DWS Invest China Bonds NCH

Aktuelle Positionierung

Wir sind zu Unternehmensanleihen besserer Qualität übergegangen und verfügen über einen angemessenen Liquiditätspuffer. Wir bleiben sehr selektiv am IPO-Markt.

Performance Attribution

Das Engagement in US Treasury machte 17,4 % der AUM aus. Das Portfolio konzentrierte sich weiterhin auf Titel aus China und Hongkong, die in US-Dollar emittiert sind (61,9 % der ausstehenden Anleihen). Die Portfolioduration hat sich etwas von 2,73 auf 2,43 verkürzt. Was die Wertentwicklung der Länder betrifft, so schnitt China (Markit iBoxx USD Asia ex Japan China Index, 1,39 %) schlechter als Indien (Markit iBoxx USD Asia ex Japan India Index, 6,44 %) und Indonesien ab (Markit iBoxx USD Asia ex Japan Indonesia, 6,01 %), da sich Länder/Sektoren mit unterdurchschnittlicher Entwicklung stark erholten.

Ausblick

Die weltweite Ausbreitung von Covid-19 wird die Weltwirtschaft sehr wahrscheinlich in eine Rezession stürzen. Die Zentralbanken haben die Zinsen in einem Rekordtempo gesenkt, in den meisten Industrieländern fast auf Null, während die Regierungen Konjunkturpakete in Höhe eines guten Teils ihres BIP auflegen. Die Vermögenswertpreise dürften weiterhin durch Maßnahmen der Zentralbank gestützt werden, die zum großen Teil bereits das vom Markt erwartete Ergebnis gebracht haben. Unbegrenzte Anleiheankäufe durch die Fed sowie ein umfangreiches Paket von Anleiheankäufen durch die EZB werden die Zinsen wahrscheinlich für einige Zeit niedrig halten, sodass die Allokation der Vermögenswerte in Bereiche umgelenkt werden muss, die immer noch angemessene Renditen bieten. Wir würden eine Verlangsamung der Virusausbreitung und die erkennbare Wirksamkeit der staatlichen Maßnahmen zur Linderung des Abschwungs als mögliche Signale für eine anhaltende Erholung der Vermögenspreise betrachten. Dennoch sind die externen Risiken, die von einer weltweiten Konjunkturabschwächung ausgehen, und insbesondere ein Wiederaufflammen der Spannungen zwischen den USA und China nach wie vor besorgniserregend und sollten nicht unterschätzt werden. Angesichts der anhaltenden Konflikte an zahlreichen Fronten wie Handel, dem Umgang mit Covid-19, staatlicher Souveränität und Technologie wird die sich verschlechternde Beziehung wahrscheinlich zu höherer Volatilität und einer schlechteren Stimmung der Anleger gegenüber dem chinesischen Unternehmensanleihemarkt führen.

Rückblick

Der Fonds erzielte im Mai +0,77 % (USD-Anteilsklasse). Der Markit iBoxx USD Asia ex-Japan China zeigte ein Plus von 1,39 %. Der JPM China Blended Spread Index wurde im Mai um 34 Bp. enger. Der RMB verlor 0,85 % ggü. dem USD. Im Mai setzte sich die Rallye vom April fort und reagierte so darauf, dass die Infektionsraten bei den Covid-19-Infektionen in den wichtigsten Volkswirtschaften ihren Höhepunkt erreichen könnten oder bereits erreicht haben und es deutliche geldpolitische Lockerungen gab. Die Märkte konzentrierten sich nach Aufhebung der Lockdowns auf die Erholung, starke technische Marktdaten und suchten nach Spreads auf günstigem Niveau. Die Rendite 10-jähr. UST stieg im Mai um 2,6 Bp auf 0,65 %, nahm aber keine klare Richtung ein. China High Yield (HY) (Markit iBoxx USD Asia ex-Japan China HY Index, +2,1 %) übertraf im Mai das Investment Grade (IG)-Segment (Markit iBoxx USD Asia ex-Japan China IG Index, +1,1 %). Indonesische HY (Markit iBoxx USD Asia ex Japan Indonesia HY, +9,9 %) und indische HY (Markit iBoxx USD Asia ex Japan India HY, +11,5 %) schnitten nach Erholung der Rohstoffpreise besser als der Rest Asiens ab. YTD-Renditen für indonesische HY (-12,4 %) und indische HY (-11,7 %) lagen weiter hinter denen asiatischer HY (Markit iBoxx USD Asia ex Japan HY, -4,5 % YTD). Primärmarktaktivitäten im IG-Segment erwachten wieder zum Leben, wobei das YTD-Angebot an chinesischen IG-Titeln YoY geringfügig und das nicht-chinesischer IG-Titel um ca. 25 % höher lag. Ein anderes Bild ergibt sich für asiatische HY mit YTD um 34 % bzw. 54 % weniger Emissionen bei chinesischen und nicht-chinesischen HY-Immobilienanleihen. Die im Inland reichlich vorhandene Liquidität deutet darauf hin, dass das Offshore-Angebot von höher verzinslichen chinesischen Unternehmensanleihen schwach bleiben dürfte. Am Onshore-Markt haben Gesamtemissionen YTD den gleichen Zeitraum 2019 übertroffen, was hauptsächlich auf die reichlich vorhandene Liquidität und den Übergang vom Schattenbankensystem zu normalen Finanzierungen zurückzuführen ist.

Aktuelle Positionierung

Unsere Aktivitäten bestanden in der Aufrechterhaltung der Portfolio-Liquidität und dem Abbau von Risiken im Portfolio. Wir werden uns sehr selektiv am IPO-Markt beteiligen.

Performance Attribution

Liquidität und das Engagement in US Treasury machten 2,1 % bzw. 19,8 % der AUM aus. Das Portfolio konzentrierte sich weiterhin auf Titel aus China und Hongkong, die in US-Dollar emittiert sind (61,2 % der ausstehenden Anleihen). Die Portfolioduration hat sich von 4,5 im Februar auf 3,3 verkürzt, da die Positionierung in US-Treasuries verkürzt wurde. In der Betrachtung nach Ländern übertraf China (-3,86 %) Indien (-14,98 %) und Indonesien (-10,52 %). Zuzuschreiben war dies der geringeren Abhängigkeit von den Rohstoffpreisen vor dem Hintergrund eines Rückgangs des Ölpreises auf ein17-Jahrestief sowie den im Makrobild geringeren Inkongruenzen bei Fremdwährungsverbindlichkeiten.

Ausblick

Die weltweite Ausbreitung von Covid-19 wird die Weltwirtschaft wahrscheinlich in eine Rezession stürzen. Die Zentralbanken haben die Zinsen in einem Rekordtempo gesenkt, in den meisten Industrieländern fast auf null. Gleichzeitig haben die Regierungen Konjunkturpakete aufgelegt, die jeweils einem guten Teil ihres BIPs entsprechen. Die durch die Ausbreitung von Covid-19 verursachten realwirtschaftlichen Auswirkungen sind immer noch unklar, und es ist noch zu früh, um schon von einem Erreichen der Talsohle zu sprechen. Die Vermögenswertpreise dürften weiterhin durch Maßnahmen der Zentralbank gestützt werden, die zum großen Teil bereits das vom Markt erwartete Ergebnis gebracht haben. Unbegrenzte Anleiheankäufe durch die Fed sowie ein umfangreiches Paket von Anleiheankäufen durch die EZB werden die Zinsen wahrscheinlich länger niedrig halten, sodass Liquidität in Segmente umgelenkt werden muss, die immer noch eine angemessene Rendite bieten. Wir würden eine Verlangsamung der Virusausbreitung und eine erkennbare Wirksamkeit der staatlichen Maßnahmen zur Linderung des Abschwungs als Signale für eine anhaltende Rallye an den Kapitalmärkten betrachten.

Rückblick

Der Fonds erzielte im März -2,39 % (USD-Anteilsklasse). Der Markit iBoxx USD Asia ex Japan China stand bei -3,86 %. Der Blended Spread des J.P. Morgan China Index wurde um 114 Bps weiter. Der RMB wertete um 1,63 % gegenüber dem USD ab. Angesichts der globalen Ausbreitung von Covid-19 und des Ölpreiskriegs gab es im März einige der größten Bewegungen am Anleihemarkt weltweit seit der globalen Finanzkrise. Die Stimmung ist nach wie vor anfällig, und die Volatilität ist weiterhin hoch. Rücknahmen, die Auflösung von Fremdkapital und eine geringere Liquidität führten zu einer Liquiditätsknappheit an den Unternehmensanleihemärkten. Um den Druck auf dem USD-Markt zu verringern, ging die Fed drastisch vor: (1) Senkung der Fed-Fund-Rate auf 0 %; (2) unbegrenztes QE; (3) Bereitstellung von USD-Liquidität bei verschiedenen USD-Assetklassen, um die Märkte aufrechtzuerhalten. Zusammen mit dem 2 Billionen USD schweren Paket in den USA wurde die Gefahr einer ausgewachsenen Kreditkrise erheblich verringert, und gegen Monatsende beruhigten sich die Märkte. Die Rendite 10-jähriger UST fiel um 48 Bps auf 0,67 %, und die Renditen für UST-Bills lagen im negativen Bereich, was auf Risikoaversion hindeutet. Chinesische Papiere aus dem Investment Grade-Segment (China IG, -2,06 %) übertrafen High Yield-Papiere (China HY, -7,82 %), während chinesische HY-Immobilienanleihen -7,71 % nachgaben. Das Preisgeschehen im März hat die Unternehmensanleihebewertung in Asien auf ein günstiges Niveau getrieben, aber es ist noch zu früh, von dem Erreichen einer Talsohle auszugehen, da das Ausmaß und die Tiefe der Rezession noch unbekannt sind. Es besteht ein höheres, allerdings idiosynkratisches Risiko, ein „Fallen Angel“ oder herabgestuft zu werden. Der chinesische Unternehmensanleihemarkt zeigt bislang nur begrenzt Stresssymptome, was daran liegt, dass die Offshore-Finanzierung nur einen unbedeutenden Teil der Unternehmensfinanzierung ausmacht. China hat auch durch RRR-Kürzungen und Offenmarktgeschäfte Liquidität zur Verfügung gestellt.

Aktuelle Positionierung

Wir haben unsere Duration verlängert und werden auf dem Unternehmensanleihemarkt sehr selektiv vorgehen.

Performance Attribution

Liquidität und das Engagement in US Treasury machten 1,45 % bzw. 12,27 % der AUM aus. Das Portfolio konzentrierte sich weiterhin auf Titel aus China und Hongkong, die in US-Dollar emittiert sind (64,1 % der ausstehenden Anleihen). Die Duration im Portfolio wurde von 3 im Januar auf 4,5 im Februar erhöht, da das Risiko einer globalen Konjunkturabschwächung aufgrund des Coronavirus gestiegen ist. In der Betrachtung nach Ländern/Branchen verzeichnete China eine bessere Wertentwicklung als Indien und Indonesien.

Ausblick

Das langsame Tempo der Genesungen in China und neue Fälle außerhalb Chinas dämpfen die Nachfrage und den Ausblick für Rohstoffe und verursachen Störungen in der globalen Lieferkette. Mit einer steigenden Zahl neuer Fälle in Europa und möglicherweise weiteren Abriegelungen von Städten in Europa oder sogar in den USA wird sich die Situation weiter verschärfen und das Wirtschaftswachstum für das Geschäftsjahr 2020 erheblich belasten. Die chinesische Regierung ist mit fiskal- und geldpolitischen Maßnahmen bemüht, den wirtschaftlichen Stillstand abzufedern, während andere Regierungen Notfallfonds zur Bekämpfung des Virus einrichten. Wir gehen davon aus, dass die Zentralbanken weltweit ihre positiven Impulse für Markt und Wirtschaft verstärken und die negativen Auswirkungen des Coronavirus sich vor allem im 1. Quartal 2020 bemerkbar machen werden und darauf eine gewisse Erholung folgt.

Rückblick

Der Fonds erzielte im Februar +0,32 % für die (nicht abgesicherte) USD-Anteilsklasse. Der Markit iBoxx USD Asia ex Japan China erzielte +0,99 %. Der Blended Spread des J.P. Morgan China Index hat sich im Februar um 18 Basispunkte ausgeweitet. Der RMB wertete um 0,27 % gegenüber dem USD ab. Der Ausbruch des Coronavirus war im Februar das beherrschende Thema. Der Monat begann mit einem Einbruch der Preise für risikoreiche Anlagen, die sich aufgrund der starken technischen Unterstützung durch die Impulse aus China wieder erholten, aber gegen Ende Februar drehte der Markt abwärts, als die Angst vor einer weltweiten Ausbreitung des Virus aufkam. PMIs auf der ganzen Welt waren von der Abriegelung ganzer Städte in China betroffen, die zu Störungen in der Lieferkette und einem Nachfragerückgang führten. Der PMI für das verarbeitende Gewerbe in China fiel auf 35,7, während der PMI für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor in den USA auf 50,8 bzw. 49,4 fiel. Der PMI der Eurozone übertraf die Erwartungen, dürfte aber durch die Schließung von Hubei, einem wichtigen Produktionszentrum für die Automobilindustrie, erheblich unter Druck geraten. Die Rendite 10-jähriger UST fiel im Februar um 36 Basispunkte auf 1,15 % und erreichte historische Tiefststände, während es erneut zu einer Invertierung der UST-Renditekurve kam. China Investment Grade (IG, +1,39 %) übertraf High Yield (HY, +0,1 %), da Treasuries eine Rallye vollzogen. HY-Immobilien in China blieben hinter dem restlichen Asien zurück (+0,66 %). Die Wohnungsbaukonjunktur verlangsamte sich in China erheblich. Die Februar-Daten zeigten im Vorjahresvergleich einen Rückgang der vertraglich vereinbarten Verkäufe der 100 größten Entwickler um 38 %. In einigen T1/T2-Städten war sogar ein Einbruch von 77 % zu verzeichnen. Die Kommunalverwaltungen führten liquiditätsstützende Maßnahmen ein. Bisher gab es noch keine Entwickler, die ihr vertraglich festgelegtes Verkaufsziel für das Geschäftsjahr 2020 revidiert haben. Dazu könnte es aber bald kommen.

Aktuelle Positionierung

Wir senken das Durationsrisiko und gehen im 1. Quartal 2020 mehr Risiken bei Unternehmensanleihen ein. Wir nehmen aktiv an Börsengängen teil und nutzen Möglichkeiten im Sekundärmarkt, wenn die Preisgestaltung gerechtfertigt ist.

Performance Attribution

Liquidität + Treasury Bills und das Engagement in US Treasury machten 0,74 % bzw. 6,38 % des Net Asset Values (NAV) aus. Das Portfolio konzentrierte sich weiterhin auf Titel aus China und Hongkong, die in US-Dollar emittiert sind (69,4 % der ausstehenden Anleihen). Die Portfolioduration hat sich von 2,2 im Dezember auf 3 im Januar erhöht. Wir haben aufgrund erhöhter geopolitischer Risiken wieder Treasuries in das Portfolio aufgenommen. Die CNH-Abwertung hat einen guten Teil unserer Januar-Rendite zunichte gemacht. Bei der Länder-/Sektorenentwicklung blieben HY-Immobilien in China hinter dem restlichen Asien zurück.

Ausblick

Das sich ausbreitende Coronavirus hatte unmittelbare Auswirkungen auf den Tourismus und Einzelhandel in ganz Asien. Aber je länger die Epidemie andauert, desto wahrscheinlicher sind Auswirkungen auf den Handel und somit das industrielle Wachstum. Ein Rückgang der Nachfrage auf dem chinesischen Festland – ein wichtiger Motor des globalen Wachstums – könnte das Wachstum weltweit bremsen. Die Lockerung der Geldpolitik dürfte die lokale Wirtschaft weiterhin unterstützen, auch wenn die wirtschaftlichen Aktivitäten aufgrund der Epidemie ins Stocken geraten sind. Für 2020 erwarten wir ein nachlassendes globales Wachstum bei geringem Rezessionsrisiko. Was die US-Wirtschaft betrifft, so gehen wir aufgrund des schwächeren Wachstums der Unternehmensgewinne, der anhaltenden Belastung durch den Handelskrieg und der Verlangsamung des globalen Wachstums von einem Rückgang des BIP-Wachstums von 2,2 % im Jahr 2019 auf 1,6 % im Jahr 2020 aus. Die Fed Funds Rate dürfte bis Ende 2020 unverändert bleiben, da die Anpassung zur Mitte des Zyklus erfolgt ist und die Fed bei der Festlegung der Geldpolitik einen starken Fokus auf die Wirtschaftsdaten haben wird. In China erwarten wir eine weitere Konjunkturabkühlung im Jahr 2020, da der Handelskrieg die Aussichten trübt; die People‘s Bank of China (PBoC) wird sich jedoch weiterhin im Lockerungsmodus befinden, um die Wirtschaft zu stabilisieren. Für den asiatischen Unternehmensanleihemarkt erwarten wir, dass die Credit Spreads durch eine stabile Nachfrage gestützt werden.

Rückblick

Der Fonds erzielte im Januar (nach Abzug von Kosten) +1,53 % in der CNH-Anteilsklasse bzw. +1,67 % in der USD-Anteilsklasse. Der Markit iBoxx ALBI China Offshore (CNH) TRI Index erzielte +0,7 % und der Markit iBoxx USD Asia ex-Japan China +1,22 %. Der RMB verlor 0,2 % gegenüber dem USD. In der ersten Monatshälfte stiegen risikoreiche Anlagen nach der Unterzeichnung des Phase-Eins-Handelsabkommens zwischen den USA und China aufgrund der Erwartung eines nach dem Abkommen besseren Wachstumsumfelds an. Die PMIs aus China, der Eurozone und den USA verzeichneten allesamt eine deutliche Erholung von den Niveaus der Monate August/September 2019. Die positive Stimmung kippte jedoch in der zweiten Monatshälfte, als die Coronavirus-Epidemie in China, die sich negativ auf das Wachstum auswirken könnte, den Markt in Schrecken versetzte. Insgesamt fiel die 10-jährige UST-Rendite bis Ende Januar um 37 Bp. auf 1,51 %. China Investment Grade (China IG, +1,49 %) übertraf China High Yield (China HY, +0,63 %), da Treasuries eine Rallye vollzogen. HY-Immobilien in China blieben hinter dem restlichen Asien zurück (+0,61 %). 2019 endete in China mit einem Anstieg des Verkaufsvolumens bei Wohnimmobilien um +1,5 % und der Verkaufspreise um +10,3 % gegenüber dem Vorjahr, was trotz des schwierigeren Marktumfelds im 2. Halbjahr 2019 aufgrund der angespannten Finanzlage im Immobiliensektor Widerstandsfähigkeit zeigt. Für 2020 wird eine weitere Reform bei Aufenthaltsgenehmigungen (Hukou) und Feinabstimmung der lokalen Politik mit einem klaren politischen Schwerpunkt auf dem Schutz vor Abwärtsrisiken zum Erhalt des Wirtschaftswachstums erwartet. Die Senkung der Mindestreservequote um 50 Bp. und die Neufestsetzung des Kreditzinssatzes sowohl für bestehende als auch für neue Kredite dürften die Finanzierungskosten für Bauträger senken.

Ausblick

Für 2020 erwarten wir ein nachlassendes globales Wachstum bei geringem Rezessionsrisiko. Was die US-Wirtschaft betrifft, so gehen wir aufgrund des schwächeren Wachstums der Unternehmensgewinne, der anhaltenden Belastung durch den Handelskrieg und der Verlangsamung des globalen Wachstums von einem Rückgang des BIP-Wachstums auf 1,6 % im Jahr 2020 von 2,2 % im Jahr 2019 aus. Die Fed Funds Rate dürfte bis Ende 2020 unverändert bleiben, da die Anpassung zur Mitte des Zyklus erfolgt ist und die Fed bei der Festlegung der Geldpolitik einen starken Fokus auf die Wirtschaftsdaten haben wird. In China erwarten wir eine weitere Konjunkturabkühlung im Jahr 2020, da der Handelskrieg die Aussichten trübt; die PBoC wird sich jedoch weiterhin im Lockerungsmodus befinden, um die Wirtschaft zu stabilisieren. Für den asiatischen Unternehmensanleihemarkt erwarten wir, dass die Credit Spreads unterstützend wirken und „Yield Carry Play“ das Hauptthema im ersten Quartal 2020 sein wird. Die USA und China haben ihre 13. Runde der Handelsverhandlungen mit einer Einigung über ein mögliches „Phase-1-Abkommen“ beendet. Die Wirtschaftsdaten scheinen ihren Tiefpunkt erreicht zu haben, da sich das Handelsumfeld stabilisiert hat. Die Sorge hält jedoch an, da es andere wichtige Faktoren gibt, die den Optimismus bezüglich der Handelsgespräche gefährden könnten: (1) das Huawei-Verbot ist ein nach wie vor ungelöstes Problem, obwohl es eine der obersten Prioritäten Chinas ist; (2) es könnte einen Technologiekrieg geben; (3) hinsichtlich Marktstruktur sind SOE-Subventionen schwer zu lösen; (4) es bestehen Spannungen im Finanzsektor.

Rückblick

Der Fonds erzielte im Dezember (nach Abzug von Kosten) +0,56 % in der CNH-Anteilsklasse bzw. -0,28 % in der USD-Anteilsklasse. Der Markit iBoxx ALBI China Offshore (CNH) TRI Index erzielte +0,22 % und der Markit iBoxx USD Asia ex-Japan China zeigte ein Plus von 0,37 %. Der RMB wertete gegenüber dem USD um 0,66 % auf. Risikoreiche Werte stiegen im Dezember nach der Ankündigung eines Handelsabkommens zwischen den USA und China und einer Erholung der Konjunkturdaten in China an. Trotz einiger idiosynkratischer Ereignisse bei Unternehmensanleihen im Dezember änderte sich die Marktstimmung in „Risk on“, da die Makrodaten die Markterwartungen übertrafen. Die UST-Renditekurve hat sich inmitten des Marktoptimismus bezüglich der globalen Wirtschaftsdaten normalisiert. Die Rendite zehnjähriger UST stieg um 10,3 Bp. auf 1,88 %. China High Yield (China HY, +0,66 %) übertraf den Investment-Grade-Bereich (China IG, +0,24 %), und chinesische High-Yield-Anleihen aus dem Immobilienbereich (+1,07 %) übertrafen den Rest Asiens. Die Neuemissionsaktivität war im Dezember aufgrund der Weihnachtssaison gering. Das idiosynkratische Risiko in China stieg im Laufe des Monats, da die Peking University Founder Group die Zahlung ihrer inländischen Commercial Paper mit kurzer Laufzeit ausließ, aber dies innerhalb der Zahlungsfrist nachholte. Dies schickte eine Schockwelle an den in USD denominierten chinesischen Universitätsbereich, wobei Founder-Anleihen Mitte des Monats auf 20-30 Cent pro Dollar fielen. Ein weiteres bemerkenswertes Ereignis war der Ausfall eines LGFV aus der Inneren Mongolei bei seiner inländischen CNY-Private Placement Note, der aber später mithilfe der Regierung vor Ort behoben wurde. Zusammen mit der Schuldenumstrukturierung bei Tewoo im November hat das Vertrauen in implizite Garantien der Regierung für LGFVs und staatseigene Unternehmen nachgelassen, was die gestiegene Toleranz der Regierung im Hinblick auf Ausfälle widerspiegelt.

Performance Attribution

Liquidität + Treasury Bills und das Engagement in US Treasury machten 11,12 % bzw. 3,84 % des NAV aus. Das Portfolio konzentrierte sich weiterhin auf Titel aus China und Hongkong, die in US-Dollar emittiert sind (65,6 % der ausstehenden Anleihen). Die Portfolioduration hat sich von 3,3 im November auf 2,2 verkürzt. Wir haben einen Teil unserer Treasury-Bestände verkauft, um mehr Risiko aufzunehmen, da wir in Bezug auf den Unternehmensanleihemarkt für 2020 vorsichtig optimistisch sind. Die CNH-Aufwertung trug 17 % zu unserer Rendite im Dezember bei. Bei der Länder-/Sektorenentwicklung verzeichneten HY-Immobilien in China eine positive Rendite von 1 % für den Monat und übertrafen den Index.