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Die positive Marktstimmung des Vormonats hielt auch im Februar an und verhalf globalen Unternehmensanleihen einmal mehr zu einem Monatsplus. Trotz weiterer Hinweise auf eine nachlassende globale Wirtschaft in Frühindikatoren wie den EMIs zeigten sich die Anleger dank der Signale der Zentralbanken zur Unterstützung der Wirtschaft ungeachtet dieses Gegenwinds in einem gewissen Maße zuversichtlich. Außerdem waren Spekulationen über einen positiven Ausgang der Handelsgespräche zwischen den USA und China und die Vermeidung eines unbeabsichtigten harten Brexit der Stimmung zuträglich. In Anbetracht dieser Dynamik waren die Primärmärkte sowohl in USD als auch in EUR relativ aktiv. Die meisten Transaktionen preisten zumindest eine gewisse Prämie gegenüber den Sekundärmärkten ein, weshalb die Emissionen häufig stark überzeichnet waren. Insgesamt waren zum Monatsende Rekordniveaus an Neuemissionen für einen Februar zu verzeichnen, ohne dass sich Anzeichen einer Übersättigung einstellten. Sämtliche Unternehmenssegmente schnitten besser ab als sichere Anlagen wie US-Staatsanleihen oder Bundesanleihen. Schwellenländer- und Hochzinstitel übertrafen Anleihen mit Investment Grade, was zu einer insgesamt positiven Gesamtrendite führte. Wir nutzten die starken Kreditmärkte, um das Portfoliorisiko im Vergleich zur Benchmark zu verringern.

Eine sehr starke Erholung in fast allen Märkten für Risikoanlagen führte zu einer Gesamtrendite von 2,3% im Fonds, der damit seine Benchmark um 78 Bp. übertraf. Die Behördenschließung („Shutdown“) durch Trump wurde vorübergehend beendet, da der Kongress zustimmte, den Haushalt um drei Wochen bis zum 15. Februar zu verlängern. Das Congressional Budget Office bezifferte die Kosten des Shutdown für die US-Wirtschaft auf mindestens 11 Mrd. USD, ohne indirekte Kosten, die sich nur schwer quantifizieren lassen. Wie erwartet drehte die US-Notenbank nicht an der Zinsschraube. Ihre Verlautbarung war indes überraschend expansiv, was zu einer starken Aktienrally führte. In Europa stehen die Wirtschaftsdaten noch aus. Unterdessen bestätigte die EZB einen Abwärtstrend im Wirtschaftswachstum, da Draghi eingestand, die Risiken seien nun abwärtsgerichtet. Der EZB-Rat änderte einstimmig den Ausblick, diskutierte allerdings keinerlei geldpolitische Konsequenzen. Sektoren mit niedrigerem Rating, insbesondere USD-Hochzinsanleihen und die Schwellenmärkte, schnitten am besten ab. Aber auch Titel rund um Öl und Energie erholten sich mit Nachdruck, ebenso nachrangige Finanztitel.

Das schwache Marktumfeld hielt auch im Dezember und bis zum Jahreswechsel an. Während fast alle maßgeblichen Aktienindizes auf Monatssicht im Minus liegen, konnten sich Staats- und Unternehmensanleihen gemessen an der Gesamtrendite aufgrund niedrigerer Zinsen erholen. Die Rendite auf 10-jährige US-Staatsanleihen ging im Dezember auf 2,68% zurück. Die monatliche Überschussrendite im ICE Global Corporates Index betrug -0,68%, was erneut auf Sektoren mit höherem Beta, insbesondere auf Hybridanleihen von Unternehmen, die eine Underperformance erzielten, zurückzuführen war. Einer der Gründe für die Marktbedenken war der schwächere Ölpreis. Aber auch die erhöhte Unsicherheit über den Kurs der US-Notenbank war belastend. Der US-Handelsminister deutete an, dass USA und China weitere Handelsgespräche im Januar planen, um eine „schriftliche Vereinbarung“ zum Handel zu treffen. Nach der Monatsmitte wurden die Märkte für Unternehmenstitel relativ ruhig, da Anleger zum Jahreswechsel keine unnötigen Risiken eingehen wollen. In Europa beruhigte sich das Marktgeschehen ebenfalls, nachdem Italien eine informelle Vereinbarung mit der EU über den italienischen Staatshaushalt für 2019 getroffen hatte, während die Schlagzeilen rund um die Brexit-Verhandlungen weiterhin belasten.

Nach einem schwierigen Oktober für globale Unternehmensanleihen mit Investment Grade gab es zunächst erste schwache Anzeichen für eine Verbesserung Anfang November. Nach der Monatsmitte kam es jedoch erneut zu einem deutlichen und rapiden Abverkauf von Kreditrisiken. Unglücklicherweise traten einige unkorrelierte Sachverhalte beinahe zeitgleich auf und zerstörten das Anlegervertrauen fast vollständig. Abgesehen von den anhaltenden Diskussionen zwischen der EU und der italienischen Regierung über deren Haushaltsentwurf sorgten noch andere Themen für Bedenken: Theresa May war erheblichem Gegenwind bei der Vorlage ihres Brexit-Plans im Parlament ausgesetzt, die Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und v.a. China rissen nicht ab, und der Ölpreis ging deutlich zurück, was die Anleger als Hinweis auf eine globale Konjunkturschwäche deuteten. Dies belastete auch die Fondsperformance mit Nachdruck. Insbesondere die indexunabhängigen Anlagen in Hochzinsanleihen und nachrangigen Finanztiteln sorgten für eine Underperformance ggü. dem Index von rund 1 Prozent. Sämtliche Unternehmenssegmente schnitten wesentlich schlechter ab als sichere Anlagen wie Bundesanleihen (+0,46% in EUR) oder US-Staatsanleihen (+0,90% in USD).

Der Monat Oktober war für globale Unternehmensanleihen schwierig. Auch die Situation rund um den italienischen Haushaltsentwurf und zunehmende Bedenken über einen Handelskrieg wirkten sich auf die Risikobereitschaft aus. Letztlich konnten die Neubewertungen der Bonität Italiens durch die Rating-Agenturen einige Sorgen zerstreuen. Allerdings lässt die harte Rhetorik der Regierung darauf schließen, dass die Gespräche zwischen der Europäischen Kommission und Italien schwierig sein werden. Unterdessen ist die Lage unter den Peripherieländern Europas nicht nur problematisch: So stufte Moody’s Portugals Staatsanleihen auf Investment Grade hoch, was auch zu Rating-Verbesserungen bei einigen portugiesischen Unternehmen und Banken führte. Ein von Problemen geplagter Sektor war die Automobilindustrie. So litten deutsche Automobilhersteller und einige ihrer Zulieferer unter Gewinnwarnungen, während die Renditeabstände ihrer US-Konkurrenten nach schwächeren Absatzzahlen in China stiegen. Insgesamt wurde das titelspezifische Risiko relevanter: Einige namhafte Unternehmen legten für das 3Q enttäuschende Zahlen vor (z.B. der US-Industriekoloss General Electric). Hochzinsanleihen und riskantere Anlageklassen wie Schwellenländertitel und nachrangige Anleihen führten die unterdurchschnittliche Entwicklung an den Märkten an.