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Der Februar erwies sich für Wandelanleihen erneut als positiver Monat. Am besten schnitt der Markt in Europa (in Lokalwährung) ab, gefolgt von den USA und Japan. Der Eurostoxx50 gewann 4,4% hinzu, der S&P 500 3,2% und der japanische Topix 500 2,6%. Die Gewinnsaison war mittlerweile voll im Gange, was sich auf Wandelanleihen positiv auswirkte. Ein willkommener Neuzugang am Markt war die neue Wandelanleihe von Fortive. Das Emissionsvolumen (fast 1,5 Mrd. USD) und das Investment-Grade-Rating stießen auf ein positives Echo unter den Anlegern. Im Februar wurden insgesamt etwas mehr als 4 Mrd. USD an neuen Titeln begeben, was mehr oder weniger den Vorjahren entspricht. Die Bewertungen im Februar tendierten in den vier Regionen fest. Der Fonds schnitt im Februar mit 2,62% gut ab. Die Sektoren Informationstechnologie und Nicht-Basiskonsumgüter leisteten die positivsten Beiträge, da einige zugrunde liegende Aktien unerwartet starke Gewinne auswiesen. Aus regionaler Sicht waren die USA sehr stark, während Japan hinterherhinkte. Wir nahmen einige Gewinne in Bereichen mit höherem Delta mit und investierten die Erlöse im ausgewogenen Segment, wo wir mehr Konvexität erkennen können. Das Delta des Fonds liegt knapp unter 45% und das durchschnittliche Rating lautet auf „BBB“.

Das neue Jahr ließ sich positiv an. Auch Unternehmensanleihen tendierten mit einer Spreadverengung im iTraxx Crossover von 43 Bp. stark. Im Vergleich zu Januar 2018 war das Geschehen an den Primärmärkten außergewöhnlich ruhig. Die USA waren einmal mehr federführend. Unter anderem ging hier ein neues auf Elektrofahrzeuge fokussiertes Unternehmen aus China an den Markt. In Europa und Asien platzierte eine Hand voll kleinerer Unternehmen Transaktionen, die zu Beginn eine gute Bewertung aufwiesen und im Monatsverlauf noch zulegten. Asiatische Titel mit niedrigerem Delta wiesen nach starken Aktienmärkten eine höhere Konvexität auf. Wandelanleihen aus den USA waren ebenfalls robust. Allerdings blieben Unternehmensanleihen in dieser Region im Vergleich zu den ausgewogeneren Profilen zurück. In Japan und Europa wirkten sich die mangelnden Neuemissionen eindeutig positiv aus. Der Fonds erzielte +3,43%. Die stärksten Beiträge kamen aus den Sektoren Informationstechnologie und Gesundheitswesen, gefolgt von Nicht-Basiskonsumgüter. Wir nutzten die starke Marktentwicklung und verringerten unsere Position in schwächeren Unternehmensanleihen. Dafür erhöhten wir das Delta-Engagement in wesentlichen überzeugenden Titeln. Die Kasseposition liegt knapp unter 4%, das durchschnittliche Rating bei BBB und das Delta des Fonds beträgt 42,5%.

Der Dezember war ein weiterer enttäuschender Monat nach anhaltenden Bedenken über die Weltwirtschaft. Alle maßgeblichen Indizes verloren an Wert: Der S&P 500 und der Nasdaq Composite Index büßten auf Monatssicht fast 10% ein. Der Global MSCI Index (EUR hedged) verlor insgesamt 8,5%. Dagegen schnitt der Fonds mit -2,5% recht gut ab. Einer der Gründe war unser reduziertes Delta-Engagement im IT-Sektor. Andererseits erhöhten wir die relative Gewichtung innerhalb des Korbs mit niedrigerem Delta, wo wir in einige renditeträchtige kurzfristige Titel investieren konnten. Das Gesundheitswesen wirkte sich mit -78 Bp. negativ aus, aber der Versorgungssektor (niedriges Delta) lag deutlich obenauf. Netto-Rücknahmen und die ausgeweiteten Renditeabstände führten zu deutlich günstigeren Bewertungen unter Wandelanleihen. Die meisten von ihnen werden momentan zu seit 2016 nicht mehr verzeichneten Bewertungen gehandelt. Europa und Japan verbuchten die deutlichsten Bewertungsverluste. Die Vergünstigung im Mischsegment und das durchschnittlich niedrigere Delta führten zu einem konvexeren Profil im Portfolio, was in ungewissen Zeiten für die Performance positiv sein sollte. Unser durchschnittliches Rating im Fonds ist BBB. Das Delta wurde auf 37 verringert und die Kasseposition liegt bei 2,2%.

Der Oktober erwies sich als einer der schlimmsten Monate seit langer Zeit. Das unsichere Marktumfeld ließ sich nur schwer an einem Ereignis festmachen. Allerdings senkten einige Unternehmen angesichts der zunehmenden wirtschaftlichen Ungewissheit ihre Gewinnvorgaben für 4Q und 2019. Der globale MSCI Index verlor 7,3%, der Nasdaq mehr als 9%. In Asien und Japan mussten die Märkte am meisten Federn lassen. Hier verloren der Hang Seng und der Topix500 jeweils fast 10%. Die Anzahl der Unternehmen, die an die Primärmärkte gingen, war sehr niedrig. Lediglich 2 Mrd. USD an Neuemissionen wurden begeben. Nettoabflüsse von Emissionen (2,6 Mrd. USD wurden aus dem Anlageuniversum abgezogen) unterstützen die Bewertungen in allen Regionen. Die Suche nach guten Kredittiteln in Europa führte zu einer weiteren Einengung der Renditeabstände bei Anleihen mit niedrigerem Delta. Der Fonds verlor im Oktober 4,4% v.a. wegen Kursrückgängen unter Titeln mit höherem Delta. Alle anderen Sektoren leisteten negative Beiträge, aber einige bessere Titel schlossen leicht im Plus. Wir trennten uns von einigen Anleihen mit niedrigem Delta und schichteten die Erlöse auf ausgewogenere Anlagen um. Aufgrund der Marktkorrektur ging das Delta des Fonds auf 43% zurück. Die durchschnittliche Bonität des Fonds beträgt BBB und die Kasseposition liegt bei derzeit 2,6%.

Die Aktienmärkte erlebten einen negativen Start, nachdem es erneut zu einem verbalen Schlagabtausch über Strafzölle kam. Bis zum Monatsende erholten sie sich aber wieder allmählich. Japan stach positiv hervor, während der Nasdaq 0,70% verlor. Der Primärmarkt in den USA war erneut stark, da verschiedene Softwaretitel begeben wurden. Asien verzeichnete über 3 Mrd. USD an Neuemissionen, aber die Kreditprofile entsprachen nicht unseren Kriterien. Europa und Japan waren relativ ruhig. Die Bewertungen in den USA und Europa tendierten generell fester, da viele Anleger von einem aktiveren Emissionskalender ausgingen. In Europa werden viele Wandelanleihen nahe dem Bondfloor gehandelt, was den Bewertungen zugutekommen wird. Der Fonds verlor im September 28 Bp., vor allem wegen des schwachen Abschneidens im IT-Sektor. Unterdessen wirkte sich der höhere Ölpreis positiv auf den Energiesektor aus. Der Fonds ist in Ölriesen mit höherem Delta immer noch gut positioniert, was zu einem positiven Performancebeitrag führte. Japan war stark, aber die USA enttäuschten. Wir hielten an den meisten unserer japanischen Titel mit höherem Delta fest und erhöhten diese sogar, indem wir einige ausgewogenere Werte aufnahmen. Das Delta des Fonds beträgt aktuell 49, die durchschnittliche Bonität liegt bei „BBB“ und die Kasseposition beziffert sich auf 3%.