DWS Invest Euro High Yield Corporates LC

Im Juni sorgten entgegenkommende Verlautbarungen der maßgeblichen Zentralbanken zu den Zinsen für eine Rally unter riskanten Anlageklassen. In seiner Rede in Sintra signalisierte Mario Draghi weitere geldpolitische Anreize, sollte sich die Wirtschaftslage nicht bessern. Aber auch die Fed wurde marktfreundlicher, um die gegenwärtige Wachstumstendenz zu unterstützen. Hochzinsanleihen tendierten stärker. Der Fonds blieb aufgrund einer starken Outperformance von Anleihen mit hoher Duration hinter seiner Benchmark zurück. Laufzeiten von über zehn Jahren waren am besten. Aber auch andere, titelspezifische Themen trugen zur Underperformance bei. Die Aktivität an den Primärmärkten war nach wie vor solide, da es zu einigen Refinanzierungen, aber auch zu ganz neuen Emissionen kam. Allerdings wird die Bonität mit einem gleichen Anteil an Emittenten mit „BB“ und „B“ uneinheitlicher. Unterdessen debütierte das italienische Pharmazieunternehmen Diocle am Hochzinsmarkt. Emittenten wie Bilfinger, Spie und IGT nutzten den Markt für Refinanzierungen. Die nun expansivere Zinspolitik und ein nach wie vor solides Wirtschaftsumfeld bekräftigen unsere konstruktive Sicht europäischer Hochzinsanleihen. Unser selektiver Vorzug gilt Titeln mit niedrigerem Rating, die gute Chancen bieten. Daher könnte unser Substanzstil künftig profitieren.

Im Mai kam es infolge der politischen Meldungen zu einer Art Déjà-Vu-Erlebnis. So führten Bedenken rund um das Handelsabkommen zwischen den USA und China erneut zu Volatilität. Ansonsten tendierten die Kapitalmärkte nach den EU-Wahlen unspektakulär, während die Fragmentierung der Wählerschaft zu politischen Diskussionen führte. Hochzinsanleihen gaben nach. Der Fonds blieb hinter seiner Benchmark v.a. aufgrund von allgemeiner Risikoscheu und einer ausgeprägteren Spread-Ausweitung bei Titeln von geringerer Bonität zurück. Angesichts der Handlungsspannungen verbuchten zyklische Sektoren wie Transport, Grundstoffe und Automobil Verluste. Die Neuemissionen ließen sich zunächst robust an, waren jedoch geringer als letzten Monat. Während des Monats versiegte die Pipeline beinahe. Der Telekommunikationskonzern Altice begab 2,8 Mrd. EUR. Der Automobilteilehersteller Novem und der Bauträger Consus feierten ihre Debüts am Markt für auf Euro lautende Hochzinsanleihen. Am Sekundärmarkt gewannen titelspezifische Themen an Bedeutung. Unterdessen waren die Gewinne für die Mehrheit der Unternehmen solide und die Visibilität ist bis zum Jahresende gut. Wir erachten das Makro-Umfeld als angemessen, gehen aber im übrigen Jahresverlauf von mehr Volatilität aus. Insgesamt bleibt unsere positive Sicht von Unternehmensanleihen intakt.

Im April verschwanden der Brexit nach einer Fristverlängerung für Großbritannien und geopolitische Risiken wie ein Handelskrieg vollständig von der Bildfläche. Die Gewinnsaison schien für die Anleger zufriedenstellend auszufallen, obschon sich das allgemeine Konjunkturumfeld erneut abkühlte. Hochzinsanleihen erfreuten sich einmal mehr eines günstigen Kreditumfelds in Form niedriger Zinsen und eines anständigen Wachstums. Der Fonds erzielte wegen seiner Übergewichtung von Titeln mit geringerer Bonität gegenüber der Benchmark eine Outperformance. Ebenfalls ausschlaggebend war die Titelauswahl in zyklischen Branchen. Die Übergewichtung von Basisindustrie- und Automobilwerten wirkte sich positiv aus, während die Untergewichtung von Konsumgütertiteln belastete. Die Primärmarktaktivität erholte sich stark. Hinsichtlich der Bonitäten und Branchen fielen die Neuemissionen gegenüber dem Vormonat ausgewogener aus und dienten meist Refinanzierungen. So gingen SGL, Loxam und Ineos an den Euro-Hochzinsmarkt. Die meisten Unternehmen bestätigten unsere Annahme eines moderaten Wachstums für 2019. Zusammen mit unserer Einschätzung, wonach die Zinsen in Europa niedrig bleiben werden, dürfte das moderate Wachstumsszenario für Unternehmensanleihen günstige Bedingungen schaffen.

Im März ließ die positive Dynamik bei EUR-Hochzinsanleihen (HY) während der ersten Monatswoche nach. Ausschlaggebend war der pessimistischere Inflations- und Wachstumsausblick der EZB. Ein sich expansiver äußernder FOMC machte diese Ausweitung indes schnell wieder rückgängig. Im Anschluss daran beendeten europäische Hochzinsanleihen den Monat mit engeren Spreads. Der Fonds übertraf die Benchmark dank seiner Positionen in niedriger eingestuften Emissionen und seiner Titelselektion. Insbesondere die Erholung von Titeln, bei denen wir starke Überzeugungen hegten, leistete positive Beiträge. Basisindustrie war am stärksten, während der untergewichtete Telekommunikationssektor leicht belastete. Die Aktivität an den Primärmärkten nahm etwas zu. Die meisten Neuemissionen schienen in Segmenten von höherer Bonität stattzufinden, wobei ihre Erlöse vor allem Refinanzierungen dienten. An den Markt gingen Nokia, Sappi, Power Solutions und Leaseplan. Bei den Ratings hielten sich die Herab- und Hochstufungen die Waage. Die Berichtssaison für das gesamte Geschäftsjahr ließ sich solide an. Einige Emittenten mit titelspezifischen und strukturellen Schwächen legten unerwartet gute Zahlen vor. Andere senkten ihre Wachstumserwartungen, gehen aber bis Ende 2019 immer noch von Zuwächsen aus. Wir bewerten daher europäische HY weiterhin konstruktiv.

Nach einem guten Start in das neue Jahr 2019 schnitten europäische Hochzinsanleihen unvermindert gut ab. Im Februar gingen die Spreads dank konstruktiverer Handelsgespräche und einer vorsichtigeren Einstellung zu Zinserhöhungen der EZB und US-Notenbank zurück. Das recht günstige Umfeld eines moderaten, aber langsameren Wachstums und eine geringere Wahrscheinlichkeit von Zinserhöhungen kamen den Renditen von Hochzinstiteln in Europa und den USA zugute. Der Fonds mied einige riskante zyklische Emittenten, die sich indes stark erholten. Dies führte im Februar zu einer Underperformance. Positiv war die Titelauswahl unter Finanzdienstleistern. Die Aktivität an den Primärmärkten blieb gering. Wir gehen jedoch davon aus, dass Neuemissionen im späteren Quartalsverlauf nachgeholt werden und sich die Aktivität beschleunigen dürfte. Unterstützt wird unsere Einschätzung durch das gegenwärtig konstruktive Umfeld. Nach Ratings waren die Ergebnisse uneinheitlich, aber tendenziell negativ. Die Unternehmensergebnisse fielen gemischter aus. Unseres Erachtens ist das fundamentale Umfeld solide und ein moderates Wirtschaftswachstum im Verbund mit niedrigen Zinsen sollte europäischen Hochzinsanleihen entgegenkommen.