Invest Convertibles USD LCH

Die Aktien- und Kreditmärkte standen vor einer schweren Korrektur, die nicht nur den anhaltenden geopolitischen Spannungen geschuldet war. Allmählich schlagen sich die Auswirkungen der höheren Inflation und Renditen sowie die Probleme bei den Lieferketten in den Unternehmensgewinnen nieder. The MSCI World Index (EURO hedged) büßte 7,3 % und der Nasdaq mehr als 13 % ein. Die Rendite auf 10-jährige US-Staatsanleihen legte im Monatsverlauf um 60 Bp. auf 3 % zu. Auch der Markt für Wandelanleihen geriet unter Druck: Im April gab der Refinitiv Global Focus Index um 4,2 % nach. Der DWS Invest Convertibles schnitt mit einem Verlust von 3 % recht gut ab, was v. a. auf unseren konservativen Kredit- und Delta-Ansatz sowie auf Positionen in Titeln zurückzuführen war, die Gegenstand von M&A-Aktivitäten waren, wie Twitter und KPN. Unternehmen aus den Bereichen E-Commerce und Lebensmittellieferungen haben nach wie vor zu kämpfen und waren die am schlechtesten abschneidenden Titel im Fonds. Positiv war indes, dass die Korrektur an den Aktien- und Anleihemärkten zu immer mehr Wandelanleihen führte, die derzeit eine positive Rendite bis zur Fälligkeit aufweisen. Das Delta liegt bei 40 % und das durchschnittliche Rating des Fonds beträgt unverändert BBB-.

Der März war insbesondere durch den anhaltenden Krieg zwischen Russland und der Ukraine und stark steigender Zinsen und Inflationszahlen geprägt. Bis zur Monatsmitte verloren Aktien und Renten deutlich an Wert. In der zweiten Monatshälfte setzte bei Aktien zumindest eine Gegenbewegung ein und die Verluste konnten weitgehend ausgeglichen werden. Die zehnjährigen Zinsen für US-Staatsanleihen stiegen um 0,9% auf 2,5% an und Rentenpapiere standen entsprechend unter Druck. Globale Wandelanleihen konnten die Verluste eindämmen und den Monat mit einem Minus von 0,6% (Refinitiv Global Focus Index hedged EUR) beenden. Der Fonds verlor im gleichen Zeitraum 0,7%. Über den Monat wurde der Fokus auf Emittenten mit hohen Qualitätsmerkmalen (Selektion Kredit und Profitabilität) verschärft und entsprechend das Gewicht in solche Emittenten ausgebaut. Insbesondere wurden Opportunitäten im niedrigen Delta Bereich genutzt. Wandelanleihen aus diesem Delta-Segment bieten in diesem Marktumfeld attraktive Rendite- und Bewertungsniveaus. Das Aktien-Delta liegt bei 43 und entspricht einer defensiven Positionierung. Das Kredit Rating steht bei BBB-.

Die Invasion der Ukraine durch russische Streitkräfte sorgte an den globalen Märkten für eine Schockwelle. Der MSCI World Index markierte -2,7% und die Nasdaq -4,6%. Angesichts einer Ausweitung im iTraxx Crossover Index um beinahe 100 Basispunkte tendierten Kredittitel schwach. Einige ausstehende russische Wandelanleihen wirkten sich negativ auf Wandelanleiheindizes aus. Der Refinitiv Global Focus Index verlor knapp über -2% im Februar, der Investment Grade Index sogar -3,7%. Der DWS Invest Convertibles weist keinerlei Engagement gegenüber russischen Unternehmen auf, was seine Outperformance gegenüber verschiedenen Indizes teilweise erklärt. Er verzeichnete im Februar -1,3%. Ein weiterer Faktor für die relativ gute Performance war die strategische Aktienauswahl, vor allem im Sektor Nicht-Basiskonsumgüter. Durch den Rückgang der Aktienmärkte stieg die Zahl der Wandelanleihen mit positiver Rendite. Aus Renditesicht ist diese Anlageklasse nun eindeutig attraktiver. Die Primärmärkte zeigten sich erneut verhalten und es gab kaum Neuemissionen bei Wandelanleihen. In Anbetracht der sehr aktiven Primärmarktaktivitäten der letzten Jahre gibt dies jedoch kaum Anlass zur Sorge.

Die Märkte erlebten einen volatilen Start in das Jahr, bei dem praktisch alle Aktienindizes deutlich nachließen. Die Spannungen zwischen Russland und der NATO und das Risiko einer unerwartet starken Zinserhöhung in den USA schickten eine Schockwelle durch die globalen Märkte. Der Fonds verlor 4,77% in einem recht turbulenten Monat. Die Sektoren IT und zyklische Konsumgüter (E-Commerce) waren am schlechtesten. Wegen der zunehmenden geopolitischen Unsicherheit reduzierten wir unser Engagement in chinesischen ADRs weiter. Die Erlöse wurden in ausgewogene IG-Titel umgeschichtet. Ferner investierten wir in mehrere US-Wandelanleihen, die während des Ausverkaufs in Mitleidenschaft gezogen worden waren. Der durchschnittliche Renditeaufschlag des Fonds ist derzeit 60 Bp. enger (BBB-) als im Global Focus Index (BB). Für das Segment mit niedrigerem Delta bleiben wir weiterhin auf die Kreditqualität und einen soliden Bondfloor und weniger auf die Rendite fokussiert. Das Delta des Fonds wurde leicht auf 42% reduziert, worin sich die Marktkorrektur widerspiegelt. In den USA blieben die Bewertungen stabil, nicht aber in Europa, wo sie aufgrund von zwei Einzelwerten verhältnismäßig schwach waren. Wegen der Volatilität an den Märkten fielen die Neuemissionen im Januar eher verhalten aus.

Der Markt für Wandelanleihen beendete ein turbulentes (und v.a. schwieriges) Jahr mit einem Minus. Die diesjährige Performance steht in einem eklatanten Unterschied zur Outperformance der Anlageklasse 2020. Im Verlauf des Jahres verlor der Fonds 1,8%, was der Performance des Refinitiv Global Focus Index entspricht. EDF verlor im Dezember nach der Entdeckung von Fehlern in einem seiner Kraftwerke deutlich an Wert. Schwach waren auch E-Commerce-Unternehmen (z. B. Mercari, Etsy), Essenslieferdienste (Delivery Hero) und Softwareunternehmen (Cloudflare). Die im Fonds enthaltenen Positionen mit hohem Delta, z. B. Ford, ON Semi und LG Display, entwickelten sich verhältnismäßig gut. Wir nutzten die Gelegenheit und fügten mehrere US-Titel hinzu, die unter Druck geraten waren und derzeit zu einer geringfügig positiven Rendite gehandelt werden. Die Aktivitäten am Primärmarkt waren in diesem Monat verhalten, aber auf Jahressicht können wir uns nicht beklagen, da neue Papiere im Wert von fast 150 Mrd. USD begeben wurden. Die Marktkapitalisierung der Anlageklasse nähert sich insgesamt 550 Mrd. USD, und sie wird immer vielschichtiger. Der Fonds behielt sein durchschnittliches Kreditrating von BBB- bei, und auch das Delta änderte sich kaum (45%).