DB Fixed Income Opportunities DPM (EUR)

Der Mai war ein ruhiger Monat für Anleihen. Treasury- und Bundrenditen wie auch Credit Spreads waren ausgesprochen stabil. In den Industrieländern hatten US-Unternehmensanleihen im Investment Grade-Segment die beste Wertentwicklung, während einzig Schwelenländer Staatsanleihen auf ein Plus von über 1% kamen. In diesem Umfeld verzeichnete der Fonds eine positive Wertentwicklung im letzten Monat, womit die Wertentwicklung seit Jahresbeginn nur noch knapp unter Null liegt. Die meiste Dispersion gab es im Lateinamerika-Portfolio. Brasilianische Anleihen hatten eine ausgesprochen gute Wertentwicklung, während Kolumbianische Titel litten, nachdem Standard & Poor’s das Land auf Hochzinsanleihen herabstufte. Wir schätzen Schwellenländer weiterhin günstig ein. Der Anstieg der Inflation führt (noch) nicht zu höheren Treasury-Renditen und feste Rohstoffpreise bieten gute Unterstützung. Die Impfkampagnen der Schwellenländer verlaufen schleppend, doch waren die Lockdowns meistenteils nicht so andauernd wie in den Industrieländern. Global halten wir das „Crossover“-Segment für attraktiv. Entsprechend haben wir Titel im BB/BB+ Ratingsegment zugekauft.

Nach dem Abverkauf in 1Q21 profitierten US-Anleihen von einer weiteren Einengung der Credit Spreads und festeren US-Treasuries. Dagegen litten EUR-Staatsanleihen unter den guten Fortschritten der Covid-Impfkampagnen. In Asien brachten Turbulenzen bei Huarong, einem grossen staatlichen Finanzunternehmen, Anleihen aus China unter Druck, während die exponentielle Covid-Entwicklung in Indien für Nervosität sorgte. Nach drei schwächeren Monaten konnte der Fonds im April wieder eine positive Performance verzeichnen. Dabei machten sich insbesondere die USD-Duration und engere Creditspreads in Europa positiv bemerkbar, während die EUR-Duration und Engagements in China negativ zur Performance beitrugen. Die Marktdynamik bei den US-Treasuries war etwas gegenläufig zur wirtschaftlichen Entwicklung und wohl eher technischer Natur (Gewinnminnahmen von Momentum-Investoren und Allokationsentscheidungen ausländischer Anleger). Wir gehen deshalb von einem Wiederanstieg der Renditen aus. In China könnten die Turbulenzen bei staatsnahen Unternehmen noch eine Weile anhalten. Am Ende aber sollte das Schicksal von Huarong den Chinesischen Anleihenmarkt nicht nachhaltig beeinflussen.

Im März setzte sich der Abverkauf bei den US Treasuries fort. Die 10-Jahres-Rendite stieg um 0,34%. Auf der Kreditseite waren Investment Grade-Anleihen praktisch unverändert. Die Spreads von High Yield-Anleihen engten sich etwas ein, EM-Anleihen dagegen weiteten sich ein wenig aus. In diesem Umfeld verzeichnete der Fonds eine leicht negative Wertentwicklung. Der Anstieg der Treasury-Renditen wurde teilweise von den Zinsabsicherungen aufgefangen. Diese trugen +0,25% zum Ergebnis bei, nachdem wir sie Ende Februar nochmals angehoben hatten. Der den Kreditrisiken zuweisbare Ergebnisbeitrag wurde etwas gedrückt von Schwäche bei EM, war insg. aber geringfügig positiv. Seit Jahresbeginn liegt die 10-jährige Treasury-Rendite nun 83 bp höher. Ein Blick auf die inflationsindexierten TIPS legt den Schluss nahe, dass dies sowohl höhere Inflationserwartungen als auch günstigere Wachstumsaussichten widerspiegelt. Langfristig sollte dies Unternehmensanleihen zugutekommen. Gleichwohl haben wir die Kreditrisiken im Portfolio leicht reduziert und einige der schwächeren EM-Emittenten verkauft. Die HY-Allokation ist nunmehr 2% niedriger und die Allokation auf Anleihen mit AAA bzw. AA Rating 3% höher.

Ende Februar wurde es sehr volatil an den Anleihenmärkten. US Treasuries verzeichneten deutliche Verluste, erst am langen Ende und dann auch bei kürzeren Fälligkeiten. Volatilität bei Treasuries ist oftmals schlecht für die Credit-Märkte, doch die Credit Spreads hielten sich sehr gut und sind im Monatsverlauf nochmals enger. Im Fonds vermochte der positive Beitrag von der Credit-Seite den Verlustbeitrag der Zinsen nicht auszugleichen und so kam es zu einem leichten Verlust. Unsere Zinsabsicherungen brachten etwas Entlastung, doch wir entschieden uns, die Duration zusätzlich von 4,1 auf 3,6 Jahre zu verkürzen. Seit Jahresbeginn liegt die 10-jährige Treasury-Rendite um 49 bp höher. Gleichzeitig aber sind die Inflationserwartungen deutlich weniger angestiegen. Demnach scheint der Renditeanstieg überwiegend bessere Konjunkturaussichten wiederzuspiegeln. Wir sind daher zuversichtlich, dass sich die Credit Spreads weiterhin gut halten, und setzten die Durationsverkürzung mittels zusätzlicher Zinsabsicherungen um statt mit dem Verkauf von Unternehmensanleihen. Gleichzeitig haben wir die Treasury-Allokation als Ausgleich zur recht hohen High Yield-Allokation auf nunmehr 8% angehoben.

Im Januar verzeichnete der Fonds eine leicht negative Wertentwicklung. Diese liegt geringfügig über relevanten Marktindizes mit Ausnahme von US High Yield-Anleihen, die eine leicht positive Wertentwicklung erzielten. Die Credit Spreads waren meist kaum verändert. Dagegen verzeichneten die US Treasury-Renditen einen leichten Anstieg von 15 bps, nachdem die Demokraten im US-Kongress die volle Kontrolle erlangten. Im Fonds konnte der positive Beitrag der Kreditseite den negativen Beitrag der Zinsen nur teilweise wettmachen. Die Neuemissionstätigkeit war im Januar gewohnt rege. Gleichwohl boten neue Anleihen kaum Konzessionen für die Anleger. Wir zeichneten einige Nachranganleihen sowie EM-Titel und nahmen im Gegenzug Gewinne bei hybriden Banktiteln (AT1) mit. Zudem halten wir als Risikopuffer eine 5% Allokation in US Treasuries. Die Portfolioduration ist mit 4.12 geringfügig niedriger als im Vormonat, die Portfoliorendite leicht höher bei nun 2.73%. Die EM-Allokation beträgt 40%, die HY-Allokation 23%. Anleihen mit gutem Rating sind derzeit relativ teuer, weshalb wir eine „Credit Barbell“ bevorzugen, in der wir riskantere Titel über eine grössere Treasury-Allokation ausgleichen.