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Der Monat November wartete mit den gleichen Themen auf, die uns schon den größten Teil des Jahres über begleiteten: Brexit, Handelskonflikt, weitere Anzeichen einer nachlassenden Wirtschaft weltweit und eine Flut an Neuemissionen, insbesondere die 30 Mrd. USD schwere Transaktion von Abbvie zur Finanzierung der Akquisition von Allergan. Abgesehen davon begann die EZB mit ihrem neuen Wertpapierkaufprogramm und überraschte die Marktteilnehmer vor allem zu Beginn des Monats im Hinblick auf den Umfang und Anteil der Unternehmensanleihen bei ihren Käufen. Dadurch erhielten die Märkte für Unternehmensanleihen zusätzliche Unterstützung. Die lebhaften Neuemissionen stießen dagegen trotz des Umfelds extrem niedriger Zinsen, v. a. in der Eurozone, auf eine rege Nachfrage und der vorübergehende Anstieg von Referenzzinssätzen rief einige auf Renditen bedachte Käufer auf den Plan, was für das Geschehen an den Sekundärmärkten Gutes verhieß, vor allem gegen Ende des Monats. Anleihen aus dem Finanzsektor beschlossen den Monat mit einem etwas besseren Ergebnis als Nicht-Finanztitel. Während die Unwägbarkeiten über den globalen Wachstumsausblick und eine Lösung des Handelskonflikts zu Volatilität führen können, würden wir dies zur Identifizierung attraktiver Einstiegspunkte nutzen.

Globale Unternehmensanleihen starteten in den Monat Oktober schwächer. Belastet wurden sie von sehr schwachen Wirtschaftsdaten aus den USA und Europa. Danach erholten sie sich während des Monats v. a. dank ermutigender Kommentare der USA und Chinas in Sachen Handelsstreitigkeiten, die am Markt begrüßt wurden. Ferner profitierten Risikoanlagen von der gelockerten Geldpolitik globaler Zentralbanken, einem möglichen Brexit-Abkommen und unerwartet guten Unternehmensgewinnen für das dritte Quartal. Ungeachtet dessen kam es in den verschiedenen Segmenten des Kreditmarktes zu einer gewissen Renditestreuung. In den Industrieländern verengten sich die Kreditspreads bei IG-Titeln, während Hochzinsanleihen deutlich schwächer tendierten. Andererseits lagen Unternehmensanleihen aus Schwellenländern dank der Performance von Titeln mit niedrigeren Ratings unvermindert obenauf. Die regen Primärmärkte profitierten trotz extrem niedriger Zinsen von einer robusten Nachfrage. Lediglich der Beginn der Berichtssaison gegen Ende des Monats führte zu einer Pause bei den Emissionen. Die Mehrheit der Neuemissionen verzeichnete nach ihren Platzierungen verengte Spreads, da Anleger von Neuemissionsprämien zu profitieren hofften. Angesichts des von der Fed erwarteten Zinsschritts wurde den Wirtschaftsdaten diesen Monat große Aufmerksamkeit zuteil.

Der August war nicht der ruhige Sommermonat wie in anderen Jahren: Die Fundamentaldaten enttäuschten, v. a. in Deutschland, wo das BIP-Wachstum ins Minus drehte. Der PMI des verarbeitenden Gewerbes in der Eurozone ging auf seinen niedrigsten Stand seit der dortigen Staatsschuldenkrise zurück. Ferner gerieten die Handelsgespräche zwischen den USA und China ins Stocken, und beide Seiten kündigten weitere Strafzölle an, obwohl im weiteren Monatsverlauf die Verhandlungen wiederaufgenommen wurden. Aus Machtgründen beschloss Italiens stellvertretender Premierminister Salvini, in der Hoffnung auf vorgezogene Neuwahlen seine eigene Regierung zu stürzen, da seine Partei zu diesem Zeitpunkt in Meinungsumfragen führte. Dieser Schuss ging aber nach hinten los, da seine vorherigen Koalitionspartner mit der Demokratischen Partei vorgezogene Neuwahlen vermieden. Vor diesem Hintergrund gehen die meisten Marktteilnehmer nun davon aus, dass die EZB im übrigen Jahresverlauf neben anderen Maßnahmen ihr Wertpapierkaufprogramm wiederaufnehmen wird. Das Sitzungsprotokoll des Offenmarktausschusses im Juli war leicht restriktiv, da der Fed-Vorsitzende Powell wohl für die Mehrheit des FOMC sprach, als er die Zinssenkung im letzten Monat als „Anpassung zur Zyklusmitte“ einstufte und nicht als Beginn eines geplanten und langwierigen Lockerungszyklus.

Im Juli befand sich der Markt für globale Unternehmensanleihen mit Investment Grade fest im Griff der Zentralbanken. Die Markterwartungen auf weitere Anreize waren im Zuge der im Juni in Sintra stattfindenden EZB-Konferenz hoch, während die Handelsvolumina insgesamt recht niedrig waren. Da die Pipeline mit Neuemissionen relativ leergefegt war, konzentrierten sich die Anleger auf den Sekundärmarkt, um sich für eine potenzielle neue Runde von Wertpapierkäufen der EZB ab Herbst zu positionieren, die schon jetzt die Spreads verengt. Die Zinsentscheidung der Fed wurde mit noch mehr Spannung erwartet. Aber eine Senkung von 0,25% konnte den sehr optimistischen Erwartungen nicht gerecht werden, und die Anleger reagierten etwas enttäuscht. Der Fonds selbst übertraf seine Benchmark um weitere 31 Bp. im Juli und hat seit Jahresbeginn rund 9,5% erzielt. Generell schnitten Anleihen aus dem Finanzsektor etwas schwächer ab als Nicht-Finanztitel. Allerdings übertrafen sämtliche Unternehmenssegmente sichere Werte wie Bundesanleihen und US-Staatsanleihen deutlich. Im Hochzinsbereich veräußerten wir weiterhin zyklische Titel mit BB-Rating, deren Spreads zu eng waren. Wir investierten in einige Unternehmenstitel mit geringeren Ratings, von denen wir sehr überzeugt sind, und nahmen an einigen attraktiven Neuemissionen teil.

Nach einer Spread-Ausweitung bei Unternehmensanleihen im Monat Mai konnte im Juni ein Großteil dessen wieder hereingeholt werden. Während die EZB-Sitzung zu Beginn des Monats für die Anleger keine spektakulären Ergebnisse zeitigte, veranlassten die Kommentare der US-Notenbank die EZB wohl dazu, ihre Ansichten zu ändern, denn am jährlichen Notenbanktreffen in Sintra bot EZB-Präsident Draghi den Märkten sehr entgegenkommende Äußerungen: Sollte es zu keiner Konjunkturverbesserung kommen, dann würden weitere Lockerungsmaßnahmen ergriffen. Selbst die Möglichkeit erneuter Wertpapierkäufe wurde nicht ausgeschlossen. Infolgedessen kam es zu beträchtlichen Mittelzuflüssen in die Anlageklasse, die es anzulegen galt und die ein sehr starkes Marktumfeld nach sich zogen. Anders als sonst konnte die Flut von Neuemissionen den Sekundärmärkten also keineswegs schaden. Der Fonds erzielte im Juni 2,18% [in USD]. Alle Unternehmenssegmente schlossen deutlich besser ab als sichere Anlagen wie Bundesanleihen oder US-Staatsanleihen. Wir verkauften einige überteuerte, auf EUR lautende BB-Titel, die recht gut abgeschnitten hatten, darunter Getlink, Belden und Faurecia, und schichteten die Erlöse auf USD-Titel wie Bway, Netflix und Nextera um.