DWS Invest Euro High Yield Corporates LC

Im Januar legten die europäischen Märkte für Hochzinsanleihen einen verhaltenen Start in das Jahr hin. In den ersten Tagen kam es angesichts der gezielten Tötung des iranischen Generals Soleimani durch US-Streitkräfte im Irak zu einer Ausweitung der Renditeabstände. Nach einem politischen Gezerre beruhigte sich die Lage und die Märkte tendierten wieder fester. Mitte Januar gerieten die Märkte für Hochzinsanleihen infolge der Ausbreitung des Coronavirus weltweit und einer daraus resultierenden Risikoscheu erneut unter Druck. Der Fonds lag mit einer positiven Rendite stark obenauf, während die Benchmark im Minus schloss. Der Hauptgrund hierfür war die positive Titelauswahl. Am besten waren Nitrogenmuvek, Aldesa, Consus und SBB. Nach der Flaute im Dezember beschleunigte sich die Aktivität an den Primärmärkten schnell und wies mit beinahe 13 Mrd. EUR die stärkste Pipeline seit 2006 auf. In unserem Gesamtjahresausblick gingen wir für 2020 von volatilen Märkten aus. Diese Einschätzung bewahrheitete sich bereits im Januar. Wir können in solchen Zeiten Chancen bei der Titelauswahl erkennen, die wir auf das Gesamtjahr betrachtet als unabdingbar erachten. Für 2020 erachten wir unseren Deep-Value-Stil als sehr geeignet, und auf lange Sicht wird unsere Strategie profitieren.

Im Dezember erzielten europäische Hochzinsanleihen eine anständige Wertentwicklung. Die Sekundärmärkte wurden durch eine niedrige Emissionsaktivität unterstützt. Es gab keine wesentlichen wirtschaftlichen oder politischen Negativfaktoren. Allerdings gab es unternehmensspezifische Meldungen, etwa zu Fusionen und Übernahmen. Der Fonds schlug seine Benchmark deutlich. Hauptverantwortlich hierfür war die günstige Titelselektion. Am besten waren Aldesa, Schmolz + Bickenbach und Consus. Die Aktivität an den Primärmärkten war saisonbedingt gering. Es gab lediglich drei wesentliche Emissionen, namentlich von Ellaktor, Kiloutou und Sisal. Alle drei traten erstmals am europäischen Markt für Hochzinsanleihen in Erscheinung. Nach der jüngsten Rally verengten sich die Spreads relativ deutlich, was angesichts positiver Fundamentaldaten und günstiger technischer Faktoren für 2020 gerechtfertigt sein dürfte. Wir gehen auf Gesamtjahressicht nicht von einer deutlichen Spread-Bewegung aus. Unterdessen könnte es zu Volatilität kommen, was zu besseren Anlagegelegenheiten führt. Wir sind nach wie vor der Auffassung, dass einige Hochzinsanleihen attraktiv sind, während einige Anleihen mit BB-Rating u. E. mittlerweile recht überteuert sind. Wir können daher für 2020 Chancen auf Alpha erkennen.

Im November setzten die europäischen Hochzinsanleihen ihre feste Entwicklung aus dem Vormonat fort. Ausschlaggebend für die Performance waren zwei Faktoren. Erstens waren die Erwartungen zu den Unternehmensgewinnen verhalten, weshalb kaum Spielraum für große Enttäuschungen bestand. Zweitens ließ in der zweiten Monatshälfte die Aktivität an den Primärmärkten nach und die Sekundärmärkte profitierten von Mittelflüssen. Der Fonds lag dank seiner Allokation in Sachen Bonität und seiner Titelauswahl obenauf. Anleihen mit „CCC“ und „B“ übertrafen den breiten Hochzinsmarkt. Einige Unternehmen erholten sich weiterhin gegenüber niedrigen Kursniveaus, darunter CMA, Pro-Gest und Navira. Unterdessen ließ die Emissionsaktivität allmählich nach, wobei Emittenten wie Faurecia, Dufry, Wepa und Ardagh den Markt nutzten. Wir sind u. E. gut positioniert, um die verhaltene Weihnachtszeit gut zu überstehen und 2020 neue Chancen zu nutzen. Ferner bleiben wir zuversichtlich, dass Titel aus dem „B“-Segment ein attraktives Risiko-Ertrags-Verhältnis bieten werden. Allerdings glauben wir, dass für den Erfolg Fundamentalanalysen und eine klare Differenzierung zwischen Wertpotenzial und Wertfalle unabdingbar sein werden. Aus diesem Grund erachten wir unseren Deep-Value-Stil für eine langfristige Generierung von Alpha als wesentlich.

Im Oktober verlor der europäische Markt für Hochzinsanleihen in den ersten Tagen 1,0%. Danach stabilisierte sich das Geschehen aber wieder, und im weiteren Monatsverlauf kam es zu einer allmählichen Verbesserung. Positive Verlautbarungen in Bezug auf den Handelskonflikt zwischen den USA und China und ein potenzielles Brexit-Abkommen sorgten für ein festeres Kreditumfeld. Der Fonds erzielte dank der Auswahl von Titeln wie Schmolz & Bickenbach, Virgin Media, Löwen Play und Aldesa eine Outperformance. Einige Unternehmen erholten sich von Tiefständen, da es zu günstigen Meldungen kam und sich die Anlegerstimmung verbesserte. Die Aktivität an den Primärmärkten war in sämtlichen Sektoren weiterhin beträchtlich. Bei Titeln mit „B“-Rating wie Evoca und Schoeller war eine zunehmende Emissionstätigkeit zu verzeichnen. Unseres Erachtens ist das aktuelle Umfeld für unseren Deep-Value-Stil, der Alpha-Gelegenheiten identifiziert, dabei aber die Verlustrisiken nicht aus dem Auge verliert, ideal. Dieses selektive Marktumfeld dürfte für anständige Anlagechancen sorgen, die bislang unter Titeln mit B-Rating aufgrund der relativ hohen Risikoscheu unerkannt blieben. Unser fundamentaler Ansatz sollte langfristig auf risikobereinigter Basis profitieren.

Im September schnitten europäische Hochzinsanleihen in der ersten Monatshälfte gut ab, schlossen auf Basis der Gesamtrendite aber im Minus. Ausschlaggebend war der sich eintrübende Konjunkturausblick in Europa, der sich in schwachen Einkaufsmanagerindizes widerspiegelte. In den USA sorgten Untersuchungen zu einer Amtsenthebung von Trump für zusätzliche geopolitische Unsicherheit. Der Fonds blieb aufgrund von Einzelemittenten wie Pro-Gest und KME zurück, die unter regulatorischen Problemen bzw. Gerüchten über finanzielle Probleme eines Großaktionärs litten. Im September nahm die Aktivität an den Primärmärkten über sämtliche Sektoren hinweg wieder zu. Die meisten Unternehmen wiesen eine höhere Bonität, v. a. von „BB“, auf. So platzierten Demire, OTE, Pinewood, Intrum, Smurfit und Thyssenkrupp Anleihen am europäischen High-Yield-Markt. Unseres Erachtens stellt die aktuell mangelnde Unterstützung der Anleger für zyklische Papiere von geringer Bonität eine künftige Chance dar. Dessen ungeachtet bedarf es eines fundamentalen Ansatzes, um Wertfallen zu meiden, die günstig erscheinen, aber ein erhöhtes Ausfallrisiko aufweisen. Daher wird die Titelselektion für eine risikoadjustierte Outperformance ausschlaggebend sein. Unser substanzorientierter Stil dürfte hier langfristig profitieren.