DWS Invest Euro High Yield Corporates LC

Im Juli verzeichnete der Markt für EUR-Hochzinsanleihen einen markanten Aufschwung. Er profitierte vor allem von der teilweisen Wiederaufnahme der russischen Gaslieferungen nach Europa und wurde durch die Aussicht auf eine Wende der Zentralbanken angesichts einer trägeren Konjunktur gestützt, was zu einem starken Rückgang der Renditen von Kernländern führte. Folglich erzielte diese Kategorie auf breiter Basis eine stark positive Rendite von +5,1%. Der Fonds war schwächer als die Benchmark, insbesondere wegen der Untergewichtung von Titeln mit BB-Rating und langer Duration. Dies konnte nur teilweise durch positive Beiträge aus Anleihen mit CCC-Rating ausgeglichen werden. Am negativsten war die Untergewichtung von Atlantia, Ford und Pemex, während die Übergewichtung von EDF, Peach Property und Wintershall am positivsten war. Obgleich die Marktstimmung fragil bleibt und die Volatilität kurzfristig wohl kaum nachlassen dürfte, können wir weiterhin zahlreiche attraktive Möglichkeiten unter europäischen Hochzinsanleihen erkennen. In Anbetracht der vielen Risiken glauben wir, dass es eines aktiven Portfoliomanagements wie des unseren bedarf, um diese schwierigen Zeiten zu meistern. Zugleich können wir dank unseres wertorientierten Anlagestils aufkommende Chancen nutzen.

Im Juni war der Markt für europäische Hochzinsanleihen (HY) erneut mit großen Herausforderungen konfrontiert, da zunehmende makroökonomische Hindernisse aufgrund des sich beschleunigenden Inflationsdrucks und der wachsenden Rezessionsrisiken die Marktstimmung belasteten. In der Folge verzeichnete der breite Markt für EUR-HY mit einer Gesamtrendite von -7,0 % einen der negativsten Monate der letzten Jahrzehnte. Der Fonds übertraf seine Benchmark deutlich, was größtenteils auf die Untergewichtung von Automobil- und Transporttiteln zurückzuführen war. Am positivsten war die Untergewichtung von Pemex, Telecom Italia und Atlantia, was nur teilweise von der Übergewichtung von Peach Property, EDF und DIC Asset ausgemerzt wurde. Während die makroökonomischen Unwägbarkeiten sehr hoch bleiben und sich die globalen Wirtschaftsaussichten immer stärker eintrüben, sind die Fundamentaldaten der Emittenten größtenteils nach wie vor solide, und die hohe durchschnittliche Bonität dürfte europäische HY bis zu einem gewissen Grad unterstützen. Wir glauben, dass die Streuung auf Titel- und Sektorebene ungeachtet der breit angelegten Spread-Ausweitung weiter zunehmen wird, weshalb ein substanzorientierter Bottom-up-Stil vonnöten ist, um dieses Umfeld zu meistern und von sich bietenden Alpha-Chancen zu profitieren.

Im Mai taten sich Euro-Hochzinsanleihen wegen anhaltender makroökonomischer Risiken infolge des Gegenwinds für das globale Wachstum aufgrund von Konsumbedenken, strikten Lockdowns in China sowie einer Straffung der Geldpolitik erneut schwer. Die Kategorie erzielte insgesamt eine negative Rendite von -1,2 %. Der Fonds blieb hinter seiner Benchmark zurück, was v. a. der Titelauswahl bei Investitionsgütern und Telekommunikation sowie der Übergewichtung des Einzelhandels zuzuschreiben war. Am negativsten waren die Übergewichtungen von Frigoglass, Adler und EDF. Sie wurden nur teilweise durch die positiven Beiträge der Untergewichtungen von Atlantia, Pemex und bestimmten Hybridtiteln aus dem Immobiliensektor ausgeglichen. Während die meisten Unternehmen nach wie vor die Erwartungen übertreffen, waren die Gewinndaten unlängst deutlich volatiler. Da das makroökonomische Umfeld schwierig bleibt und sich die Aussichten der Unternehmen zunehmend verschlechtert haben, rechnen wir in der zweiten Jahreshälfte mit einer noch größeren Streuung der Zahlen. In diesem Umfeld gehen wir davon aus, dass die Titelselektion die Hauptquelle für Alpha sein wird. Mit unserem substanzorientierten Anlagestil sind wir u. E. gut positioniert, um die Herausforderungen zu meistern und vorhandene Chancen zu nutzen.

Im April tendierte der Euro-Hochzinsmarkt aufgrund des anhaltenden Inflationsdrucks, der fehlenden Anzeichen für eine Entspannung im Konflikt zwischen Russland und der Ukraine und der zunehmenden Rezessionsängste erneut schwach. Insgesamt verbuchte die Kategorie auf breiter Basis eine Gesamtrendite von -2,9 %. Der Fonds übertraf seine Benchmark deutlich, was v. a. der Untergewichtung von durationssensiblen Anleihen zuzuschreiben war. Die Übergewichtung bestimmter Kreditprodukte, die unter Druck gerieten, glichen dies in gewissem Maße aus. Den wichtigsten positiven Beitrag leistete die Untergewichtung in Telecom Italia, Atlantia und Pemex, was teilweise durch die Beeinträchtigung aus übergewichteten Positionen in Adler, Chemours und Atalian neutralisiert wurde. Obschon sicherlich erhöhte Risiken am Markt bestehen, haben sich die Bewertungsniveaus entsprechend vergünstigt. Wir gehen von einer weiterhin hohen Marktvolatilität aus. Allerdings können wir zahlreiche titelspezifische Gelegenheiten erkennen, von denen wir mit unserem substanzorientierten Anlagestil zu profitieren gedenken.

Im März beherrschten unverändert der Krieg zwischen Russland und der Ukraine sowie der laufend zunehmende Inflationsdruck das Marktgeschehen. Insgesamt verbuchten EUR-Hochzinsanleihen auf breiter Basis eine leicht negative Gesamtrendite von -0,1%. Der Fonds blieb hinter seiner Benchmark v.a. wegen der selektiven Übergewichtung von CCC-Titeln zurück, was nur teilweise von dem positiven Beitrag der Untergewichtung von BB-Emissionen aufgewogen wurde. Negativ wirkte sich insbesondere die Übergewichtung von Frigoglass und Pro-Gest aus, was durch die Untergewichtung von Gazprom und die Übergewichtung von Wintershall und Raffinerie Heide zum Teil ausgeglichen wurde. Trotz der sich verschlechternden Konjunkturaussichten sind die Bewertungen bereits deutlich gesunken, was unserer Ansicht nach ein insgesamt ausgewogeneres Risiko-Ertrags-Profil ergibt. Wir glauben allerdings, dass sich die sektor- und emittentenspezifischen Abweichungen abhängig von der Robustheit der einzelnen Geschäftsmodelle weiter verstärken werden. Daher sind wir nach wie vor der Meinung, dass ein substanzorientierter Anlagestil mit rigorosen titelspezifischen Fundamentalanalysen, wie wir sie betreiben, erforderlich ist, um in diesen unübersichtlichen Gewässern zu bestehen, damit wir volatile Phasen am Markt überstehen und sich bietende Chancen nutzen können.