DWS Invest Euro High Yield Corporates LC

Im November setzten die europäischen Hochzinsanleihen ihre feste Entwicklung aus dem Vormonat fort. Ausschlaggebend für die Performance waren zwei Faktoren. Erstens waren die Erwartungen zu den Unternehmensgewinnen verhalten, weshalb kaum Spielraum für große Enttäuschungen bestand. Zweitens ließ in der zweiten Monatshälfte die Aktivität an den Primärmärkten nach und die Sekundärmärkte profitierten von Mittelflüssen. Der Fonds lag dank seiner Allokation in Sachen Bonität und seiner Titelauswahl obenauf. Anleihen mit „CCC“ und „B“ übertrafen den breiten Hochzinsmarkt. Einige Unternehmen erholten sich weiterhin gegenüber niedrigen Kursniveaus, darunter CMA, Pro-Gest und Navira. Unterdessen ließ die Emissionsaktivität allmählich nach, wobei Emittenten wie Faurecia, Dufry, Wepa und Ardagh den Markt nutzten. Wir sind u. E. gut positioniert, um die verhaltene Weihnachtszeit gut zu überstehen und 2020 neue Chancen zu nutzen. Ferner bleiben wir zuversichtlich, dass Titel aus dem „B“-Segment ein attraktives Risiko-Ertrags-Verhältnis bieten werden. Allerdings glauben wir, dass für den Erfolg Fundamentalanalysen und eine klare Differenzierung zwischen Wertpotenzial und Wertfalle unabdingbar sein werden. Aus diesem Grund erachten wir unseren Deep-Value-Stil für eine langfristige Generierung von Alpha als wesentlich.

Im Oktober verlor der europäische Markt für Hochzinsanleihen in den ersten Tagen 1,0%. Danach stabilisierte sich das Geschehen aber wieder, und im weiteren Monatsverlauf kam es zu einer allmählichen Verbesserung. Positive Verlautbarungen in Bezug auf den Handelskonflikt zwischen den USA und China und ein potenzielles Brexit-Abkommen sorgten für ein festeres Kreditumfeld. Der Fonds erzielte dank der Auswahl von Titeln wie Schmolz & Bickenbach, Virgin Media, Löwen Play und Aldesa eine Outperformance. Einige Unternehmen erholten sich von Tiefständen, da es zu günstigen Meldungen kam und sich die Anlegerstimmung verbesserte. Die Aktivität an den Primärmärkten war in sämtlichen Sektoren weiterhin beträchtlich. Bei Titeln mit „B“-Rating wie Evoca und Schoeller war eine zunehmende Emissionstätigkeit zu verzeichnen. Unseres Erachtens ist das aktuelle Umfeld für unseren Deep-Value-Stil, der Alpha-Gelegenheiten identifiziert, dabei aber die Verlustrisiken nicht aus dem Auge verliert, ideal. Dieses selektive Marktumfeld dürfte für anständige Anlagechancen sorgen, die bislang unter Titeln mit B-Rating aufgrund der relativ hohen Risikoscheu unerkannt blieben. Unser fundamentaler Ansatz sollte langfristig auf risikobereinigter Basis profitieren.

Im September schnitten europäische Hochzinsanleihen in der ersten Monatshälfte gut ab, schlossen auf Basis der Gesamtrendite aber im Minus. Ausschlaggebend war der sich eintrübende Konjunkturausblick in Europa, der sich in schwachen Einkaufsmanagerindizes widerspiegelte. In den USA sorgten Untersuchungen zu einer Amtsenthebung von Trump für zusätzliche geopolitische Unsicherheit. Der Fonds blieb aufgrund von Einzelemittenten wie Pro-Gest und KME zurück, die unter regulatorischen Problemen bzw. Gerüchten über finanzielle Probleme eines Großaktionärs litten. Im September nahm die Aktivität an den Primärmärkten über sämtliche Sektoren hinweg wieder zu. Die meisten Unternehmen wiesen eine höhere Bonität, v. a. von „BB“, auf. So platzierten Demire, OTE, Pinewood, Intrum, Smurfit und Thyssenkrupp Anleihen am europäischen High-Yield-Markt. Unseres Erachtens stellt die aktuell mangelnde Unterstützung der Anleger für zyklische Papiere von geringer Bonität eine künftige Chance dar. Dessen ungeachtet bedarf es eines fundamentalen Ansatzes, um Wertfallen zu meiden, die günstig erscheinen, aber ein erhöhtes Ausfallrisiko aufweisen. Daher wird die Titelselektion für eine risikoadjustierte Outperformance ausschlaggebend sein. Unser substanzorientierter Stil dürfte hier langfristig profitieren.

In den ersten zwei Augustwochen weiteten sich die Spreads von EUR-Hochzinsanleihen (HY) aus. Anschließend konnten sie jedoch ihre Verluste kompensieren und beendeten den Monat mit leicht engeren Spreads. Unterdessen präsentieren sich einige gegenläufige Faktoren. Erstens belasteten politische Turbulenzen in Italien und Großbritannien sowie schwächere Fundamentaldaten eine ausgeprägte Rally. Zweitens bestehen für Unternehmensanleihen Aussichten auf ein zweites Wertpapierkaufprogramm (CSPP), während anhaltend niedrige Zinsen für Nachfrage an den Kreditmärkten sorgten. Der Fonds blieb aufgrund der negativen Auswahl unter Basisindustriewerten und der Untergewichtung des Sektors Telekommunikation leicht zurück. Die Anlagen in Titeln mit B-Rating konnten die Untergewichtung von Anleihen mit BB-Rating nicht vollständig ausgleichen. Saisonbedingt befand sich die Primärmarktaktivität auf einem Tief. Wir bewerten das Umfeld für EUR-HY positiv. Solange wir moderate Wachstums- und Inflationsraten ausmachen können, erachten wir deren Anlagethese als intakt. Ferner dürften weitere geldpolitische Anreize positiv wirken und die Nachfrage nach Kredittiteln beleben. Wir sind stark davon überzeugt, dass die Titelauswahl für eine risikobereinigte Outperformance entscheidend sein wird, was unserem Deep-Value-Ansatz sehr entgegenkommen sollte.

Im Juli machten sich die Folgen der von Draghi in Sintra gehaltenen Rede überall bemerkbar. Einerseits ist ein „nach und nach schlechterer“ Wirtschaftsausblick zu beobachten, um Draghi zu zitieren. Andererseits gehen die langfristigen Inflationserwartungen zurück. Beides verlangt eine potenziell stärker gelockerte Geldpolitik über niedrigere Zinsen und ein zweites Programm für Käufe von Unternehmensanleihen. Der Fonds blieb ggü. seiner Benchmark etwas zurück. Dank der entgegenkommenderen Rhetorik der EZB lagen Titel mit BB-Rating obenauf. Ferner erzielten Anleihen mit längerer Duration eine Outperformance, was den Effekt von Anleihen mit BB-Rating verstärkte. Im Vergleich zum Vorjahr war die Aktivität an den Primärmärkten höher. Seit Jahresbeginn sind die Volumina jedoch deutlich gesunken. Nach Ratings und Sektoren gestaltete sich die Lage uneinheitlich. Einige Unternehmen wie Vivion, Trivium und Oriflame feierten am Markt für europäische HY ihr Debüt. Wir glauben, dass das gegenwärtige Umfeld für europäische HY aufgrund der wenigen Renditealternativen, einer möglicherweise zweiten Runde von Wertpapierkäufen und des positiven Wirtschaftswachstums günstig ist. Angesichts dessen bedarf es einer soliden und umsichtigen Titelauswahl. Davon dürfte künftig unser Deep-Value-Stil profitieren.