DWS Eurozone Bonds Flexible TFC

Im Februar sind die Renditen deutscher Staatsanleihen je nach Laufzeit um ca. 0,4% gestiegen, nachdem einige Vertreter der Europäischen Zentralbank und der US-Notenbank die Erwartungen auf baldige Zinssenkungen gedämpft haben. Insbesondere die Renditen kürzer laufender Anleihen stiegen. Die Renditeabstände riskanterer Anlageklassen zu deutschen Staatsanleihen gingen weiter zurück. Dies dämpfte die Kursrückgänge viele Anlageklassen im Portfolio. Die Emissionstätigkeit bleibt weiterhin sehr hoch und es ist beeindruckend, dass die Märkte die Vielzahl der Neuemissionen sehr gut aufnehmen und es bislang nicht zu einer stärkeren Korrektur als Folge des enormen Angebots von Anleihen gekommen ist. Wir haben die Gesamtallokation kaum verändert, aber die Einzeltitelselektion im Zuge vieler attraktiver Neuemissionen angepasst. Die Gesamtduration wurde zum Monatsende auf ca. 3,7 Jahre angehoben, da aktuell einige Zinssenkungen „ausgepreist“ wurden und das aktuelle Zinsniveau uns attraktiv erscheint.

Nach einem deutlichen Renditerückgang im Dezember, als die Rendite zehnjähriger deutscher Staatsanleihen unter 2% gesunken ist, stiegen die Zinsen im Januar leicht an. Vertreter der EZB nutzten das Weltwirtschaftsforum in Davos, um vor überzogenen Zinssenkungserwartungen zu warnen. Ähnliche Kommentare kamen auf vonseiten der US-Notenbank. Dies und die Vielzahl von Neuemissionen über nahezu alle Anleihesegmente hinweg, führten bis in die letzte Januarwoche zu einem leicht negativen Start ins Jahr. Da sich EZB-Präsidentin Lagarde auf der Pressekonferenz Ende Januar aber etwas vorsichtiger zu möglichen Zinssenkungen in den kommenden Monaten äußerte, wurde dies am Anleihemarkt positiv aufgenommen, zumal die Inflationsraten zuletzt stärker fielen als erwartet. Wir haben im Fonds die Duration auf ca. 3,6 Jahre verlängert. Über die letzten Wochen wurde der Anteil von hochrentierlichen Unternehmensanleihen etwas reduziert. Die Vielzahl von Neuemissionen, insbesondere im Bereich der Unternehmensanleihen, wurde genutzt, um attraktive Neuemissionen zu kaufen und weniger aussichtsreiche Positionen zu reduzieren. Auch im Bereich der Schwellenländeranleihen haben wir einige Positionen getauscht.

Sinkende Inflationsraten und schwächere Wachstumsdaten sorgten im November für lebhafte Zinssenkungsphantasien mit Blick auf das kommende Jahr. Die „risikofreien“ Zinssätze sanken. Die Rendite zehnjähriger deutscher Staatsanleihen fiel um etwas 0,4% auf ein Niveau von 2,4% und damit unter die Renditen zu Jahresbeginn. Mittlerweile sind Zinssenkungen der EZB von mehr als einem Prozent „eingepreist“. Die Risikoprämien von Unternehmensanleihen sanken ebenso wie die Renditeabstände von Schwellenländeranleihen und Covered Bonds zu deutschen Staatsanleihen. Im Fonds konnten alle Teilsegmente zulegen. Wir haben die Duration phasenweise auf ca. 4 Jahre erhöht. Der Anteil an Unternehmensanleihen liegt unverändert bei deutlich mehr als 50%. Wir behalten unser relativ hohes Gewicht in Covered Bonds bei, da maßgeblich von der Bewegung des SWAP-Spreads abhängen und wir in diesem Bereich mit einer weiteren Einengung rechnen. Wenngleich die Märkte bereits substanzielle Zinssenkungen erwarten, sollten fallende Inflationsraten und schwächere Wirtschaftsdaten für eine gute Stimmungen an den Anleihemärkte bis zum Jahresende sorgen, so dass wir im Moment an unserer Positionierung festhalten.

Vieles spricht dafür, dass führende Zentralbanken die Zinsen nicht weiter erhöhen und die Wirkung der Geldpolitik auf Wachstum, Beschäftigung und insbesondere Inflation abwarten. Wir gehen in unserem Hauptszenario davon aus, dass die Europäische Zentralbank ebenso wie die US-Notenbank die Zinssätze unverändert belassen. In diesem Umfeld haben sich die Renditen zehnjähriger deutscher Staatsanleihen auf Monatssicht kaum verändert. Kürzer laufende Anleihen haben sich tendenziell besser entwickelt. Die Renditeabstände von Unternehmensanleihen zu deutschen Staatsanleihen sind etwas gestiegen, aufgrund der höheren laufenden Verzinsung haben sie im abgelaufenen Monat dennoch einen positiven Beitrag zur Wertentwicklung geliefert. Da wir davon ausgehen, dass in den nächsten Monaten keine weiteren Zinserhöhungen der EZB erfolgen wird, haben wir die Gesamtduration im Fonds auf ca. 3,7 Jahr erhöht. Gleichzeitig haben wir den Anteil von Schwellenländeranleihen moderat reduziert und im Gegenzug den Anteil von Unternehmensanleihen erhöht. Die kurzfristige Entwicklung wird voraussichtlich auch von der geopolitischen Situation bestimmt und ist damit schwierig vorherzusagen.

Die Renditen zehnjähriger Bundesanleihen sind im September auf 2,9% und damit den höchsten Stand seit September 2011 gestiegen. Der Zinsanstieg war bei Anleihen mit längerer Restlaufzeit besonders ausgeprägt. Nachdem die EZB den Einlagensatz auf 4% angehoben hat, gehen wir davon aus, dass in diesem Zyklus keine weitere Zinserhöhung mehr erfolgt. Die Annahme, dass die Zinsen länger als bislang vermutet, auf hohem Niveau verharren sollte, hat den Druck auf die Preise von Anleihen mit langer Laufzeit verstärkt. Während „High-Yield“-Anleihen und die Absicherung über Zinsterminkontrakte einen positiven Beitrag zur Wertentwicklung leisteten, verloren Staatsanleihen deutlicher an Wert. Italienische Staatsanleihen verloren auch deswegen an Wert, weil das Budgetdefizit deutlich höher ausfallen wird als bislang geplant und die Gespräche mit der EU-Kommission über das Budget für das kommende Jahr schwieriger werden dürften. Wir haben den Anteil italienischer Emissionen im Fonds reduziert. Der Anlageschwerpunkt liegt weiterhin auf Anleihen mit kurzer und mittlerer Restlaufzeit. Die Gesamtduration liegt bei ca. 3,5 Jahren, der Anteil von Unternehmensanleihen blieb weitgehend konstant.