DWS Invest Euro High Yield Corporates LC

Im März ließ die positive Dynamik bei EUR-Hochzinsanleihen (HY) während der ersten Monatswoche nach. Ausschlaggebend war der pessimistischere Inflations- und Wachstumsausblick der EZB. Ein sich expansiver äußernder FOMC machte diese Ausweitung indes schnell wieder rückgängig. Im Anschluss daran beendeten europäische Hochzinsanleihen den Monat mit engeren Spreads. Der Fonds übertraf die Benchmark dank seiner Positionen in niedriger eingestuften Emissionen und seiner Titelselektion. Insbesondere die Erholung von Titeln, bei denen wir starke Überzeugungen hegten, leistete positive Beiträge. Basisindustrie war am stärksten, während der untergewichtete Telekommunikationssektor leicht belastete. Die Aktivität an den Primärmärkten nahm etwas zu. Die meisten Neuemissionen schienen in Segmenten von höherer Bonität stattzufinden, wobei ihre Erlöse vor allem Refinanzierungen dienten. An den Markt gingen Nokia, Sappi, Power Solutions und Leaseplan. Bei den Ratings hielten sich die Herab- und Hochstufungen die Waage. Die Berichtssaison für das gesamte Geschäftsjahr ließ sich solide an. Einige Emittenten mit titelspezifischen und strukturellen Schwächen legten unerwartet gute Zahlen vor. Andere senkten ihre Wachstumserwartungen, gehen aber bis Ende 2019 immer noch von Zuwächsen aus. Wir bewerten daher europäische HY weiterhin konstruktiv.

Nach einem guten Start in das neue Jahr 2019 schnitten europäische Hochzinsanleihen unvermindert gut ab. Im Februar gingen die Spreads dank konstruktiverer Handelsgespräche und einer vorsichtigeren Einstellung zu Zinserhöhungen der EZB und US-Notenbank zurück. Das recht günstige Umfeld eines moderaten, aber langsameren Wachstums und eine geringere Wahrscheinlichkeit von Zinserhöhungen kamen den Renditen von Hochzinstiteln in Europa und den USA zugute. Der Fonds mied einige riskante zyklische Emittenten, die sich indes stark erholten. Dies führte im Februar zu einer Underperformance. Positiv war die Titelauswahl unter Finanzdienstleistern. Die Aktivität an den Primärmärkten blieb gering. Wir gehen jedoch davon aus, dass Neuemissionen im späteren Quartalsverlauf nachgeholt werden und sich die Aktivität beschleunigen dürfte. Unterstützt wird unsere Einschätzung durch das gegenwärtig konstruktive Umfeld. Nach Ratings waren die Ergebnisse uneinheitlich, aber tendenziell negativ. Die Unternehmensergebnisse fielen gemischter aus. Unseres Erachtens ist das fundamentale Umfeld solide und ein moderates Wirtschaftswachstum im Verbund mit niedrigen Zinsen sollte europäischen Hochzinsanleihen entgegenkommen.

Nach einem langsamen Start in der ersten Monatswoche kam es im Januar schnell zu Spreadverengungen. Die Verhandlungsbereitschaft der USA und Chinas, eine entgegenkommendere Rhetorik der US-Notenbank und die geringere Wahrscheinlichkeit eines harten Brexit sorgten bei europäischen Hochzinsanleihen für Erleichterung. Der Fonds übertraf die Benchmark dank einer Anlage in einer Anleihe von niedrigerer Bonität und der Titelselektion. Insbesondere die starke Erholung in zyklischen Sektoren wie Basisindustrie wirkte sich auf den Fonds günstig aus. Die Untergewichtung im Gesundheitswesen und in Dienstleistern belastete die Fondsentwicklung aufgrund des allgemein positiven Marktumfelds. Die Primärmarktaktivität blieb verhalten. Künftig dürfte sie aber zunehmen. Nach Ratings gab es mehr Herab- als Hochstufungen. Insbesondere der Automobilsektor litt unter negativen Rating-Änderungen. Wir schätzen die Bewertungen nach wie vor konstruktiv ein und glauben, von der Marktvolatilität in unserem substanzorientierten Anlagestil profitieren zu können. Die Titelselektion wird infolge der erhöhten fundamentalen Risiken weiter den Ausschlag geben.

Im Dezember führten der anhaltende USA/China-Handelskonflikt, Bedenken über eine globale Konjunkturabkühlung und die restriktive Geldpolitik der US-Notenbank unter europäischen Hochzinsanleihen zu höheren Renditeabständen. Außerdem liefen hohe Anlegererwartungen Gefahr, aufgrund schwächerer Unternehmensgewinne und eines eingetrübten Ausblicks enttäuscht zu werden. Der Fonds schloss wegen seiner Untergewichtung von Titeln mit BB-Rating, die aufgrund von Risikoscheu obenauf lagen, leicht schwächer ab als die Benchmark. Zyklische Bereiche wie Basisindustrie und Transport, die wir im Fonds übergewichteten, wurden von der Risikoaversion am meisten erfasst. Die Untergewichtung des Automobilsektors, der aufgrund von China Verluste erzielte, war positiv. Neuemissionen gab es keine. Darin kamen die erhöhte Marktvolatilität, aber auch ein saisonal schwacher Monat zum Ausdruck. In Bezug auf die Bonitäten kam es bei einigen Emittenten zu Herabstufungen oder einer Abschwächung des Ausblicks. Infolge der jüngsten Marktturbulenzen erkennen wir bei weniger riskanten Anlagen und bei höher rentierlichen Werten Chancen. Zyklische Sektoren bieten einen attraktiven Einstiegspunkt in finanziell solide Unternehmen. Darin bestätigt sich unsere Ansicht, dass die Titelauswahl für eine Nutzung dieser Alpha-Chancen ausschlaggebend ist.

Handelsstreitigkeiten, politische Bedenken und schwächere Fundamentaldaten beeinträchtigten die Märkte im November. In diesem Umfeld schnitten europäische Hochzinsanleihen und der Fonds schwächer ab. Die Sektoren Technologie und Versorgung waren am stärksten, während Dienstleistungen und Basisindustrie die Schlusslichter waren. Die Renditestreuung nahm zu, da einige Unternehmen infolge titelspezifischer Meldungen veräußert wurden. Relativ zur Benchmark schnitt der Fonds infolge einer erhöhten Risikoscheu schwächer ab. Titel mit BB übertrafen solche mit B. Dies wirkte sich negativ auf die Performance des Fonds aus, der seine Übergewichtung von Titeln mit B beibehalten hatte. Der Fonds profitierte von Anlagen in den Sektoren Gesundheitswesen und Telekommunikation. Anlagen in den Sektoren Basisindustrie und Finanzdienstleistungen wirkten sich verglichen mit der Benchmark negativ aus. Einige neue Titel stoßen auf ein schwierigeres Umfeld für Refinanzierungen, weshalb die Neuemissionen geringer ausfielen. Angesichts der jüngsten Ausweitung der Renditeabstände sind die Bewertungen u. E. mittlerweile attraktiver. Die Anzahl von Unternehmen, die nun zu höheren Renditen gehandelt werden, ist gestiegen, was längerfristig auf eine zunehmende Ausfallrate hindeuten kann. Die Titelauswahl ist daher für uns ausschlaggebend.