DWS Invest Convertibles USD LCH

Der Monat Juli erwies sich für Aktien als positiv, obschon die Stimmung nach leicht weniger günstigen Kommentaren der Fed nachließ. Der MSCI World Index (EUR) stieg um knapp über 1%, während der DWS Invest Convertibles 1,61% hinzugewinnen konnte. Abgesehen von steigenden Aktienkursen profitierten Wandelanleihen auch von engeren Kreditspreads bei kurzfristigen Titeln. Die Aktivität an den Primärmärkten erholte sich in Asien, und es wurden einige interessante neue Transaktionen platziert. In den USA war das Geschehen relativ ruhig. In sämtlichen Regionen erholten sich die Bewertungen von Wandelanleihen. Die Fondsperformance im Juli war vor allem dem IT-Sektor in den USA zu verdanken. Im Wesentlichen veröffentlichten die Unternehmen von allen zugrunde liegenden Aktien in unserem Portfolio ihre Halbjahresergebnisse, die bei den Anlegern (im Allgemeinen) gut ankamen. Negativ waren die enttäuschenden Ergebnisse von Illumina und Qiagen, weshalb der Sektor Gesundheitswesen einen leicht negativen Beitrag leistete. Wir nahmen unvermindert Gewinne bei einigen der Titel mit höherem Delta mit und investierten die Erlöse in einem ausgewogeneren Bereich. Unser Engagement in Titeln mit niedrigerem Delta wird weiterhin durch IG-Wandelanleihen mit kurzen Laufzeiten bestimmt. Das Delta beträgt derzeit 45% und das durchschnittliche Rating BBB-.

Die Aktienmärkte holten die meisten im Monat Mai erzielten Verluste wieder herein, nachdem sich die US-Notenbank und die EZB entgegenkommender zeigten. Die Zinsen gingen zurück, und ein zunehmendes Interesse an riskanteren Anlagen führte zu einer Einengung im iTraxx xover Index von mehr als 60 Bp. Zunächst waren die Primärmärkte verhalten. Gegen Monatsende war jedoch mehr Emissionstätigkeit zu verzeichnen. In den USA kam es zu den meisten Transaktionen. Aber selbst in Europa konnten einige neue Titel platziert werden. Cellnex begab eine weitere neue Wandelanleihe am europäischen Markt. Bei den Kapitalmaßnahmen nahm IAG eine seiner ausstehenden Wandelanleihen zurück, um von engen Kreditmärkten zu profitieren. Die Bewertungen von Wandelanleihen waren dank der positiven Stimmung an den Aktien- und Anleihemärkten solide. Einige bestehende Titel mit höherem Delta tendierten nach der Emission ausgewogenerer Anleihen etwas schwächer. Der Fonds erzielte 2,25% (7,13% seit Jan.). Den stärksten Beitrag leistete IT, obschon es innerhalb des Sektors zu einer starken Renditestreuung kam. Deutsche Wohnen, ein Immobilienwert, musste diesen Monat am meisten Federn lassen. Das Delta des Fonds liegt bei 42,8% und das durchschnittliche Kreditrating bei „BBB-“.

Der Monat Mai wurde einmal mehr von anhaltenden geopolitischen Unwägbarkeiten geplagt. Wesentliche Indizes verloren zwischen 5% und 8%, und der iTraxx Cross-Over Index weitete sich um über 60 Bp. aus. Die Primärmarktaktivität war verhalten. Dessen ungeachtet kam eine weitere Wandelanleihe von Tesla an den Markt. Die Preisgestaltung war aggressiv. Aufgrund des schwachen Kreditprofils nahmen wir aber nicht daran teil. Europa war mit 1,4 Mrd. EUR relativ aktiv, da einige Unternehmen an den Markt gingen. Die Bewertungen von Wandelanleihen behaupteten sich trotz der negativen Stimmung an den Aktien- und Anleihemärkten relativ gut. Kredittitel in Asien tendierten schwach. Kurzfristige und ausgewogene Wandelanleihen waren jedoch stabil. Der Fonds verlor im Mai 2,97%, v.a. wegen des negativen Abschneidens im IT-Sektor. Das überraschte angesichts der relativ hohen Delta-Gewichtung von Technologietiteln im Portfolio kaum. Die Spread-Ausweitungen waren v.a. in Asien und den USA ausgeprägt, wirkten sich auf den Fonds aber nur relativ geringfügig aus. Mehr als 80% der von uns gehaltenen Titel in niedrigeren Delta-Segmenten (Delta zwischen 0 und 30) sind von Anlagequalität. Das Fonds-Delta wurde auf 40,3% reduziert. Die durchschnittliche Bonität im Fonds beträgt BBB- und die Kasseposition liegt derzeit bei 2,4%.

Der Monat April war für Aktien stark, allen voran Europa und die USA, gefolgt von den Schwellenländern. Im S&P 500 wurden dank starker Unternehmensgewinne und eines hohen BIP im 1Q19 Allzeithochs verzeichnet. In Europa hat die Verlängerung des Brexit auf Ende Oktober auf kurze Sicht die Ungewissheit verringert, woraufhin europäische Aktien deutlich anzogen. Die Renditen stiegen leicht und die Kreditspreads verengten sich. Währenddessen war die Primärmarktaktivität mit Neuemissionen von insgesamt 2,7 Mrd. USD im April aufgrund der Sperrfrist rund um die 1Q-Gewinnsaison relativ verhalten. In etwa die Hälfte der Emissionen fanden mit 1,4 Mrd. USD in den USA statt. Der umfangreichste Deal waren 690 Mio. USD an Beteiligungseinheiten von Aqua America 2022, gefolgt von 500 Mio. USD an Wandelanleihen von Bilibili. Die Sekundärmarktbewertungen wurden im April dank starker globaler Aktienmärkte und geringer Neuemissionen etwas anspruchsvoller. Der Fonds gewann im April 1,83% dank solider zugrunde liegender Aktien hinzu. Das durchschnittliche Delta stieg um 3,4% auf 46,1% (Vormonat: 42,7%). Auf Sektorebene dominierte IT im Fonds (65% der monatlichen Beiträge), gefolgt von Nicht-Basiskonsumgüter und Industrie. Das durchschnittliche Rating des Fonds ist BBB-. Insgesamt hat der Fonds seit Jahresbeginn +7,98% erzielt.

Der März erwies sich für Aktien als relativ flach. Unternehmensanleihen verzeichneten eine weitere Spreadverengung. Die Primärmärkte waren sehr rege, wurden allerdings von den USA dominiert. Mehr als 5,7 Mrd. USD an Neuemissionen wurden dort platziert. Eine gut aufgenommene Transaktion mit Investment Grade (IG) war Euronet Worldwide (elektronischer Zahlungsverkehr, BBB-). Am anderen Ende des Kreditspektrums begab iQIYI 1,2 Mrd. USD für Technologieverbesserungen. Ungeachtet des Volumens und hohen Spreads war die Nachfrage immens. In Asien konnten wir ein paar Emissionen mit IG unter REITs beobachten. Trotz der Vielzahl an Neuemissionen gerieten die Bewertungen nicht unter Druck. Der Fonds verlor diesen Monat 9 Bp. Verantwortlich war dafür der Sektor Informationstechnologie. Der Immobiliensektor war mit am besten. Kommunikationstitel erzielten ebenfalls eine positive Rendite, angetrieben von Inmarsat, bei dem die Kurssicherungsklausel in Bezug auf eine Übernahmeofferte in Anspruch genommen wurde. Wir verringerten erneut unser Engagement in Titeln mit hohem Delta und reinvestierten die Erlöse in ausgewogenere Bereiche. Das durchschnittliche Rating des Fonds ist derzeit BBB. Allerdings ist die Konzentration von IG-Titeln in den kreditsensibleren Bereichen (niedriges Delta) hoch. Das Fonds-Delta beträgt durchschnittlich 42,70%.