DWS Invest China Bonds NCH

Aktuelle Positionierung

Wir werden weiterhin Durationsrisiko beibehalten und das Risiko in Unternehmensanleihen reduzieren. Dies bedeutet, dass wir uns von Unternehmensanleihen mit längerer Laufzeit zu Unternehmensanleihen mit kurzer Laufzeit bewegen, während die Duration über US Treasuries beibehalten wird. Angesichts der Risk-Off-Stimmung werden wir wahrscheinlich am Erstemissionsmarkt weiterhin sehr selektiv agieren.

Performance Attribution

Liquidität und das Engagement in Treasury machte 1,1 % bzw. 14,2 % des NAV aus. Das Portfolio konzentriert sich weiterhin auf Titel aus China und Hongkong, die in US-Dollar emittiert sind (63 % der ausstehenden Anleihen). Unsere Portfolioduration lag ähnlich wie im April bei 5,6. Das CNH-Engagement des Fonds war der größte Einzelfaktor für unsere negative Wertentwicklung im Mai, und unsere positive Wertentwicklung aus Duration und Engagement in Unternehmensanleihen wurde durch die CNH-Abwertung vollständig aufgezehrt. Fast alle Sektoren lieferten eine positive Rendite. IG-Finanzwerte und IG-Unternehmensanleihen profitierten von Bewegungen im Treasury-Bereich, während HY-Immobilien durch sehr gute physische Umsätze im Mai gestützt wurden.

Ausblick

Nach einer starken Erholung im ersten Quartal 2019 haben sich die Anleger zunehmend vorsichtiger verhalten, was auf (1) die Eskalation der Handelsspannung zwischen den USA und China, (2) die Inversion der US-Zinskurve, (3) die Abschwächung der Weltwirtschaft und (4) die Zunahme der Zahl der Zahlungsausfälle in China zurückzuführen ist. Unserer Meinung nach sollten die direkten Auswirkungen des Anstiegs der Zölle auf die Fundamentaldaten chinesischer Unternehmensanleihen minimal sein. Die indirekten Auswirkungen könnten jedoch beträchtlich sein und vielfältige Ursachen haben, darunter ein Übergreifen der Volatilität der Aktienmärkte auf die Rentenmärkte und größere Sorgen um das Wirtschaftswachstum. Die kurzfristige Marktstimmung wird wahrscheinlich weiterhin von den Handelsspannungen zwischen den USA und China beeinflusst werden, und die Marktvolatilität dürfte auf kurze Sicht nicht geringer werden.

Rückblick

DWS Invest China Bonds erzielte im Mai (nach Abzug von Kosten) -0,53 % in der CNH- bzw. +2,28 % in der USD-Anteilsklasse. Der Markit iBoxx ALBI China Offshore (CNH) TRI Index stieg um 0,06 %, und der Markit iBoxx USD Asia ex-Japan China zeigte ein Plus von 0,8 %. Der RMB fiel in diesem Monat um 2,97 % gegenüber dem USD. Der Mai war ein Monat, der von beunruhigenden Schlagzeilen im Handelsbereich und einer risikoaversen Stimmung geprägt war, da die USA damit drohten, Zölle in Höhe von 25 % auf chinesische Waren im Wert von 200 Mrd. USD zu erheben (Umsetzung verschoben auf den 15. Juni) und China Vergeltungsmaßnahmen für US-Waren im Wert von 60 Mrd. USD (umgesetzt am 1. Juni) einführte. Das Huawei-Verkaufsverbot führte zu einem Rückgang um 1-3 Prozentpunkte entlang der Kreditkurve. Die von zunehmenden Handelsspannungen betroffenen globalen Wirtschaftsdaten überraschten negativ. Die PMIs des Verarbeitenden Gewerbes in China und der Eurozone gingen zurück, was auf die schwachen Daten zu Nachfrage und Handel zurückzuführen ist; der US Markit Manufacturing PMI erreichte 50,5 und fiel damit auf den niedrigsten Stand seit September 2009, was auf den Rückgang der Auftragseingänge zurückzuführen ist. Die Rendite 10-jähriger US-Treasuries sank Ende Mai um 38 Bp auf 2,12 %. Anleger werden immer vorsichtiger, da die asiatischen Credit Spreads nach der starken Rallye im ersten Quartal keinen ausreichenden Abwärtsschutz gegen erhöhte Risiken bieten. Der chinesische Investment Grade (IG) Bereich (+1,08 %) übertraf 2019 erstmals die Performance des High Yield (HY) Bereichs (+0,13%), getrieben durch die risikoaverse Stimmung und den Rückgang der Treasury-Renditen. Gemessen am JPM China (USD) Blended Spread Index wurden die Spannen für chinesische Anleihen (USD) um 16 Bp weiter. Für den asiatischen USD-Unternehmensanleihenmarkt wird Volatilität erwartet, da sich die Marktstimmung im Vorfeld des G20-Gipfels Ende Juni weiterhin auf den Handelsstreit zwischen den USA und China konzentriert.

Ausblick

Der Markt für Unternehmensanleihen verzeichnet seit Mitte Dezember eine ordentliche Rallye, was auf technische Faktoren und die Stimmung am Markt wie die Umschichtung von hohen Liquiditätsbeständen zurück an den Anleihemarkt, neue Mittelzuflüsse und positive Maßnahmen seitens der Zentralbanken rund um den Globus zurückzuführen ist. Der April hat im ersten Quartal 2019 Anzeichen einer Erholung von der Konjunkturschwäche gezeigt, aber für Mai erwarten die Investoren weitere Anzeichen einer Stabilisierung aus China. Der Markt bleibt auch vor dem möglichen Treffen zwischen Präsident Trump und Präsident Xi vorsichtig, und die Notwendigkeit weiterer Lockerungsmaßnahmen in China besteht nicht mehr so dringend.

Rückblick

DWS Invest China Bonds erzielte im April (nach Abzug von Kosten) -0,21 % in der CNH- bzw. +0,12 % in der USD-Anteilsklasse. Der Markit iBoxx ALBI China Offshore (CNH) TRI Index stieg um +0,28 % und der Markit iBoxx USD Asia ex-Japan China zeigte ein Plus von 0,31 %. Der RMB fiel in diesem Monat um 0,21 % gegenüber dem USD. Nach einer starken Rallye im ersten Quartal war April ein Monat der Konsolidierung, wobei Wirtschaftsdaten aus den USA und China Anzeichen einer Stabilisierung zeigten. China meldete beim PMI für das verarbeitende Gewerbe ein expansives Niveau von 50,1, wobei die Daten zu Kreditvergabe und Wirtschaftsaktivität die Erwartungen übertrafen. Eine starke Beschäftigung in den USA mit moderaten Daten zur Geschäftsaktivität führte dazu, dass die Fed die Zinsen weiter unverändert beließ. Die schwächelnde Weltwirtschaft ist vor allem auf anhaltend schwache Konjunkturdaten aus Europa zurückzuführen. Zudem schrumpfte das exportabhängige BIP Koreas im ersten Quartal, was auf anhaltende Sorgen über den Handelskrieg und die Tatsache, dass erste Erholungsanzeichen in China bislang noch nicht im Rest der Welt spürbar sind, zurückzuführen sein könnte. Da eine Talsohle nach der wirtschaftlichen Schwäche im ersten Quartal 2019 womöglich in Sicht ist, stieg die Rendite der 10-jährigen US-Treasury Ende April um 10 Basispunkte auf 2,5 %. Investoren auf Renditesuche sorgen auf breiter Front weiter für enger werdende Spannen. Der High-Yield (HY) Bereich (+0,49 %) übertraf die Wertentwicklung des Investment Grade (IG)-Bereichs (+0,23 %) in China. Gemessen am JPM China (USD) Blended Spread Index wurden die Spannen für chinesische Anleihen (USD) um 2,9 enger. Druck aus Richtung der Emerging Markets (EM)-Assets und eine Abschwächung der Aktienmarkt-Rallye in China und Asien bremsten die positive Dynamik auf dem asiatischen USD-Unternehmensanleihemarkt. Der IPO-Markt zeigte sich weiterhin robust, da im März 68 % der Neuemissionen im IG-Bereich getätigt wurden (1Q19: 56 %). Die meisten IG-Neuemissionen entwickelten sich gut.

Performance Attribution

Das Gesamtengagement in CNH-Anleihen und Kasse betrug rund 11 % des NAV. Das Portfolio konzentriert sich weiterhin auf Titel aus China, Hongkong und Macao, die in US-Dollar emittiert sind (64 % der ausstehenden Anleihen). Im Laufe des Monats ging die Duration unseres Fonds leicht von 6,1 auf 5,7 zurück. Die Schwäche des RMB wirkte sich negativ auf unsere Wertentwicklung im April aus und machte zwei Drittel unseres Verlustes im April aus. Fast alle Sektoren lieferten eine positive Rendite. IG-Finanzwerte und IG-Unternehmensanleihen wurden durch die starke Nachfrage, HY-Immobilien durch sehr gute Umsätze im physischen Bereich im April gestützt.

Aktuelle Positionierung

Wir werden auch im zweiten Quartal 2019 aufgrund positiver Markttechnik und staatlicher Fördermaßnahmen selektiv das Risiko erhöhen. Wir werden uns aktiv am IPO-Markt beteiligen.

Performance Attribution

Das Gesamtengagement in CNH-Anleihen und Kasse betrug rund 11 % des Net Asset Values (NAV). Das Portfolio konzentriert sich weiterhin auf Titel aus China, Hongkong und Macao, die in US-Dollar emittiert sind (60 % der ausstehenden Anleihen). Im Laufe des Monats haben wir die modifizierte Duration des Fonds um 3,5 auf 6,1 verlängert, was auf die gemäßigtere Haltung der Fed und der EZB zurückzuführen ist. Unsere rechtzeitige strategische Positionierung in UST im März hat 19 % zu unserer Performance für den Monat beigetragen. Fast alle Sektoren lieferten eine positive Rendite. IG-Finanzwerte und IG-Unternehmensanleihen wurden durch die starke Nachfrage und die Entwicklung im Treasury-Bereich, HY-Immobilien durch das sehr gute Ergebnis des Geschäftsjahres 2018 gestützt.

Ausblick

Der Markt für Unternehmensanleihen verzeichnet seit Mitte Dezember eine ordentliche Rallye, was auf technische Faktoren und die Stimmung am Markt wie die Umschichtung von hohen Liquiditätsbeständen zurück an den Anleihemarkt, neue Mittelzuflüsse und positive politische Maßnahmen aus den USA, Europa und China zurückzuführen ist. Allerdings zeigten sich im März zunehmend Anzeichen einer Schwäche der Weltwirtschaft. Chinas PMI für das verarbeitende Gewerbe verzeichnete nach drei Monaten des Rückgangs ein expansives Niveau von 50,5, aber die Gewinne der Industrie in China lagen mit -14 % weit unter den Erwartungen und sorgten für eine Überraschung am Markt. Für April erwarten die Investoren weitere Anzeichen einer Stabilisierung aus China. Der Markt bleibt auch vor dem möglichen Treffen zwischen Präsident Trump und Präsident Xi im April und den Präsidentschaftswahlen in Indonesien (April) vorsichtig.

Rückblick

DWS Invest China Bonds erzielte im März (nach Abzug von Kosten) +1,19 % in der CNH-Anlageklasse bzw. +1,53 % in der USD-Anlageklasse. Der Markit iBoxx ALBI China Offshore (CNH) TRI Index stieg um 0,6 % und der Markit iBoxx USD Asia ex-Japan China zeigte ein Plus von 1,88 %. Der RMB fiel in diesem Monat um 0,3 % gegenüber dem USD. Schwache Wirtschaftsdaten rund um den Globus haben die Sorge um das Weltwirtschaftswachstum verschärft. Sowohl die Fed als auch die EZB lieferte überaus zurückhaltende Kommentare. Die US-Treasury-Renditekurve invertierte nach einem schwachen PMI für die Eurozone und die Rendite 10-jähriger Treasuries ging auf das Niveau des 1. Quartals 17 zurück. Im Zuge dessen erholten sich sowohl Investment Grade (IG)- als auch High Yield (HY)-Unternehmensanleihen. Die 10-jährige US-Treasury-Rendite sank im März um 31 Bps auf 2,41 %. In China fand der Nationale Volkskongress 2019 unter Premierminister Li Keqiang statt, der die wirtschaftlichen Ziele für 2019 bestätigte und weitere steuerliche Lockerungen zur Unterstützung der Wirtschaft vorsah. Investoren auf der Suche nach Rendite sorgen auf breiter Front für enger werdende Renditespannen. Gemessen am JPM China (USD) Blended Spread Index wurden die Spannen für chinesische Anleihen (USD) um 11 Bps enger. Der HY-Bereich China (+2,48 %) übertraf aufgrund der anhaltenden Risikobereitschaft die Wertentwicklung des IG-Bereichs China (+1,64 %), aber die Performance von IG hat sich um mehr als 1 Prozentpunkt verbessert, was auf die Rallye in US-Treasuries (UST) zurückzuführen ist. Der Markt für Börsengänge (IPO) zeigte sich weiterhin robust, da im März 50 % der Neuemissionen im IG-Bereich getätigt wurden. Die meisten IG-Neuemissionen entwickelten sich gut, da das Angebot an IG-Emissionen hinter dem historischen Niveau zurückbleibt (in den letzten 3 Jahren wurden über 70 % im IG-Segment emittiert) und die Nachfrage nach wie vor sehr stark ist.

Aktuelle Positionierung

Wir werden im ersten Quartal 2019 vor dem Hintergrund eines positiven technischen Umfelds und günstiger regierungspolitischer Entscheidungen die Portfolioduration weiterhin ausweiten und selektiv Risiken eingehen. Am IPO-Markt beabsichtigen wir aktiv teilzunehmen.

Performance Attribution

Das Gesamtengagement in CNH-Anleihen und Barmitteln betrug rund 18% des NIW. Unterdessen wurde die modifizierte Duration des Fonds gegenüber dem Niveau im Januar um 0,6 auf 2,6 erhöht. Emittenten aus China/Hongkong/Macao machen mit 71% des NIW nach wie vor den größten Anteil am Portfolio aus. 16% der Performance im Fonds ist auf den ggü. dem USD erstarkenden CNH zurückzuführen, die übrige Wertentwicklung auf Kapitalgewinne und Carry. Auf Sektorebene wurde fast überall eine positive Rendite erzielt. Immobilien und Metalle & Bergbau verzeichneten aufgrund einer positiven Regierungspolitik und Deckungskäufen unter Händlern ein überdurchschnittliches Ergebnis. Versorger- und TMT-Titel (Technologie, Medien, Telekommunikation) mit kurzen Laufzeiten schnitten infolge der Entwicklungen bei Staatsanleihen relativ gesehen besser ab als das lange Ende der Kurve. Der Fonds partizipierte am IPO-Markt mit einer soliden Rendite.

Ausblick

Seit Mitte Dezember befindet sich der Markt in einer guten Erholungsphase, die technischen und stimmungsspezifischen Faktoren zu verdanken ist, etwa dem Einsatz hoher gehorteter Barbestände an den Kreditmärkten und positiven regierungspolitischen Maßnahmen in den USA und in China. Obschon die Handelsgespräche zwischen China und den USA vorerst mit einem unbegrenzten Aufschub der ursprünglich für den 1. März 2019 angedrohten Zölle endeten, blieben die Anleger vor dem Gipfeltreffen, das zwischen Präsident Trump und Präsident Xi im März stattfinden könnte, vorsichtig. In China war unterdessen den dritten Monat in Folge eine Kontraktion im EMI für den Fertigungssektor zu verzeichnen, derlei anhaltend niedrige Niveaus könnten letztlich die Stimmung dämpfen. Außerdem bereiten wichtige Wahlen in Thailand (Ende März) und Indonesien (April) den Anlegern Kopfzerbrechen. Nach einer seit Januar starken Rally ist zu gegenwärtigen Niveaus von einer wahrscheinlichen Marktkonsolidierung auszugehen. Der IPO-Markt wird in den kommenden Monaten weiterhin robust sein, da US-Staatsanleihen in einer engen Spanne verharren.

Rückblick

Der DWS Invest China Bonds erzielte im Februar in der CNH- und USD-Anteilsklasse +0,74% bzw. +0,61% (nach Gebühren). Der Markit iBoxx ALBI China Offshore (CNH) TRI Index stieg um +0,40% und der Markit iBoxx USD Asia ex-Japan China um 0,76%. Die Rally hielt an, hat sich aber mittlerweile etwas abgeschwächt. Der JPM China (USD) Blended Spreads Index, der für die Kreditspreads von chin. Anleihen in USD steht, verengte sich um 8 Bp., während 10-jährige US-Staatsanleihen ggü. Januar um 9 Bp. auf 2,72% stiegen. Wir glauben, dass die Erholung im Februar in erster Linie auf eine expansivere Politik in China und eine entgegenkommende Haltung der US-Notenbank zurückzuführen ist, dank derer sich die Stimmung an den Anleihenmärkten aufhellte. Die Kreditvergabe und das Liquiditätsangebot in China (TSF) lagen im Januar mit 4,6 Bio. RMB über den Erwartungen. Dies führte zu einem rückläufigen Repo-Satz (Onshore) und niedrigeren Renditen auf Staatsanleihen, was wiederum Onshore-Anleger dazu veranlasste, sich im Ausland auf Renditejagd zu begeben. Der RMB stieg ggü. dem USD in diesem Monat um 0,1% (seit Jan: 2,6%). Chinesische Hochzinsanleihen (+1,38%) schlugen ihre Pendants mit IG (+0,52%), da die Risikobereitschaft anhielt, während langfristige IG von den steigenden US-Renditen betroffen sind. Der IPO-Markt zeigte sich im Februar erneut robust und profitierte von der starken Marktdynamik. 42% der Neuemissionen im Februar stammten von chin. Sachversicherern. Allerdings entwickelten sich die Neuemissionen uneinheitlich. Bei CNH-Emissionen wurden im Februar insgesamt 22,2 Mrd. CNH platziert (zwei Tranchen von Schatzwechseln der PBOC mit 3 Monaten und 1 Jahr Laufzeit zu jeweils 10 Mrd. CNH Mitte Februar).

Aktuelle Positionierung

Wir werden die Portfolioduration weiter erhöhen und im ersten Quartal 2019 aufgrund positiver Markttechnik und staatlicher Fördermaßnahmen selektiv das Risiko erhöhen. Wir werden uns aktiv am IPO-Markt beteiligen.

Performance Attribution

Das Gesamtengagement in CNH-Anleihen und Kasse lag bei etwa 22 % des Net Asset Values (NAV). Die modifizierte Duration des Fonds betrug unverändert 2. Emittenten aus China/Hongkong/Macau stellen mit 64 % des NAV immer noch den größten Anteil im Fonds. Die Wertentwicklung des Fonds wurde hauptsächlich durch Wechselkursgewinne (RMB vs. USD) beeinflusst. Die Wertentwicklung des Fonds wurde durch die freiwillige Liquidation einer Beteiligung, China City Construction (rund 1,9 % des NAV), die sich seit Juni 2016 in Zahlungsverzug befindet, negativ beeinflusst. Fast alle Sektoren lieferten eine positive Rendite. Die Sektoren Immobilien und Metalle & Minenunternehmen entwickelten sich aufgrund positiver staatlicher Maßnahmen und der kurzfristigen Eindeckung von Positionen seitens der Händler überdurchschnittlich. Versorger und Technologie, Medien und Telekommunikation (TMT) entwickelten sich aufgrund ihrer charakteristischen hohen Qualität ebenfalls gut und profitierten von einer weiteren starken Erholung im US-Treasury-Bereich. Der Fonds beteiligte sich aktiv am IPO-Markt und erzielte einen angemessenen Ertrag.

Ausblick

Der Markt verzeichnet seit Mitte Dezember eine ordentliche Rallye, was auf technische Faktoren wie die Umschichtung von hohen Liquiditätsbeständen zurück an den Anleihemarkt und positive politische Maßnahmen aus den USA und China zurückzuführen ist. Das bevorstehende große Thema in der Geopolitik ist, welche Art von Abkommen die USA und China in ihren Handelsgesprächen, die am 1. März 2019 abgeschlossen sein sollen, erzielen werden. Darüber hinaus sind auch die allgemeinen Wahlen in Thailand (Ende März) und Indonesien (April) ein Thema für Investoren. Nach einer starken Erholung im Januar dieses Jahres wird eine Marktkonsolidierung auf dem derzeitigen Niveau erwartet und wahrscheinlich auch eintreten. Da die Fed als marktfreundlich angesehen wird, dürften sich die US Treasuries für eine Weile in einem sehr engen Band bewegen. Dies kann ein ideales Szenario für Emittenten sein, um an den Kapitalmarkt zu gehen. Der IPO-Markt wird auch in den kommenden Monaten stabil bleiben.

Rückblick

DWS Invest China Bonds erzielte im Januar +1,57 % (nach Abzug von Kosten) in der CNH-Aktienklasse und -1,01 % in der USD-Aktienklasse. Der Markit iBoxx ALBI China Offshore (CNH) TRI Index stieg um 1,44 % und der JP Morgan Asia Bond Index zeigte ein Plus von 1,98 %. Der JPM China (USD) Blended Spreads Index, der Index für Renditespannen von China (USD)-Anleihen, wurde um 17 Bps enger, da die Anleger davon ausgingen, dass der Markt bereits fast alle schlechten Nachrichten, die schon lange auf dem Markt vorherrschen, eingepreist hatte. Außerdem hatten sie zu viel ungenutztes Bargeld! Die Investoren sind auch davon überzeugt, dass sowohl die US-Notenbank als auch die chinesische Regierung eine marktfreundliche Politik betreiben werden. Tatsächlich wurden die gesamten Emerging Markets (EM) aufgrund der positiven Stimmung gut getrieben. Ein schwacher US-Dollar ließ die Anleger ebenfalls mehr Risiken eingehen. Der RMB stieg allein in diesem Monat um 2,7 % gegenüber dem USD. High Yield (HY) (+3,42 %) übertraf die Wertentwicklung des Investment Grade (IG) Bereichs (+1,60 %), da sich der Markt wieder im Risk-On-Modus befindet. Der IPO-Markt war in diesem Monat stabil, nachdem er in den letzten 6 Monaten eher schwach war. Die Emittenten nutzten die positive Marktstimmung, um den Markt zu erschließen, und die Resonanz war gut. Fast 45 % der Neuemissionen seit Jahresbeginn stammten aus dem chinesischen Immobilienbereich. Für die meisten Neuemissionen lief es am Sekundärmarkt gut weiter. Bei Anleihen in CNH herrschte weiterhin Ruhe am Erstemissionsmarkt, es gab keine bedeutenden neuen Emissionen. Die Anleger blieben nach wie vor beim Risiko zurückhaltend und konzentrierten sich auf IG-Emissionen.