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Der Monat Mai wurde einmal mehr von anhaltenden geopolitischen Unwägbarkeiten geplagt. Wesentliche Indizes verloren zwischen 5% und 8%, und der iTraxx Cross-Over Index weitete sich um über 60 Bp. aus. Die Primärmarktaktivität war verhalten. Dessen ungeachtet kam eine weitere Wandelanleihe von Tesla an den Markt. Die Preisgestaltung war aggressiv. Aufgrund des schwachen Kreditprofils nahmen wir aber nicht daran teil. Europa war mit 1,4 Mrd. EUR relativ aktiv, da einige Unternehmen an den Markt gingen. Die Bewertungen von Wandelanleihen behaupteten sich trotz der negativen Stimmung an den Aktien- und Anleihemärkten relativ gut. Kredittitel in Asien tendierten schwach. Kurzfristige und ausgewogene Wandelanleihen waren jedoch stabil. Der Fonds verlor im Mai 2,97%, v.a. wegen des negativen Abschneidens im IT-Sektor. Das überraschte angesichts der relativ hohen Delta-Gewichtung von Technologietiteln im Portfolio kaum. Die Spread-Ausweitungen waren v.a. in Asien und den USA ausgeprägt, wirkten sich auf den Fonds aber nur relativ geringfügig aus. Mehr als 80% der von uns gehaltenen Titel in niedrigeren Delta-Segmenten (Delta zwischen 0 und 30) sind von Anlagequalität. Das Fonds-Delta wurde auf 40,3% reduziert. Die durchschnittliche Bonität im Fonds beträgt BBB- und die Kasseposition liegt derzeit bei 2,4%.

Der Monat April war für Aktien stark, allen voran Europa und die USA, gefolgt von den Schwellenländern. Im S&P 500 wurden dank starker Unternehmensgewinne und eines hohen BIP im 1Q19 Allzeithochs verzeichnet. In Europa hat die Verlängerung des Brexit auf Ende Oktober auf kurze Sicht die Ungewissheit verringert, woraufhin europäische Aktien deutlich anzogen. Die Renditen stiegen leicht und die Kreditspreads verengten sich. Währenddessen war die Primärmarktaktivität mit Neuemissionen von insgesamt 2,7 Mrd. USD im April aufgrund der Sperrfrist rund um die 1Q-Gewinnsaison relativ verhalten. In etwa die Hälfte der Emissionen fanden mit 1,4 Mrd. USD in den USA statt. Der umfangreichste Deal waren 690 Mio. USD an Beteiligungseinheiten von Aqua America 2022, gefolgt von 500 Mio. USD an Wandelanleihen von Bilibili. Die Sekundärmarktbewertungen wurden im April dank starker globaler Aktienmärkte und geringer Neuemissionen etwas anspruchsvoller. Der Fonds gewann im April 1,83% dank solider zugrunde liegender Aktien hinzu. Das durchschnittliche Delta stieg um 3,4% auf 46,1% (Vormonat: 42,7%). Auf Sektorebene dominierte IT im Fonds (65% der monatlichen Beiträge), gefolgt von Nicht-Basiskonsumgüter und Industrie. Das durchschnittliche Rating des Fonds ist BBB-. Insgesamt hat der Fonds seit Jahresbeginn +7,98% erzielt.

Der März erwies sich für Aktien als relativ flach. Unternehmensanleihen verzeichneten eine weitere Spreadverengung. Die Primärmärkte waren sehr rege, wurden allerdings von den USA dominiert. Mehr als 5,7 Mrd. USD an Neuemissionen wurden dort platziert. Eine gut aufgenommene Transaktion mit Investment Grade (IG) war Euronet Worldwide (elektronischer Zahlungsverkehr, BBB-). Am anderen Ende des Kreditspektrums begab iQIYI 1,2 Mrd. USD für Technologieverbesserungen. Ungeachtet des Volumens und hohen Spreads war die Nachfrage immens. In Asien konnten wir ein paar Emissionen mit IG unter REITs beobachten. Trotz der Vielzahl an Neuemissionen gerieten die Bewertungen nicht unter Druck. Der Fonds verlor diesen Monat 9 Bp. Verantwortlich war dafür der Sektor Informationstechnologie. Der Immobiliensektor war mit am besten. Kommunikationstitel erzielten ebenfalls eine positive Rendite, angetrieben von Inmarsat, bei dem die Kurssicherungsklausel in Bezug auf eine Übernahmeofferte in Anspruch genommen wurde. Wir verringerten erneut unser Engagement in Titeln mit hohem Delta und reinvestierten die Erlöse in ausgewogenere Bereiche. Das durchschnittliche Rating des Fonds ist derzeit BBB. Allerdings ist die Konzentration von IG-Titeln in den kreditsensibleren Bereichen (niedriges Delta) hoch. Das Fonds-Delta beträgt durchschnittlich 42,70%.

Der Februar erwies sich für Wandelanleihen erneut als positiver Monat. Am besten schnitt der Markt in Europa (in Lokalwährung) ab, gefolgt von den USA und Japan. Der Eurostoxx50 gewann 4,4% hinzu, der S&P 500 3,2% und der japanische Topix 500 2,6%. Die Gewinnsaison war mittlerweile voll im Gange, was sich auf Wandelanleihen positiv auswirkte. Ein willkommener Neuzugang am Markt war die neue Wandelanleihe von Fortive. Das Emissionsvolumen (fast 1,5 Mrd. USD) und das Investment-Grade-Rating stießen auf ein positives Echo unter den Anlegern. Im Februar wurden insgesamt etwas mehr als 4 Mrd. USD an neuen Titeln begeben, was mehr oder weniger den Vorjahren entspricht. Die Bewertungen im Februar tendierten in den vier Regionen fest. Der Fonds schnitt im Februar mit 2,62% gut ab. Die Sektoren Informationstechnologie und Nicht-Basiskonsumgüter leisteten die positivsten Beiträge, da einige zugrunde liegende Aktien unerwartet starke Gewinne auswiesen. Aus regionaler Sicht waren die USA sehr stark, während Japan hinterherhinkte. Wir nahmen einige Gewinne in Bereichen mit höherem Delta mit und investierten die Erlöse im ausgewogenen Segment, wo wir mehr Konvexität erkennen können. Das Delta des Fonds liegt knapp unter 45% und das durchschnittliche Rating lautet auf „BBB“.

Das neue Jahr ließ sich positiv an. Auch Unternehmensanleihen tendierten mit einer Spreadverengung im iTraxx Crossover von 43 Bp. stark. Im Vergleich zu Januar 2018 war das Geschehen an den Primärmärkten außergewöhnlich ruhig. Die USA waren einmal mehr federführend. Unter anderem ging hier ein neues auf Elektrofahrzeuge fokussiertes Unternehmen aus China an den Markt. In Europa und Asien platzierte eine Hand voll kleinerer Unternehmen Transaktionen, die zu Beginn eine gute Bewertung aufwiesen und im Monatsverlauf noch zulegten. Asiatische Titel mit niedrigerem Delta wiesen nach starken Aktienmärkten eine höhere Konvexität auf. Wandelanleihen aus den USA waren ebenfalls robust. Allerdings blieben Unternehmensanleihen in dieser Region im Vergleich zu den ausgewogeneren Profilen zurück. In Japan und Europa wirkten sich die mangelnden Neuemissionen eindeutig positiv aus. Der Fonds erzielte +3,43%. Die stärksten Beiträge kamen aus den Sektoren Informationstechnologie und Gesundheitswesen, gefolgt von Nicht-Basiskonsumgüter. Wir nutzten die starke Marktentwicklung und verringerten unsere Position in schwächeren Unternehmensanleihen. Dafür erhöhten wir das Delta-Engagement in wesentlichen überzeugenden Titeln. Die Kasseposition liegt knapp unter 4%, das durchschnittliche Rating bei BBB und das Delta des Fonds beträgt 42,5%.