DWS Invest Euro High Yield Corporates LC

Im August setzte der breite europäische Markt für Hochzinsanleihen seine positive Dynamik fort und erzielte trotz steigender Staatsanleiherenditen +0,3%. Der Fonds übertraf seine Benchmark, was größtenteils auf die Übergewichtung von Titeln mit geringerer Bonität, vor allem im Bereich Basisindustrie, zurückzuführen war. Die positivsten Beiträge stammten von übergewichteten Positionen in KME, Italmatch und Ellaktor, während die negativsten Beiträge aus den Untergewichtungen in Pemex, Atlantia und Rolls Royce herrührten. Insgesamt bewerten wir das Umfeld für diesen Markt weiterhin als günstig, da die Spreads im Vergleich zu anderen festverzinslichen Anlageklassen nach wie vor attraktiv sind, während sich die Fundamentaldaten der Unternehmen deutlich verbessern und die Ausfallraten sinken. Angesichts der beeindruckenden Spread-Einengung seit Januar erkennen wir indes nur begrenzten Spielraum für eine zusätzliche breit angelegte Spread-Verengung und glauben, dass der Carry den weiteren Jahresverlauf bestimmen wird. Abgesehen davon erkennen wir unvermindert Alpha-Chancen bei der Einzeltitelauswahl, die wir mit unserem disziplinierten, substanzorientierten Anlagestil nutzen wollen.

Im Juli setzte sich die positive Dynamik im breiteren europäischen High-Yield-Segment fort, mit einem Gesamtergebnis von +0,4 %. Der Fonds schnitt etwas schwächer ab als seine Benchmark, was vorwiegend auf die Untergewichtung in Emittenten mit BB-Rating zurückzuführen war, die hinter Unternehmensanleihen mit schlechterem Rating (B und CCC) zurückblieben. Zu den größten positiven Beiträgen gehörten die Untergewichtung bei Pemex sowie die Übergewichtungen bei Lufthansa und KME, während die größten negativen Beiträge aus der Untergewichtung bei Ford und Atlantia sowie der Übergewichtung bei Raffinerie Heide resultierten. Insgesamt schätzen wir die Lage für den allgemeinen High-Yield-Markt in Europa als unterstützend ein. Der allgemeine positive Wachstumstrend ist intakt und sollte die Verbesserung der Fundamentaldaten bei Unternehmensanleihen weiter fördern. Wir betrachten angesichts der eindrucksvollen Spread-Verengung seit Jahresbeginn den Carry allerdings immer noch als wichtigsten Performancetreiber für das weitere Jahr 2021. Davon abgesehen sind wir weiterhin überzeugt, dass der europäische High-Yield-Markt über die Auswahl einzelner Wertpapiere erhebliche Alpha-Chancen bietet, die wir mithilfe unseres substanzorientierten Anlagestils nutzen wollen.

Im Juni setzten europäische HY ihre positive Dynamik fort und erzielten starke +0,6%, v. a. dank der wirtschaftlichen Wiederbelebung in vielen europäischen Ländern und entgegenkommender Signale der EZB. Der Fonds entwickelte sich deutlich besser als seine Benchmark, was überwiegend der Übergewichtung von Grundstoffindustrien und Einzelhandel sowie einer starken Titelauswahl im Telekommunikationssektor geschuldet war und nur teilweise durch die negativen Beiträge der Untergewichtungen in Energie, Transport und Automobil aufgehoben wurde. Genauer gesagt war die starke Outperformance im Bereich Basisindustrie größtenteils auf die Übergewichtung von KME zurückzuführen, dessen Aktien nach der Meldung des Unternehmens, mit einer PE-Firma über den Verkauf von 55% seiner Spezialitätensparte zu verhandeln, stark anstiegen. In Anbetracht der starken Marktrally seit Jahresbeginn würden wir erwarten, dass sich die Spreads nicht mehr wesentlich einengen werden. Haupttreiber für den Rest des Jahres dürfte folglich der Carry sein, den wir im Vergleich zu anderen festverzinslichen Anlageklassen immer noch als attraktiv bewerten. Trotzdem sind wir davon überzeugt, dass auch weiterhin beträchtliche Chancen bestehen, durch die Titelauswahl Alpha zu generieren, was wir mit unserem wertorientierten Anlagestil zu nutzen versuchen.

Im Mai setzten europäische Hochzinsanleihen ihren Aufwärtstrend trotz anhaltender Bedenken über eine höhere Inflation fort. Der Fonds übertraf die Benchmark, was größtenteils auf die Übergewichtung von Unternehmensanleihen mit niedrigeren Ratings („B“ und „CCC“) zurückzuführen war, die gegenüber Titeln mit höheren Ratings („BB“) obenauf lagen. Die positivsten Beiträge leisteten u. a. die übergewichteten Positionen in Raffinerie Heide, Klöckner Pentaplast und SGL Carbon, während die negativsten Beiträge aus der Übergewichtung von KME und Standard Profil und der Untergewichtung von Pemex herrührten. Künftig dürfte für die Performance europäischer Hochzinsanleihen angesichts der beeindruckenden Rally in den vergangenen Monaten und der auf kurze Sicht bestehenden offensichtlichen positiven Katalysatoren vor allem der Carry anstelle von weiteren beträchtlichen Spread-Verengungen verantwortlich sein. Wir sind daher überzeugt, dass ein Substanzstil wie unserer unabdingbar ist, um attraktive Anlagechancen zu identifizieren und zugleich die negativen Auswirkungen sich abschwächender Bonitäten über einen disziplinierten Ansatz der Titelauswahl zu mindern.

Im April setzten europäische Hochzinsanleihen ihre positive Entwicklung fort, nachdem es weitere Anzeichen einer bevorstehenden Konjunkturerholung gab. Der Fonds entwickelte sich entsprechend seiner Benchmark, da die positiven Beiträge aus der Übergewichtung von Finanzdienstleistungs- und Einzelhandelswerten in Kombination mit der starken Titelauswahl im Gesundheitswesen durch die negativen Beiträge aus der Untergewichtung von Energie- und Automobilwerten sowie der Emittentenauswahl im Bereich Telekommunikation vollständig aufgehoben wurden. Die positivsten Beiträge leisteten u. a. die übergewichteten Positionen in Atalian, Nitrogenmuvek und Moby, während die negativsten Beiträge aus der Übergewichtung von KME und der Untergewichtung von Pemex und Telecom Italia herrührten. Insgesamt sind wir davon überzeugt, dass die Rekordvolumina am Primärmarkt der letzten Monate, gepaart mit zunehmend aggressiven Anleihenkonditionen und allgemein relativ engen Handelsniveaus, die Notwendigkeit eines streng disziplinierten, wertorientierten Anlagestils wie dem unseren unterstreichen, um weiterhin attraktive Anlagemöglichkeiten zu identifizieren.