DWS Invest Multi Credit USD FC

Der Monat April war für Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) einmal mehr positiv. Insbesondere die positiven Meldungen über schnellere Fortschritte bei den Impfkampagnen in der Eurozone sorgten unter den Anlegern dieser Unternehmensanleihen für Optimismus. Während die Renditen auf Staatsanleihen aufgrund höherer monatlicher Inflationsdaten und eines verbesserten Wirtschaftsausblicks für die USA und die Eurozone stiegen, erfreuten sich Unternehmensanleihen einer besseren Risikobereitschaft und konnten den Kursverlusten mit einer deutlichen Outperformance gegenüber Staatsanleihen die Stirn bieten. Ferner überraschten die Gewinndaten nach oben hin und unterstützten den Renditevorteil. Andererseits war aufgrund der Osterfeiertage und der Sperrfrist rund um die Gewinnveröffentlichungen die Emissionsaktivität eher gering. Die wenigen Neuemissionen am Markt stießen auf ein hohes Anlegerinteresse und konnten zu Niveaus oberhalb der durchschnittlichen Book Coverage Ratios platziert werden. Alle Sektoren lagen im Berichtsmonat im Plus. Am besten waren Öltitel, gefolgt von Eigenheimbau und Freizeit. Am schwächsten waren Pharmazie, Krankenversicherungen (26 Bp.) und Technologie. Anleihen aus den Schwellenländern blieben diesen Monat indes leicht zurück.

Die globalen Kreditmärkte verloren beinahe 0,75% an Wert, was v. a. steigenden Renditen auf US-Staatsanleihen bei seitwärts tendierenden Kreditspreads zuzuschreiben war. Sowohl die US-Fed als auch die EZB bestätigten ihre äußerst entgegenkommende Geldpolitik. Die EZB zog ihre Anleihekäufe unter dem pandemiebedingten Programm PEPP vor, in dessen Rahmen vor allem europäische Staatsanleihen aufgekauft werden. Außerdem verstärkte sie ihre Käufe von Unternehmensanleihen gemäß dem „regulären“ Wertpapierkaufprogramm CSPP. Infolgedessen übertrafen die Märkte Europas diejenigen der USA und der Schwellenländer deutlich. Im Kreditsegment weiteten sich die Spreads auf IG-Titel aufgrund beträchtlicher Neuemissionen weltweit leicht aus. Die Spreads von Hochzinsanleihen und Hybridtiteln verengten sich angesichts eines positiven Makro-Umfelds. Die Anlageklasse bleibt durch festere Fundamentaldaten, wie sie sich in den 4Q20-ErgebnissenI think this should read Q4 2020 rather than Q4 2021. I changed it to 2020 in the translation. der Unternehmen abzeichneten, sowie durch positive Rating-Aktionen gestützt, da die Agenturen ihre nach Ausbruch der Covid-19-Krise vorgenommenen negativen Bewertungen weiter zurücknahmen. Die Liquidation des Archegos-Fonds und die Insolvenz von Greensill hatten kaum Auswirkungen auf die Kreditmärkte. Lediglich die direkt betroffenen Kontrahenten verzeichneten eine deutliche Ausweitung der Spreads.

Im Februar wurde eine leicht negative Rendite ähnlich derjenigen des Vormonats erzielt, obwohl sich die Spreads im Gesamtindex deutlich einengten. Verantwortlich dafür waren voranschreitende Impfkampagnen und folglich höhere Wachstums- und Inflationserwartungen, was zu einer anhaltenden Versteilerung der US-Renditekurve unter negativen Vorzeichen und einer markanten Underperformance von IG ggü. HY führte. Dies belastete die Anlegerstimmung hinsichtlich der Nachhaltigkeit jüngster Kursanstiege von Anleihen, während die Ölpreise wegen einer erhofften wirtschaftlichen Erholung und bestehenden Produktionsdrosselung der OPEC+, die Anfang März überprüft werden soll, weiter stiegen. Trotz der zuversichtlich stimmenden Gewinndaten und der positiven Entwicklung im makroökonomischen Umfeld gerieten die globalen Kreditmärkte diesen Monat daher etwas unter Druck und die Spreads weiteten sich aus. Gegen Monatsende führten Bedenken, wonach die Zentralbankimpulse zu Inflation führen könnten, zu einer weiteren Korrektur bei Staatsanleihen. Dieser Ausverkauf zog eine nachlassende Risikobereitschaft und Gewinnmitnahmen nach sich, insbesondere in weniger durch die Wertpapierkäufe der Zentralbanken unterstützten Marktsegmenten wie nachrangige Anleihen, sowohl aus dem Finanzsektor als auch von anderen Emittenten.

Die Risikobereitschaft an den globalen Kreditmärkten war im Januar wegen der Unsicherheit rund um COVID-19 verhalten. Zum einen kam es zu neuen aggressiven Virusmutationen und Verzögerungen bei den Impfungen. Andererseits verhinderten die laufenden Wertpapierkäufe der Zentralbanken an den Sekundärmärkten eine beträchtliche Korrektur. In den USA kam es in den ersten beiden Wochen des Monats infolge von „Tapering“-Spekulationen, als sich ein deutlicher Sieg der Demokraten abzeichnete, zu einer gewissen Zinsvolatilität. Nach der späteren FOMC-Sitzung, bei der die Zinsen und Wertpapierkäufe unverändert blieben, ließen diese Bedenken aber nach. Wir beobachteten minimale Spread-Bewegungen im Berichtsmonat. Daher erwies sich der Carry erneut als wesentlicher Faktor, wobei Titel mit höherem Beta und kürzeren Fälligkeiten obenauf lagen. Nach der Pause bei den Neuemissionen nahm die Aktivität an den Primärmärkten wieder zu und die Nachfrage war robust, was es Emittenten und Syndikaten ermöglichte, Papiere zu oder gar unterhalb von Sekundärmarktpreisen zu begeben. Das enge Preisumfeld zeigte, wie anspruchsvoll die Bewertungen mittlerweile waren, und gegen Ende des Monats legten die Märkte eine Verschnaufpause ein. Allerdings stabilisierte die technische Unterstützung der Zentralbanken die Gesamtlage.

Die Stimmung an den globalen Kreditmärkten im Dezember profitierte von dem Ausblick auf beginnende Impfungen weltweit, allen voran in den USA und ganz Europa: Die Hoffnung, dass sich damit das Ende der Pandemie nähert, überwog die negativen Meldungen zu ungebrochen steigenden Infektionsraten und einer neuen Virusmutation sowie weiteren Verschärfungen der Lockdown-Maßnahmen. Ebenfalls günstig war die seit Langem erwartete Verabschiedung eines neuen fiskalischen Hilfspakets in den USA und ein in letzter Minute getroffenes (und sogar noch länger erwartetes) Brexit-Handelsabkommen, das helfen dürfte, harte Unterbrechungen im Handel zwischen der EU und GB zu vermeiden. Zusammen mit einer beträchtlichen Abschwächung bei den Neuemissionen führte die positive Stimmung zu erneuten Spread-Verengungen und einem weiteren Monat positiver Renditen für europäische Unternehmensanleihen. Das Unternehmenssegment schnitt durchschnittlich etwas besser ab als „sichere Häfen“ wie Staatsanleihen, wobei Finanz- gegenüber Nicht-Finanztiteln obenauf lagen. Auf das britische Pfund lautende Anleihen verbuchten zum Jahresende eine deutliche Erholung, als ersichtlich wurde, dass in letzter Minute ein Brexit-Abkommen getroffen werden würde.