DWS Invest Euro High Yield Corporates LC

Im März beherrschten unverändert der Krieg zwischen Russland und der Ukraine sowie der laufend zunehmende Inflationsdruck das Marktgeschehen. Insgesamt verbuchten EUR-Hochzinsanleihen auf breiter Basis eine leicht negative Gesamtrendite von -0,1%. Der Fonds blieb hinter seiner Benchmark v.a. wegen der selektiven Übergewichtung von CCC-Titeln zurück, was nur teilweise von dem positiven Beitrag der Untergewichtung von BB-Emissionen aufgewogen wurde. Negativ wirkte sich insbesondere die Übergewichtung von Frigoglass und Pro-Gest aus, was durch die Untergewichtung von Gazprom und die Übergewichtung von Wintershall und Raffinerie Heide zum Teil ausgeglichen wurde. Trotz der sich verschlechternden Konjunkturaussichten sind die Bewertungen bereits deutlich gesunken, was unserer Ansicht nach ein insgesamt ausgewogeneres Risiko-Ertrags-Profil ergibt. Wir glauben allerdings, dass sich die sektor- und emittentenspezifischen Abweichungen abhängig von der Robustheit der einzelnen Geschäftsmodelle weiter verstärken werden. Daher sind wir nach wie vor der Meinung, dass ein substanzorientierter Anlagestil mit rigorosen titelspezifischen Fundamentalanalysen, wie wir sie betreiben, erforderlich ist, um in diesen unübersichtlichen Gewässern zu bestehen, damit wir volatile Phasen am Markt überstehen und sich bietende Chancen nutzen können.

Im Februar nahm die Schwäche unter europäischen Hochzinsanleihen weiter zu, da die Spannungen zwischen Russland und der Ukraine in einen ausgewachsenen militärischen Konflikt ausarteten. Insgesamt verbuchte die Kategorie auf breiter Basis eine Gesamtrendite von -3,2%. Der Fonds konnte seine Benchmark deutlich übertreffen, v.a. wegen der Untergewichtung des Rating-Segments „BB“ und der Titelselektion. Den wichtigsten positiven Beitrag leistete die Untergewichtung in Gazprom, Atlantia und Pemex, was teilweise durch die Beeinträchtigung aus übergewichteten Positionen in Wintershall und EDF neutralisiert wurde. Derzeit ist äußerst unsicher, ob und wie der Konflikt gelöst werden kann. Daher gehen wir in den kommenden Wochen von einer fortgesetzt hohen Volatilität aus. Die Spreads haben sich unterdessen bereits stark ausgeweitet. Noch mag ein breit basierter Optimismus verfrüht sein, aber die Fundamentaldaten der Unternehmen sind solide und haben sich bereits deutlich von der Covid-19-Pandemie erholt. Daher dürften die aktuellen Marktverwerfungen sehr attraktive Alpha-Möglichkeiten bei der Einzeltitelauswahl bieten, die wir mit unserer rigorosen Kreditanalyse und unserem substanzorientierten Anlagestil nutzen wollen.

Im Januar erlebte der Markt für europäische Hochzinsanleihen den schlechtesten Jahresauftakt seit der globalen Finanzkrise, was vor allem auf die drohende schnellere Straffung der Geldpolitik und ein nachlassendes Wachstum der Unternehmensgewinne zurückzuführen war und durch die zunehmenden geopolitischen Spannungen in Osteuropa noch verschärft wurde. Folglich erzielte diese Kategorie auf breiter Basis eine Gesamtrendite von -1,5%. Der Fonds konnte seine Benchmark leicht übertreffen, v.a. wegen der Untergewichtung im Gesundheitswesen, Transportsektor und in der Automobilbranche, was allerdings teilweise durch die negativen Beiträge der Übergewichtung in den Bereichen Grundstoffe, Finanzdienstleistungen und Investitionsgüter ausgeglichen wurde. Insgesamt gehen wir von einer wesentlich höheren Volatilität als im Jahr 2021 aus, dies infolge einer heterogeneren Entwicklung auf Sektor- und Emittentenebene. Wir sind jedoch der Meinung, dass die höhere Renditestreuung interessante Möglichkeiten bietet, um Alpha auf Einzeltitelebene und mithilfe zeitlich günstig abgepasster Risiken zu generieren. Wir sind zuversichtlich, dass wir gut gerüstet sind, um diese Herausforderungen zu meistern. Hierzu greifen wir auf unsere rigorose, fundierte Kreditanalyse und unseren Substanzanlagestil zurück.

Im Dezember erholten sich europäische Hochzinsanleihen dank Studien, die auf weniger ernsthafte Symptome in Bezug auf die neue COVID-19-Variante Omikron hindeuteten, und erzielten breit basiert eine Gesamtrendite von +0,9%. Der Fonds konnte seine Benchmark übertreffen, was v.a. auf die positiven Beiträge der Übergewichtung von Titeln innerhalb der niedrigeren Ratingkategorien B und CCC zurückzuführen war, die sich besser entwickelten als Anleihen mit BB-Rating. Den wichtigsten positiven Beitrag leisteten Übergewichtungen in Basisindustrie und Einzelhandel, was teilweise durch die untergewichteten Positionen in Energie und Gesundheit kompensiert wurde. Während wir das allgemeine Marktumfeld für europäische Hochzinsanleihen weiterhin günstig bewerten, gehen wir von einer stärkeren Streuung zwischen den einzelnen Emittenten und über Branchen hinweg aus. Daher dürfte die Titelauswahl für eine Outperformance 2022 den Ausschlag geben. Durch unseren disziplinierten und bewertungsorientierten Bottom-up-Ansatz sind wir jedoch überzeugt, dass wir gut gerüstet sind, um diese Herausforderungen zu meistern und weiterhin attraktive Alpha-Chancen zu identifizieren.

Im November begann sich der Markt für EUR-Hochzinsanleihen nach der schwachen Entwicklung im Oktober deutlich zu erholen. Angesichts eines erneuten Inflationsdrucks weiteten sich die Spreads jedoch wieder aus. Diese Ausweitung beschleunigte sich und kulminierte in einem „Black Friday“, als die Märkte wegen Bedenken über die neue Covid-19-Variante „Omikron“ generell in Mitleidenschaft gezogen wurden. Der Monat endete einmal mehr mit einer negativen Gesamtrendite und ausgeweiteten Spreads auf Niveaus, wie sie zuletzt zu Beginn des Jahres vorherrschten. Der Fonds konnte seine Benchmark dank der Untergewichtung von Titeln mit BB-Rating und einer Absicherungsposition, die sich zum Monatsende positiv auswirkte, markant übertreffen. Darüber hinaus profitierte er von der Untergewichtung des Energiesektors, der Untergewichtung von Telecom Italia und der Übergewichtung einiger Unternehmensanleihen, die von einem positiven Ereignisrisiko begünstigt wurden. Wir gehen davon aus, dass die Volatilität im kommenden Jahr höher sein wird als in diesem. Längerfristig haben sich Hochzinsanleihen bei höherer Inflation und steigenden Renditen jedoch im Allgemeinen besser entwickelt als die meisten anderen festverzinslichen Anlageklassen, da diese Faktoren auch auf eine stärkere Wirtschaft und Preismacht bei Unternehmen schließen lassen.