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Der November brachte eine Trendwende für die Märkte. Nachdem die 10-jährigen US-Renditen aufgrund von Inflationssorgen und einer möglichen Zinserhöhung durch die Fed im Jahr 2022 wieder auf 1,66 % gestiegen waren, versetzte der "Omicron"-Coronavirus-Variante in Südafrika die Märkte in einen Risk-off-Modus. Die 10-jährigen US-Zinsen fielen wieder auf 1,44%, während 10-jährige Bundesanleihen den Monat mit -0,35% beendeten, da die Märkte die Notwendigkeit neuer „Lockdowns“ und neuer Impfungen bewerteten. Obwohl die Verbraucherpreise in den USA und der Eurozone im Laufe des Monats mit 6,2 % bzw. 4,1 % neue Höchststände erreichten, fielen die US und deutschen Inflationserwartungen aufgrund von Bedenken über die neue Variante zurück. Auf der Kreditseite ließen die Virusnachrichten die Renditenaufschläge sowohl für Anleihen der Industrieländer als auch der Schwellenländer auf neue Jahreshöchststände steigen. Obwohl es unserem Durationsmanagement gelang, die Hälfte des Renditerückgangs um 22 Basispunkte aufzufangen, wurde die Wertentwicklung des Fonds durch den weltweiten Ausverkauf am Kreditmarkt mit -0,39% negativ beeinflusst.

Im Oktober stiegen die Renditen auf 10-jährige US-Titel aufgrund von Inflationsbefürchtungen weiter an und erreichten bis zu 1,70%, bevor sie den Monat bei 1,55% beschlossen, als die Befürchtungen wieder etwas nachließen. Die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen stieg von -0,20% auf -0,11%, da Lagardes Vorbehalte gegen die von den Märkten für 2022 erwartete Zinserhöhung von 20 Basispunkten als „halbherzig“ abgetan wurden. Die Verbraucherpreise überraschten aufgrund des Nachholbedarfs, der Engpässe in den Lieferketten und des Arbeitskräftemangels einmal mehr mit einem Anstieg im US-VPI von 5,4% im Vorjahresvergleich. Unterdessen stiegen die Renditen 10-jähriger inflationsgeschützter Titel auf 2,60%, was einem Anstieg von 22 Bp. zum Vormonat entspricht. Zu Monatsbeginn weiteten sich die Spreads in den Industrieländern aus, da hier wegen Inflationsrisiken und Tapering-Spekulationen Unsicherheit herrschte. Angesichts der guten Unternehmensgewinne bewegten sie sich schließlich seitwärts. Auch die Spreads in den Schwellenländern stiegen weiter an, da die Zukunft von Evergrande unklar bleibt. Unternehmensanleihen leisteten einen negativen Beitrag zur Gesamtperformance (-49 Bp.) des Fonds. Der in Euro abgesicherte Bloomberg Barclays Aggregate Index, ein Maßstab für globale Anleihen, verlor unterdessen 32 Bp.

Im September, nach einer konservativen Fed-Sitzung, stiegen die 10-jährige U.S.-Zinsen deutlich um 20 Basispunkte auf 1,49 %. Obwohl Fed-Präsident Powell ein weithin erwartetes Signal für „Tapering“ gab, war es eine Verschiebung im „Dot plot“, die zeigte, dass der Median der Fed-Teilnehmer die erste Zinserhöhung von 2023 auf 2022 vorverlegt hatte, die die Aktienmärkte aufschreckte. Nach den monatelang überhöhten Inflationswerten in den USA zeigte der letzte Augustbericht einige "vorübergehende" Effekte. Dennoch ging die Inflationsdebatte weiter, und der 10-jährige US-Break-Evens, ein Indikator für die Inflationserwartungen, stieg um weitere 4 Basispunkte auf 2,38 %. Auf der Kreditseite wirkte sich das harte Durchgreifen von Evergrande weiterhin vor allem auf chinesische Hochzinsanleihen aus, während die steigenden US-Renditen und der starke Dollar Druck auf die Anleihen der Schwellenländer ausübten. Auch Euro-Investment-Grade-Anleihen und Hochzinsanleihen litten unter der Marktvolatilität. Im September erzielte der Fonds vor allem dank seiner Durationsmanagement-Absicherungen, insbesondere auf der US-Kurve, mit +28 Basispunkten erneut eine starke Performance.

Im August erreichten 10-jährige Zinssätze für Staatsanleihen zunächst einen Tiefstand von 1,15 %, da die Befürchtung bestand, dass die Delta-Coronavirus-Variante die Wiedereröffnung beeinträchtigen und die wirtschaftliche Erholung von hier aus verlangsamen wird. Sinkende Arbeitslosenquoten und hohe Inflationszahlen (5,4 % VPI YoY in den USA) machten jedoch ein Tapering durch die Fed wahrscheinlicher und ließen die Renditen schließlich auf 1,31% steigen. Auf der Kreditseite sorgte die Kombination aus lockerer Geldpolitik, niedrigen Zinsen und wirtschaftlicher Erholung dafür, dass sich die Spreads weiterhin in der Nähe von Mehrjahrestiefs bewegten, wobei Hochzinsanleihen weiterhin einen hervorragenden Carry bei geringer Volatilität boten. Die Anleihen der Schwellenländer konnten ihre unterdurchschnittliche Performance des letzten Monats teilweise wieder wettmachen, wobei die Spreads enger wurden, da die Anleger wieder in diese Anlageklasse umschichteten. Der Fonds erzielte im August eine starke Wertentwicklung mit einer monatlichen Rendite von +28 Basispunkten, was auf leicht höhere US-Zinsen und engere Kreditspreads in den Schwellenländern zurückzuführen ist.

Der Juli war ein sehr guter Monat für Staatsanleihen, da die 10-jährigen US-Zinsen auf 1,23 % fielen. Trotz der derzeitigen wirtschaftlichen Erholung zweifelt der Anleihemarkt zunehmend an der Fähigkeit der Fed, in den kommenden Jahren einen umfangreichen Zinserhöhungszyklus durchzuführen. Dies geschah als sich die Delta-Variante weltweit weiter ausbreitete und Bedenken hinsichtlich der langfristigen Wachstumsaussichten und der vollständigen Wiedereröffnung der globalen Volkswirtschaften aufkommen ließ. In der Zwischenzeit blieben die Inflationserwartungen aufgrund der hohen Verbraucherpreisinflation (über 5 %) fest, und der 10-jährige US-Break-Even stieg auf 2,40 %. Auf der Kreditseite beendeten die Renditenaufschläge für Anleihen der Industrieländer den Monat leicht enger. Dagegen schnitten Schwellenländeranleihen schlechter ab, da Chinas neue Vorschriften für den privaten Bildungssektor und neue Börsengänge auf die Stimmung der Anleger in der Region drückten. Der Fonds verzeichnete im Juli eine leicht negative Rendite von -8 Basispunkten, da die unerwartet niedrigen Zinssätze nun unsere Durationsabsicherungen belasteten, die zu Beginn des Jahres so gut funktioniert hatten.