DWS Invest Euro High Yield Corporates LC

In den ersten zwei Augustwochen weiteten sich die Spreads von EUR-Hochzinsanleihen (HY) aus. Anschließend konnten sie jedoch ihre Verluste kompensieren und beendeten den Monat mit leicht engeren Spreads. Unterdessen präsentieren sich einige gegenläufige Faktoren. Erstens belasteten politische Turbulenzen in Italien und Großbritannien sowie schwächere Fundamentaldaten eine ausgeprägte Rally. Zweitens bestehen für Unternehmensanleihen Aussichten auf ein zweites Wertpapierkaufprogramm (CSPP), während anhaltend niedrige Zinsen für Nachfrage an den Kreditmärkten sorgten. Der Fonds blieb aufgrund der negativen Auswahl unter Basisindustriewerten und der Untergewichtung des Sektors Telekommunikation leicht zurück. Die Anlagen in Titeln mit B-Rating konnten die Untergewichtung von Anleihen mit BB-Rating nicht vollständig ausgleichen. Saisonbedingt befand sich die Primärmarktaktivität auf einem Tief. Wir bewerten das Umfeld für EUR-HY positiv. Solange wir moderate Wachstums- und Inflationsraten ausmachen können, erachten wir deren Anlagethese als intakt. Ferner dürften weitere geldpolitische Anreize positiv wirken und die Nachfrage nach Kredittiteln beleben. Wir sind stark davon überzeugt, dass die Titelauswahl für eine risikobereinigte Outperformance entscheidend sein wird, was unserem Deep-Value-Ansatz sehr entgegenkommen sollte.

Im Juli machten sich die Folgen der von Draghi in Sintra gehaltenen Rede überall bemerkbar. Einerseits ist ein „nach und nach schlechterer“ Wirtschaftsausblick zu beobachten, um Draghi zu zitieren. Andererseits gehen die langfristigen Inflationserwartungen zurück. Beides verlangt eine potenziell stärker gelockerte Geldpolitik über niedrigere Zinsen und ein zweites Programm für Käufe von Unternehmensanleihen. Der Fonds blieb ggü. seiner Benchmark etwas zurück. Dank der entgegenkommenderen Rhetorik der EZB lagen Titel mit BB-Rating obenauf. Ferner erzielten Anleihen mit längerer Duration eine Outperformance, was den Effekt von Anleihen mit BB-Rating verstärkte. Im Vergleich zum Vorjahr war die Aktivität an den Primärmärkten höher. Seit Jahresbeginn sind die Volumina jedoch deutlich gesunken. Nach Ratings und Sektoren gestaltete sich die Lage uneinheitlich. Einige Unternehmen wie Vivion, Trivium und Oriflame feierten am Markt für europäische HY ihr Debüt. Wir glauben, dass das gegenwärtige Umfeld für europäische HY aufgrund der wenigen Renditealternativen, einer möglicherweise zweiten Runde von Wertpapierkäufen und des positiven Wirtschaftswachstums günstig ist. Angesichts dessen bedarf es einer soliden und umsichtigen Titelauswahl. Davon dürfte künftig unser Deep-Value-Stil profitieren.

Im Juni sorgten entgegenkommende Verlautbarungen der maßgeblichen Zentralbanken zu den Zinsen für eine Rally unter riskanten Anlageklassen. In seiner Rede in Sintra signalisierte Mario Draghi weitere geldpolitische Anreize, sollte sich die Wirtschaftslage nicht bessern. Aber auch die Fed wurde marktfreundlicher, um die gegenwärtige Wachstumstendenz zu unterstützen. Hochzinsanleihen tendierten stärker. Der Fonds blieb aufgrund einer starken Outperformance von Anleihen mit hoher Duration hinter seiner Benchmark zurück. Laufzeiten von über zehn Jahren waren am besten. Aber auch andere, titelspezifische Themen trugen zur Underperformance bei. Die Aktivität an den Primärmärkten war nach wie vor solide, da es zu einigen Refinanzierungen, aber auch zu ganz neuen Emissionen kam. Allerdings wird die Bonität mit einem gleichen Anteil an Emittenten mit „BB“ und „B“ uneinheitlicher. Unterdessen debütierte das italienische Pharmazieunternehmen Diocle am Hochzinsmarkt. Emittenten wie Bilfinger, Spie und IGT nutzten den Markt für Refinanzierungen. Die nun expansivere Zinspolitik und ein nach wie vor solides Wirtschaftsumfeld bekräftigen unsere konstruktive Sicht europäischer Hochzinsanleihen. Unser selektiver Vorzug gilt Titeln mit niedrigerem Rating, die gute Chancen bieten. Daher könnte unser Substanzstil künftig profitieren.

Im Mai kam es infolge der politischen Meldungen zu einer Art Déjà-Vu-Erlebnis. So führten Bedenken rund um das Handelsabkommen zwischen den USA und China erneut zu Volatilität. Ansonsten tendierten die Kapitalmärkte nach den EU-Wahlen unspektakulär, während die Fragmentierung der Wählerschaft zu politischen Diskussionen führte. Hochzinsanleihen gaben nach. Der Fonds blieb hinter seiner Benchmark v.a. aufgrund von allgemeiner Risikoscheu und einer ausgeprägteren Spread-Ausweitung bei Titeln von geringerer Bonität zurück. Angesichts der Handlungsspannungen verbuchten zyklische Sektoren wie Transport, Grundstoffe und Automobil Verluste. Die Neuemissionen ließen sich zunächst robust an, waren jedoch geringer als letzten Monat. Während des Monats versiegte die Pipeline beinahe. Der Telekommunikationskonzern Altice begab 2,8 Mrd. EUR. Der Automobilteilehersteller Novem und der Bauträger Consus feierten ihre Debüts am Markt für auf Euro lautende Hochzinsanleihen. Am Sekundärmarkt gewannen titelspezifische Themen an Bedeutung. Unterdessen waren die Gewinne für die Mehrheit der Unternehmen solide und die Visibilität ist bis zum Jahresende gut. Wir erachten das Makro-Umfeld als angemessen, gehen aber im übrigen Jahresverlauf von mehr Volatilität aus. Insgesamt bleibt unsere positive Sicht von Unternehmensanleihen intakt.

Im April verschwanden der Brexit nach einer Fristverlängerung für Großbritannien und geopolitische Risiken wie ein Handelskrieg vollständig von der Bildfläche. Die Gewinnsaison schien für die Anleger zufriedenstellend auszufallen, obschon sich das allgemeine Konjunkturumfeld erneut abkühlte. Hochzinsanleihen erfreuten sich einmal mehr eines günstigen Kreditumfelds in Form niedriger Zinsen und eines anständigen Wachstums. Der Fonds erzielte wegen seiner Übergewichtung von Titeln mit geringerer Bonität gegenüber der Benchmark eine Outperformance. Ebenfalls ausschlaggebend war die Titelauswahl in zyklischen Branchen. Die Übergewichtung von Basisindustrie- und Automobilwerten wirkte sich positiv aus, während die Untergewichtung von Konsumgütertiteln belastete. Die Primärmarktaktivität erholte sich stark. Hinsichtlich der Bonitäten und Branchen fielen die Neuemissionen gegenüber dem Vormonat ausgewogener aus und dienten meist Refinanzierungen. So gingen SGL, Loxam und Ineos an den Euro-Hochzinsmarkt. Die meisten Unternehmen bestätigten unsere Annahme eines moderaten Wachstums für 2019. Zusammen mit unserer Einschätzung, wonach die Zinsen in Europa niedrig bleiben werden, dürfte das moderate Wachstumsszenario für Unternehmensanleihen günstige Bedingungen schaffen.