DWS Invest Multi Credit USD FC

Der Juli war für Unternehmensanleihen weltweit sehr positiv. Wir konnten eine starke Erholung von der Verkaufswelle zu Jahresbeginn verzeichnen. Insbesondere an den Schwellenmärkten und bei auf USD lautenden Hochzinsanleihen war infolge erneuter techn. Stärke, eines moderaten Emissionsvolumens und einer fundamental robusten Gewinnsaison eine sehr solide Entwicklung auszumachen. Diese resultierte in der stärksten monatlichen Überschussrendite seit 2 Jahren und konnte mehr als 2/3 der in der ersten Jahreshälfte rückläufigen Überschussrenditen wettmachen. Der Fonds nahm mit einer Gesamtrendite von 119 Bp. im Juli und einem über der Benchmark liegenden Ergebnis von 77 Bp. an der Rally teil und machte die schnelle Verlagerung zu höheren Renditen bei US-Staatsanleihen aber niedrigeren Renditen in EUR- und GBP-Staatsanleihen mehr als wett. Hauptverantwortlich für die Entwicklung waren die Allokation in EUR- und USD-Hochzinsanleihen sowie die kurze durchschn. Kapitalbindungsdauer im Umfeld steigender Renditen. Ferner profitierte der Fonds von seinem Engagement in Schwellenländertiteln. Wir nutzten die Marktstärke, um das Portfoliorisiko etwas abzubauen. Darin kommt aber unvermindert unsere konstruktive Sicht von Unternehmensanleihen ungeachtet der weiterhin drohenden Volatilität (US-Rhetorik in Sachen Handelskrieg) zum Ausdruck.

Die Schwäche bei globalen Unternehmensanleihen hielt auch im Juni an. Eskalierende Handelsspannungen zwischen den USA und der übrigen Welt dämpften die Risikobereitschaft. Darüber hinaus trugen kontroverse Schlagzeilen in der EU und von der deutschen Koalitionsregierung das ihrige zur Risikoscheu bei. Die Rhetorik der Regierung Trumps, etwa die Feindseligkeit nach dem G7-Gipfel, verschreckte Anleger in Aktien und Unternehmensanleihen gleichermaßen: Insbesondere deutsche Autohersteller gerieten unter die Räder. Diese schlechte Marktstimmung ging mit einem hohen Neuangebot einher, das zu erheblichen Abschlägen gegenüber ausstehenden Schuldverschreibungen begeben wurde, um erfolgreiche Platzierungen sicherzustellen, was zu deutlich weiteren Renditeabständen führte. Instrumente mit hohem Beta wie Hochzinsanleihen, Hybridanleihen und nachrangige Papiere blieben am meisten zurück. Auf USD lautende Anleihen schnitten deutlich schlechter ab als EUR-Anleihen, was auf die überraschend entgegenkommenden Äußerungen der EZB und deren Bestätigung zurückzuführen war, dass die expansive Geldpolitik beibehalten werden würde. Während sich der Fonds in relativer Hinsicht in den ersten beiden Monatswochen erholte, blieb er zum Monatsende hinter seiner Benchmark um rund 30 Bp. zurück.

Im Mai kehrte Schwäche an die Kreditmärkte zurück. Die eskalierende Gefahr eines Handelskriegs zwischen den USA und dem Rest der Welt, neuerliche geopolitische Spannungen und erneute politische Turbulenzen in Italien und Spanien trugen gemeinsam dazu bei, die Risikobereitschaft allgemein zu dämpfen, insbesondere bei europäischen Unternehmensanleihen. Anleihen von Unternehmen mit höherem Engagement in Italien entwickelten sich ebenso wie die Sektoren Transport, Energie und Telekommunikation schwächer. Die stärkste Wertentwicklung verzeichneten die Sektoren Gesundheit, Medien und Konsumgüter, was primär der Wertentwicklung einzelner Titel zu verdanken war. Der Fonds schnitt schwächer ab als die Benchmark, profitierte jedoch von der Untergewichtung italienischer Unternehmensanleihen. Kreditwerte mit höherem Beta wurden jedoch durch die erhöhte Risikoscheu belastet, was das Fondsergebnis dämpfte. Das wirtschaftliche Umfeld dürfte Unternehmensanleihen weiterhin Unterstützung bieten, da die meisten Unternehmensmeldungen weiterhin positiv sind. Angesichts der weiterhin hohen Risikoaversion reagieren die Kurse allerdings recht heftig auf negative Meldungen. Wir rechnen zwar nicht mit einem kurzfristigen Rückgang der Volatilität, gehen jedoch davon aus, dass das aktuelle Umfeld erneut attraktive Anlagechancen eröffnen dürfte.

Im April fand die Schwäche bei Unternehmensanleihen, die in den vorherigen Monaten zu ausgeweiteten Renditeabständen führte, ein Ende. An den Märkten hielt wieder Risikobereitschaft Einzug, dies dank positiver Gewinnüberraschungen während der Berichtssaison zum 1. Quartal. Risikoanlagen beendeten den Monat April aufgrund nachlassender Bedenken über einen Handelskrieg zwischen den USA und China und Anzeichen einer Stabilisierung gemessen an den PMI und soliden Unternehmensgewinnen in den USA und Europa größtenteils unverändert. Ferner konnten die zunehmenden geopolitischen Risiken im Nahen Osten und von Seiten Russlands der Anlegerstimmung nichts anhaben. Stattdessen reagierten die Märkte auf die Verlautbarung der EZB nach deren Aprilsitzung sehr positiv. Die allgemein entgegenkommende Rhetorik und relativ schwache makroökonomische Indikatoren aus der Eurozone veranlassten einige EZB-Beobachter dazu, das Enddatum des Wertpapierkaufprogramms von September auf Dezember 2018 zu verschieben. Nach der Sitzung reagierten Bundesanleihen deutlich, und die Renditedifferenz ggü. 10-jährigen US-Staatsanleihen erhöhte sich auf 2,4% – der höchste Stand seit 29 Jahren. Die Renditeabstände reagierten entsprechend und wichen von dem jüngsten Pfad der Einengung nicht ab. So lagen Sektoren mit hohem Beta wie High Yield im USD und EUR obenauf.

Nach beinahe zwei Jahren eines ruhigen Marktverlaufs und einer niedrigen Volatilität hielt in der zweiten Woche des Monats Februar die Volatilität mit Nachdruck Einzug. Am wahrscheinlichsten war dies auf höhere Stundenlöhne im Beschäftigungsbericht für die USA zu Monatsbeginn zurückzuführen, was zu Bedenken über die Inflation und ein Ende des Niedrigzinsumfelds führte. Nachdem die Renditen auf US-Staatsanleihen deutlich stiegen, machte sich diese Entwicklung auch an anderen Märkten für verzinsliche Anlagen bemerkbar. Noch wichtiger ist jedoch, dass die gestiegene Volatilität für eine wesentlich geringere Risikobereitschaft sorgte. Weder die größtenteils positiven Gewinnveröffentlichungen noch die ermutigenden Konjunkturindikatoren auf beiden Seiten des Atlantiks konnten angesichts dieser gedämpften Stimmung den Kaufelan der vorherigen Monate wieder anfachen. Stattdessen ließen die Neuemissionen deutlich nach, woraufhin sich die Märkte wieder stabilisierten. Die seit Langem erwartete Stabilisierung der Renditen auf Staatsanleihen konnte nicht an die lange Reihe von Wertanstiegen anschließen. Die Renditeabstände wiesen eine gewisse Ausweitungstendenz auf, allen voran bei HY und nachrangigen Titeln. Der Fonds litt unter diesem risikoscheuen Umfeld und erzielte eine Gesamtrendite von -1,07% nach Gebühren.