DB Fixed Income Opportunities DPM (USD)

Die Anleihenmärkte konnten sich im Juli deutlich erholen. Treasury- und insbesondere Bundrenditen waren stark rückläufig. Zudem engten sich die Zinsspannen bei Unternehmensanleihen deutlich ein. Dies galt jedoch nicht für die Unternehmensanleihen der Schwellenländer, die sich im Vergleich deutlich schlechter entwickelten. Haupttreiber waren zunehmende Sorgen um eine deutliche Verschlechterung der globalen Konjunkturaussichten. Niedrigere Risikospannen passen nicht recht in dieses Bild. Die deutliche Einengung ist wohl auf technische Faktoren zurückzuführen (z.B. geringes Neuemissionsvolumen) und als Korrektur der äusserst negative Entwicklung in Vormonat zu sehen. Der Fonds konnte in diesem Umfeld eine deutlich positive Wertentwicklung verzeichnen, die in erster Linie getragen war von der Kreditseite, aber auch von der Zinsseite. Auch die Schwellenländerallokation machte gegen den Markttrend einen positiven Beitrag, was auf die Titelselektion sowie die große Lateinamerika-Allokation zurückzuführen ist. Bei den Staatsanleihen haben wir erstmals TIPS (inflationsindexierte Treasuries) aufgenommen. Die Portfolioduration liegt unverändert bei ca. 3,0, die Portfoliorendite bei 5,53%.

Der Juni war gekennzeichnet von höheren US Staatsanleihen- und Bundrenditen und weiteren Risikospannen über sämtliche Marktsegmente und Regionen hinweg. Zunächst standen insbesondere die Zinsmärkte stark unter Druck, erholten sich aber in der zweiten Monatshälfte angesichts zunehmender Sorgen um eine inflationsbedingte Rezession. Konnten sich die Risikospannen anfänglich noch selektiv halten, kamen sie in der zweiten Hälfte verstärkt unter Druck. So kam es im Ergebnis zu nochmaligen Verlusten bei Staatsanleihen und einer deutlichen Unterperformance bei Unternehmensanleihen und Schwellenländern. Entsprechend verzeichnete der Fonds die schlechteste monatliche Wertentwicklung im laufenden Jahr, wobei insbesondere die Ausweitung der Risikospannen das Ergebnis belastete. Bei den Anleihen haben wir europäische Hybridanleihen nochmals leicht reduziert. Überdies nahmen wir Gewinne auf unsere Shortposition im Schatz-Future mit und bauten einen kleinen Exposure zum japanischen Yen auf. Insgesamt haben sich die Portfoliorisiken leicht reduziert: die durchschnittliche Restlaufzeit der Anleihen hat sich leicht verkürzt, die Portfolioduration liegt erstmals seit Jahren wieder unter 3,0.

Im Mai entwickelten sich die globalen Anleihenmärkte sehr uneinheitlich. Die US Treasury-Renditen waren leicht rückläufig, die Bundrenditen dagegen stiegen wieder an. Von den verbesserten US-Zinsmärkten konnten lediglich US-Unternehmensanleihen profitieren, die Anleihen der Schwellenländer dagegen standen aufgrund zunehmender globaler Wachstumssorgen und rückläufigen Rohstoffpreisen unter Druck. In Europa dagegen führte die aufgrund der geopolitischen Lage weiterhin ungebremst scheinende Inflation zum Abverkauf über alle Marktsegmente hinweg, wenngleich die Risikoaufschläge zum Monatsende hin wieder etwas rückläufig waren. Der Fonds profitierte von seiner Zinspositionierung, jedoch trugen die Engagements in EUR-Unternehmensanleihen und Titeln der Schwellenländer negativ zur Performance bei. Wir haben das Laufzeitprofil des Anleihenportfolios leicht verkürzt und die Portfolioduration nochmals reduziert, da wir insbesondere die EZB weiterhin unter Zugzwang sehen, die Inflation entschiedener als bis dato zu bekämpfen. Andererseits haben wir die Marktdynamik genutzt, um das Kreditrisiko durch eine Erhöhung der Schwellenländer und der Hochzinsanleihen insgesamt leicht hochzufahren.

Der April war wieder ein schlechter Monat für Anleihen. Marktindizes verzeichneten Verluste von bis zu -5,5%. Angesichts dramatisch hoher Inflationsraten treten Zentralbanken entschieden auf die Bremse, so dass die Zinsmärkte immer höhere Leitzinsen einpreisen. Gleichzeitig trüben sich die Wachstumsaussichten ein, was zu grösseren Risikoaufschlägen an den Kreditmärkten führte. Der Fonds vermochte sich dieser Abwärtsdynamik nur teilweise zu entziehen. Ein kürzeres Laufzeitenprofil und Zinsabsicherungen wirkten verlustbegrenzend. Dennoch belasteten höhere Renditen an den Leitmärkten und weitere Zinsspannen bei Unternehmens- und Schwellenland-Anleihen das Ergebnis. Regional hielten sich Asien und der Nahe Osten recht gut, während Amerika und Europa unter Druck waren. Der Ausblick bleibt schwierig. Der Krieg in der Ukraine und das Covid-Management in China sind erhebliche Unsicherheitsfaktoren. Wir haben den Bereich Mining weiter ausgebaut. So liegt die Allokation auf Basisgüter und Energie zusammen bei nunmehr 27%. Zudem haben wir die Portfolioduration insgesamt leicht reduziert auf 3,29. Die Gesamtrendite des Portfolios ist mit derzeit 4.85% deutlich höher als noch vor einem Monat.

Der März war abermals ein schwieriger Monat für die Anleihenmärkte. Der Fonds konnte sich der Marktentwicklung nicht gänzlich entziehen, doch fiel der Verlust aufgrund der niedrigen Duration und einer günstigen Sektor- und regionalen Positionierung relativ gering aus. Wir fahren langfristig eine hohe Allokation auf Emerging Markets, halten aber schon seit vielen Jahren keine russischen Anleihen. Wir verzeichneten Verluste in Namen mit Bezug zu chinesischen Tech-Unternehmen und die kasachischen Engagements blieben unter Druck, doch die Allokationen sind kleinteilig und wir sind nicht allzu besorgt. Wir profitierten von grösseren Allokationen auf Energie und Grundstoffe sowie auf Lateinamerika, das sich insgesamt sehr gut entwickelte. Insgesamt machten engere Renditespannen einen deutlich positiven Beitrag zur Wertentwicklung, was aber den Verlustbeitrag der Zinsseite nicht vollständig kompensierte. Wir hielten die Zinsabsicherungen niedrig, um gegen eine nochmalige „Flucht in die Qualität“ gewappnet zu sein. Die Portfolioduration liegt bei 3,67. Wir nutzten die Stabilisierung der Märkte zu Käufen in US Medien, US HY Energie, spanischen Banken, und Grundstoffen.