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Die Stimmung an den globalen Kreditmärkten im Dezember profitierte von dem Ausblick auf beginnende Impfungen weltweit, allen voran in den USA und ganz Europa: Die Hoffnung, dass sich damit das Ende der Pandemie nähert, überwog die negativen Meldungen zu ungebrochen steigenden Infektionsraten und einer neuen Virusmutation sowie weiteren Verschärfungen der Lockdown-Maßnahmen. Ebenfalls günstig war die seit Langem erwartete Verabschiedung eines neuen fiskalischen Hilfspakets in den USA und ein in letzter Minute getroffenes (und sogar noch länger erwartetes) Brexit-Handelsabkommen, das helfen dürfte, harte Unterbrechungen im Handel zwischen der EU und GB zu vermeiden. Zusammen mit einer beträchtlichen Abschwächung bei den Neuemissionen führte die positive Stimmung zu erneuten Spread-Verengungen und einem weiteren Monat positiver Renditen für europäische Unternehmensanleihen. Das Unternehmenssegment schnitt durchschnittlich etwas besser ab als „sichere Häfen“ wie Staatsanleihen, wobei Finanz- gegenüber Nicht-Finanztiteln obenauf lagen. Auf das britische Pfund lautende Anleihen verbuchten zum Jahresende eine deutliche Erholung, als ersichtlich wurde, dass in letzter Minute ein Brexit-Abkommen getroffen werden würde.

Der November war für europäische Kredittitel der zweitbeste Monat seit 2016. Aber auch in den USA verengten sich bei Titeln mit IG in einer Fortsetzung des Vormonatstrends die Spreads stetig. Ganz am Anfang des Monats verbesserte sich die Risikobereitschaft, als die Ergebnisse der US-Wahlen andeuteten, dass Biden die Mehrheit der Stimmen eindeutig auf sich vereinen konnte. Außerdem nährte die Meldung eines Unternehmens über vielversprechende Ergebnisse seiner Phase-III-Studien zu einem Impfstoff die Hoffnung auf ein mögliches Ende von COVID-19. Daraufhin erzielten die Aktienindizes nicht nur monatliche Kurssprünge in Rekordhöhe, auch die Spreads an den Märkten für Unternehmensanleihen verengten sich massiv. Ungeachtet der Hoffnungen auf ein Ende von COVID und der damit zusammenhängenden Beschränkungen belastet die aktuelle Situation angesichts von Lockdowns und steigenden Infektionsraten die Weltwirtschaft. Daher unterstützen sowohl die Regierungen als auch die Zentralbanken nach wie vor die Konjunktur und bieten den Märkten zusätzliche Stabilität. Die Emissionen überraschten positiv in den USA. Eine starke Primärmarktaktivität im November ist nicht ungewöhnlich, allerdings wurde dieses Jahr bereits ein Rekordvolumen von insgesamt 1,7 Bio. USD begeben, ohne Anzeichen auf eine Verlangsamung.

Risikoanlagen tendierten im Oktober volatil. Unterdessen konnten sich globale Unternehmensanleihen trotz steigender COVID-19-Infektionen und erneuter Beschränkungen weltweit, v. a. in Europa, recht gut behaupten. Die Diskussionen über fiskalische Anreize in den USA hielten an und kamen zu keinem Ergebnis. Darüber hinaus beherrschten die US-Wahlen und der Brexit die Schlagzeilen, beeinträchtigten allerdings die Stimmung kaum. Die Renditen auf Staatsanleihen gingen zunächst deutlich zurück, erholten sich aber wieder zum Monatsende. Trotzdem fiel die Gesamtrendite unvermindert positiv aus. Unternehmensanleihen entwickelten sich bei überdurchschnittlich tendierenden riskanteren Segmenten gut, da die Märkte infolge vorteilhafter technischer Umstände (z. B. die Zunahme von Unternehmenstiteln mit negativer Verzinsung) gegenüber der Aktienvolatilität immun blieben. Ferner bleibt das Verhältnis zwischen Angebot und Nachfrage bei Unternehmensanleihen angesichts rückläufiger Neuemissionen und der aktiven Wertpapierkäufe der EZB vorteilhaft. Die Gewinnsaison begann konstruktiv: Einige Sektoren wiesen eine anständige Erholung auf. Bei Hybridanleihen waren wieder Neuemissionen zu verzeichnen, und die Transaktionen stießen auf ein positives Echo, wobei mehr Erstemittenten aktiv wurden.

Der Monat September brachte das Ende der Urlaubssaison und damit ein paar Aspekte für die Märkte mit sich, die besorgniserregend sind: steigende COVID-19-Infektionsraten und damit erneute Restriktionen und strengere Reisebeschränkungen, immer mehr Spannungen bei den Brexit-Verhandlungen, die bevorstehenden US-Wahlen mit ihren zunehmend verhärteten Fronten zwischen den politischen Lagern und Unternehmen, die Stellenkürzungen und Kosteneinsparungen ankündigen, um der Konjunkturflaute Rechnung zu tragen. Der Renditeabstand globaler Unternehmensanleihen weitete sich insgesamt nur leicht aus, und zwar etwas stärker bei auf USD lautenden Titeln als bei den EUR-Pendants. Hochzinsanleihen blieben deutlich zurück. Ausschlaggebend hierfür war die Geldpolitik der Zentralbanken: Um den negativen Auswirkungen der Pandemie entgegenzuwirken (wobei die EU derzeit eine tiefe Rezession durchläuft), forcierte die EZB ihre Anleihenkäufe im September erneut und bot ferner dem Bankensektor weitere Anreize für eine vermehrte Kreditvergabe bei geringeren Kapitalanforderungen. Dagegen legte die Fed ihre Wertpapierkäufe bezogen auf Unternehmensanleihen beinahe auf Eis, stellte aber klar, dass sie bereit sei, im Notfall jederzeit erneut zu intervenieren.

Globale Unternehmensanleihen tendierten im August dank engerer Indexspreads und steigender Renditen auf Bundes- und US-Staatsanleihen erneut gut. Während der August an den Primärmärkten gewöhnlich verhalten ausfällt, belief sich das Emissionsvolumen dieses Mal auf rekordträchtige 136 Mrd. für US-Titel mit IG, während es bei EUR-Titeln erschreckend still war. Trotz Meldungen über die anhaltende Ausbreitung der COVID-19-Pandemie und deutlich höherer Infektionszahlen zeigten sich die Marktteilnehmer angesichts der Unterstützung von Zentralbanken und Regierungen zuversichtlich. Das auf die Sekundärmärkte abzielende Wertpapierkaufprogramm der Fed (SMCCF) kommt größtenteils nicht aus den Startlöchern und bleibt eine Reserveoption. Darüber hinaus stand bei der Fed gegen Monatsende die Konferenz in Jackson Hole im Fokus. Wie zu erwarten wurde eine Verlagerung auf ein durchschnittliches Inflationsziel angekündigt. Obschon dies keine unmittelbaren Folgen für Unternehmensanleihen hat, beobachten wir eine Versteilerung der Rendite- und Kreditkurven, da das kürzere Ende bei niedrigen Renditen relativ stabil bleiben dürfte. Finanztitel übertrafen Industriewerte und Unternehmenstitel von geringerer Bonität übertrafen höher bewertete Pendants, sowohl unter Hochzinsanleihen als auch unter Titeln mit Investment Grade.