DWS Invest Convertibles USD LCH

März 2020 war für die globalen Aktenmärkte einer der schlimmsten Monate in ihrer Geschichte. Globale Indizes stürzten ab, da die Schwere der Krise rund um die Lungenkrankheit Covid-19 ersichtlich wurde. Der MSCI World Index verlor 13%. Der EuroStoxx 50 büßte sogar 16% ein. Unterdessen weitete sich der iTraxx Crossover Index um mehr als 300 Bp. auf 581 Bp. (ein seit 2012 nicht mehr verzeichnetes Niveau) aus. Der DWS Invest Convertibles verlor 7,6%, während der Thomson Reuters Global Focus Index im gleichen Zeitraum 9,1% abgab. Am negativsten waren die Sektoren Informationstechnologie und Kommunikation. Energie verlor aufgrund des geringen Engagements gegenüber Unternehmen rund um den Ölsektor relativ wenig an Wert. Die USA waren die schwächste Region. Wir senkten unsere Bestände in längerfristigen Titeln ohne Investment Grade erneut und erhöhten unsere Kasseposition. Ein Teil der Erlöse wurde in kurzfristigere Titel mit Investment Grade reinvestiert. Das durchschnittliche Rating des Fonds bleibt BBB-, wohingegen das durchschnittliche Delta auf 34% verringert wurde. Wie erwartet gab es kaum Neuemissionen im März, obgleich einige Unternehmen versuchten, ihre Bilanzen aufzustocken. Die Ausweitung bei den Kreditspreads wirkte sich auf die Bewertungen von Wandelanleihen negativ aus.

In der letzten Februarwoche wurden die Märkte arg in Mitleidenschaft gezogen, nachdem sich herausstellte, dass sich das Coronavirus stärker über den Globus ausbreitet als zuvor erwartet. Der MSCI World Index verlor in nur einem Monat 8,3%. Seit Jahresanfang liegen die maßgeblichen europäischen Indizes mit mehr als 10% im Minus. Der DWS Invest Convertibles schloss mit -2,9% im Februar und liegt seit Januar mit 2,1% im Minus. Diesen Monat konnte das Gesundheitswesen einen anständigen positiven Beitrag leisten, was v. a. Dexcom (einer der Titel mit höherem Delta) zu verdanken war. Alle anderen Sektoren waren dagegen im Grunde genommen viel Gegenwind ausgesetzt, insbesondere Informationstechnologie. Wir haben unser Delta-Engagement auf 42 gesenkt, indem wir uns von einigen der Titel mit höherem Delta trennten, die eine weitere Verschlechterung rund um das Coronavirus befürchten müssen (Reisen, IT, Luxusgüter). Unternehmensanleihen mit Investment Grade konnten sich recht gut behaupten, solche ohne IG waren indes von einer allgemeinen Ausweitung der Renditeabstände betroffen. Wandelanleihen verloren im Durchschnitt an Wert. Wir erfuhren jedoch keine wesentlichen Beeinträchtigungen in Sachen Liquidität. Die durchschnittliche Bonität des Fonds beträgt nach wie vor BBB- und die Kasseposition liegt bei derzeit etwas mehr als 3%.

In der zweiten Monatshälfte wurden die globalen Märkte beeinträchtigt, nachdem die Bedrohung durch das Coronavirus in China zunahm. Mit Ausnahme des Nasdaq verloren eigentlich alle maßgeblichen Indizes an Wert. In Japan und Europa wurden mehr als 2% eingebüßt. Am meisten musste jedoch der Hang Seng Federn lassen (-6,7%). Der breitere MSCI World Index (EUR) schloss auf Monatssicht mit -40 Bp. Der DWS Invest Convertibles gewann im gleichen Zeitraum 81 Bp. hinzu. Verantwortlich für die Performance waren v. a. die Sektoren IT und Kommunikation. Asien tendierte relativ schwach. Abgesehen von fallenden Kursen gerieten auch die meisten Wandelanleihen der Region infolge sich ausweitender Kreditspreads unter Druck. Andernorts zeigten sich die Bewertungen ungeachtet der Ereignisse in China relativ robust. Die Suche nach qualitativ besseren Titeln in Europa und den USA nahm zu, was zu weiteren Engpässen bei Renditetiteln führte. In den ersten beiden Wochen des Jahres waren die Primärmärkte dank unerwartet großer Transaktionen lebhaft. Delivery Hero platzierte zwei Tranchen im Wert von 1,75 Mrd. EUR zur Finanzierung des Kaufs von Woowa. Indien kehrte an den Markt für Wandelanleihen zurück, als sich Bharti Airtel erfolgreich zu 1 Mrd. USD finanzierte.

Die Märkte zeigten keinerlei Ermüdungserscheinungen und setzten ihre Kursanstiege fort. Dank der optimistischen Stimmung sanken die von den Anlegern geforderten Risikoaufschläge für Unternehmensanleihen auf neue Tiefs. Der DWS Invest Convertibles verbuchte im Dezember 81 Bp. und beendete das Jahr mit +9,04% (nach Gebühren). Hauptverantwortlich für diese Performance waren die Sektoren IT, Nicht-Basiskonsumgüter und Gesundheit. Wandelanleihen von US-Unternehmen zeichneten für mehr als 50% der gesamten Performance seit Jahresbeginn verantwortlich. Die EMEA-Region lieferte die nächstbeste Entwicklung. Die besten renditeträchtigen Titel in unserem Portfolio waren solidere kurzfristige Unternehmensanleihen aus Asien. Im Berichtsmonat gab es kaum Neuemissionen, aber 2019 war für den Primärmarkt ein sehr erfolgreiches Jahr. Mehr als 70 Mrd. USD an neuen Wandelanleihen wurden in diesem Zeitraum begeben. Hauptfaktor waren die USA, während Japan deutlich zurückblieb. Der Mangel an Neuemissionen gegen Ende des Jahres und eine starke Nachfrage nach Wandelanleihen sorgten für breit basierte Bewertungsanstiege. Asien ohne Japan war besonders stark. Das Fonds-Delta liegt derzeit bei knapp über 46%. Das durchschnittliche Rating bleibt bei BBB-.

Starke Aktienmärkte und ein Umfeld mit engeren Spreads für Unternehmensanleihen wirkten sich auf Wandelanleihen positiv aus. Der DWS Invest Convertibles konnte im November +175 Bp. hinzugewinnen, verglichen mit +140 Bp. im Thomson Reuters Global Focus Index. Hauptverantwortlich für die Fondsperformance waren die Sektoren Gesundheit (+82 Bp.) und IT (+71 Bp.). Nach Regionen waren die USA (+127 Bp.) und EMEA (+53 Bp.) am besten. Japan und Asien waren flach. Das Delta im Fonds stieg aufgrund von Kursgewinnen an den Aktienmärkten auf beinahe 47%. Wir nahmen zusätzliche Wandelanleihen mit Investment Grade aus den Segmenten mit niedrigerem Delta auf, um uns vor Spreadausweitungen zu schützen. Das durchschnittliche Rating bleibt mit „BBB-“ unverändert. Regional gesehen fiel der Emissionskalender sehr uneinheitlich aus. Die Bewertungen von Wandelanleihen waren im November relativ stabil. Allerdings waren auf Titelebene einige interessante Änderungen zu beobachten. So gewannen die drei Wandelanleihen von Qiagen deutlich hinzu, nachdem das Unternehmen Gegenstand nicht verbindlicher Übernahmeofferten wurde. Äußerungen in Sachen Übernahmeschutz sind für Anleger in Wandelanleihen attraktiv, was zu einer deutlich gestiegenen Nachfrage führte.