DB Fixed Income Opportunities DPM (EUR)

Der März war abermals ein schwieriger Monat für die Anleihenmärkte. Der Fonds konnte sich der Marktentwicklung nicht gänzlich entziehen, doch fiel der Verlust aufgrund der niedrigen Duration und einer günstigen Sektor- und regionalen Positionierung relativ gering aus. Wir fahren langfristig eine hohe Allokation auf Emerging Markets, halten aber schon seit vielen Jahren keine russischen Anleihen. Wir verzeichneten Verluste in Namen mit Bezug zu chinesischen Tech-Unternehmen und die kasachischen Engagements blieben unter Druck, doch die Allokationen sind kleinteilig und wir sind nicht allzu besorgt. Wir profitierten von grösseren Allokationen auf Energie und Grundstoffe sowie auf Lateinamerika, das sich insgesamt sehr gut entwickelte. Insgesamt machten engere Renditespannen einen deutlich positiven Beitrag zur Wertentwicklung, was aber den Verlustbeitrag der Zinsseite nicht vollständig kompensierte. Wir hielten die Zinsabsicherungen niedrig, um gegen eine nochmalige „Flucht in die Qualität“ gewappnet zu sein. Die Portfolioduration liegt bei 3,67. Wir nutzten die Stabilisierung der Märkte zu Käufen in US Medien, US HY Energie, spanischen Banken, und Grundstoffen.

Der Feb. begann mit einer scharfen Kehrtwende der EZB und endete mit der russischen Invasion in der Ukraine. Staatsanleihen konnten zum Monatsende einen Groβteil ihrer Verluste wettmachen, doch die Kreditrisikoaufschläge weiteten sich beständig aus. Dementsprechend weist die Fondsperformance einen deutlichen negativen Beitrag auf der Kreditseite aus, während der negative Beitrag der Zinsseite mit -24 bps moderat ausfällt. Die Zinsabsicherungen, welche in der ersten Monatshälfte der Performance zugutekamen, neutralisierten wir zur rechten Zeit weitgehend durch den Kauf von Treasury- und Bund-Futures. In einer wichtigen Hinsicht waren wir auf die jüngsten Ereignisse gut vorbereitet: Wir waren trotz umfänglicher Engagements in Schwellenländern nicht in russischen oder ukrainischen Anleihen investiert. Die vollen Auswirkunken der Sanktionen des Westens müssen sich noch zeigen. Zwar sind wir indirekt exponiert, z.B. über europäische Energieunternehmen. Doch während vereinzelt mit schlechteren Ratings zu rechnen ist, sehen wir derzeit keine ernsthaften Ausfallrisiken. Die Stimmung an den Märkten insgesamt dürfte eher vorsichtig bleiben und wir sind geneigt, Kreditrisiken zu reduzieren.

Anleihen hatten einen schlechten Start ins neue Jahr. Der Fonds verzeichnete den schwächsten Januar seit Auflegung. Die Zinsmärkte preisen nunmehr eine deutlich straffere Politik der Fed ein. Bei den Treasuries zogen die Renditen insbesondere am kurzen Ende an, doch auch das lange Ende kam unter Druck. Auch Unternehmensanleihen wurden abverkauft, am stärksten betroffen waren US Hochzinsanleihen. Der Fonds war sowohl von höheren Zinsen als auch von weiteren Renditespannen betroffen, wenngleich Absicherungen die Zinsverluste begrenzten und die Schwellenländer-Allokation sich relativ gut hielt. Die Zinsmärkte preisen nunmehr für 2022 fünf Zinsschritte der Fed ein, womit die Risiken am kurzen Ende überschaubar sein sollten. Der Renditeanstieg am langen Ende war bislang trotz hoher Inflation und restriktiverer Fed begrenzt. Wir behalten eine Allokation auf hochwertige Anleihen fürs erste bei. Die Renditen haben zwar bereits deutlich angezogen, doch erscheint es verfrüht, schon jetzt das Risiko hochzufahren. Die Anleihenrendite liegt aktuell bei 3,40% (durationsgewichtet). Die Duration der Anleihen liegt aktuell bei 4,56; nach Absicherungen beträgt die Portfolioduration 3,41.

Dezember war ein recht guter Monat für den Fonds, sowohl relativ als auch in absoluten Zahlen. Die Treasury-Renditen stiegen leicht an, doch vermochten die Zinsabsicherungen den negativen Beitrag zur Wertentwicklung abzufedern. Die insgesamt positive Wertentwicklung ist auf die Kompression der Zinsspannen bei den Unternehmensanleihen, insbesondere in den Schwellenländern, zurückzuführen. Dabei konnten sich unsere recht grossen Engagements in Lateinamerika in besonderem Masse auszeichnen. In Reaktion auf die von der Fed angekündigte Vorverlegung der ersten Zinsschritte zogen die Treasury-Renditen für kurze Laufzeiten an. Längere Fälligkeiten dagegen waren weniger stark betroffen und die Zinskurve flachte sich insgesamt ab, obwohl die Inflation sich auf anhaltend sehr hohem Niveau bewegt. Die neue Virusvariante führt derzeit zu einer explosiven Entwicklung der Fallzahlen, doch scheinen sich insbesondere die Schwellenländer inzwischen recht gut auf die Pandemie eingestellt zu haben. Wir blicken deshalb insgesamt mit Zuversicht auf Unternehmensanleihen und Schwellenländer insgesamt, und bleiben vorsichtig mit Blick auf die Zinsentwicklung.

Der Monat November war für den Fonds erneut ungünstig. Fast alle Sektoren und Regionen leisteten negative Beiträge, wobei chinesische Immobilienwerte für mehr als die Hälfte der Verluste in diesem Monat verantwortlich waren. Wir beschlossen, uns aus allen Engagements in diesem Sektor zurückzuziehen, da er derzeit mit sehr viel Unsicherheit und einem weit verbreiteten Ausfall- und Umschuldungsrisiko einhergeht. Die Duration und die Kurvenpositionierung leisteten positive Beiträge, die unterdessen nicht ausreichten, um die negativen Auswirkungen der Spreadausweitungen auszugleichen. Zum Monatsende gab es eine wichtige Feststellung des US-Fed-Vorsitzenden Powell, der einräumte, dass die Inflation wohl nicht nur vorübergehend ist. Powell deutete ferner an, dass die Fed ihre Wertpapierkäufe schneller reduzieren wird, was Erwartungen auf beschleunigte Zinserhöhungen und eine flachere Renditekurve für Staatsanleihen nach sich zog. Wir sehen uns dazu veranlasst, vor allem bei den mittleren Laufzeiten (5 bis 7 Jahre) eine vorsichtigere Durationsposition einzugehen. Andererseits bieten sich bei weiten Kreditspreads immer attraktive Einstiegspunkte, vor allem bei Hochzins- und Schwellenländeranleihen.