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Nach einem schwierigen Oktober für globale Unternehmensanleihen mit Investment Grade gab es zunächst erste schwache Anzeichen für eine Verbesserung Anfang November. Nach der Monatsmitte kam es jedoch erneut zu einem deutlichen und rapiden Abverkauf von Kreditrisiken. Unglücklicherweise traten einige unkorrelierte Sachverhalte beinahe zeitgleich auf und zerstörten das Anlegervertrauen fast vollständig. Abgesehen von den anhaltenden Diskussionen zwischen der EU und der italienischen Regierung über deren Haushaltsentwurf sorgten noch andere Themen für Bedenken: Theresa May war erheblichem Gegenwind bei der Vorlage ihres Brexit-Plans im Parlament ausgesetzt, die Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und v.a. China rissen nicht ab, und der Ölpreis ging deutlich zurück, was die Anleger als Hinweis auf eine globale Konjunkturschwäche deuteten. Dies belastete auch die Fondsperformance mit Nachdruck. Insbesondere die indexunabhängigen Anlagen in Hochzinsanleihen und nachrangigen Finanztiteln sorgten für eine Underperformance ggü. dem Index von rund 1 Prozent. Sämtliche Unternehmenssegmente schnitten wesentlich schlechter ab als sichere Anlagen wie Bundesanleihen (+0,46% in EUR) oder US-Staatsanleihen (+0,90% in USD).

Der Monat Oktober war für globale Unternehmensanleihen schwierig. Auch die Situation rund um den italienischen Haushaltsentwurf und zunehmende Bedenken über einen Handelskrieg wirkten sich auf die Risikobereitschaft aus. Letztlich konnten die Neubewertungen der Bonität Italiens durch die Rating-Agenturen einige Sorgen zerstreuen. Allerdings lässt die harte Rhetorik der Regierung darauf schließen, dass die Gespräche zwischen der Europäischen Kommission und Italien schwierig sein werden. Unterdessen ist die Lage unter den Peripherieländern Europas nicht nur problematisch: So stufte Moody’s Portugals Staatsanleihen auf Investment Grade hoch, was auch zu Rating-Verbesserungen bei einigen portugiesischen Unternehmen und Banken führte. Ein von Problemen geplagter Sektor war die Automobilindustrie. So litten deutsche Automobilhersteller und einige ihrer Zulieferer unter Gewinnwarnungen, während die Renditeabstände ihrer US-Konkurrenten nach schwächeren Absatzzahlen in China stiegen. Insgesamt wurde das titelspezifische Risiko relevanter: Einige namhafte Unternehmen legten für das 3Q enttäuschende Zahlen vor (z.B. der US-Industriekoloss General Electric). Hochzinsanleihen und riskantere Anlageklassen wie Schwellenländertitel und nachrangige Anleihen führten die unterdurchschnittliche Entwicklung an den Märkten an.

Im September kam es zu begrenzten Bewegungen bei den Renditeabständen von globalen Unternehmensanleihen. September ist gewöhnlich ein sehr aktiver Monat an den Primärmärkten. Insgesamt belief sich das Angebot auf in etwa 140 Mrd. USD – der Kauf von Express Scripts durch Cigna trug 20 Mrd. USD zu diesem Gesamtvolumen bei – und auf 57 Mrd. EUR in Europa. Highlight des Monats war die Zinserhöhung der Fed von 25 Bp. auf 2%–2,25%. Von dieser Straffung war man weithin ausgegangen. Die Tatsache, dass die Fed den Begriff „expansiv“ dieses Mal in Bezug auf ihre Geldpolitik nicht benutzte, verschreckte die Anleger jedoch zunächst. Der Nachrichtenfluss in Italien nahm aufgrund der Haushaltsgespräche zu. Trotzdem zeigten sich die Kurse kaum beeindruckt. Italienische Unternehmensanleihen gehörten sogar zu den stärksten Titeln im September mit einer positiven Performance in der ersten Monatshälfte vor der Endphase der Verhandlungen zum Staatshaushalt. Während des Monats herrschte sicherlich Risikobereitschaft, denn Titel von niedrigerer Qualität lagen obenauf. Aufgrund starker Hochzinsanleihen und der Erholung an den Schwellenmärkten erzielte der Fonds indes eine positive Gesamtrendite. Versorger blieben aufgrund der höheren Bonitäten und längeren Duration des Sektors hinter dem gesamten Index zurück.

Die im Juli begonnene starke Verengung der Spreads globaler Unternehmensanleihen kehrte sich im August um. Dank rückläufiger Renditen auf Staatsanleihen trugen Unternehmensanleihen 0,3% zur Gesamtrendite bei. Die Anlegerstimmung wurde durch die extreme Schwäche der Anleihen und Währungen aus Schwellenländern (z.B. Türkei, Argentinien, Russland, Brasilien), eine neuerliche Underperformance italienischer Staatsanleihen und ungünstige Angebots-/Nachfragebedingungen mit zahlreichen Neuemissionen, insbesondere bei Investment Grade-Titeln, getrübt. Der schreckliche Unfall in Italien, bei dem mehr als 40 Menschen beim Einsturz einer großen Autobahnbrücke ums Leben kamen, verursachte eine Spread-Erweiterung bei italienischen Emittenten sowie bei Mautstraßenbetreibern insgesamt. Kreditwerte aus Schwellenländern blieben deutlich zurück (Überschussrendite (ÜR) von -1,8%), und auch auf USD und EUR lautende Investment Grade-Unternehmensanleihen tendierten schwächer. Europäische und US-Hochzinsanleihen hingegen wurden relativ stabil gehandelt. Nischenanlageklassen wie Hybridanleihen und Bankkapital gaben um ca. 1,0% nach. Im September werden sich Kreditanleger vornehmlich auf die Schwellenländer, den italienischen Haushaltsprozess, dessen Konsequenzen für die Ratings und das starke Emissionsvolumen am Primärmarkt konzentrieren.

Der Juli war für Unternehmensanleihen weltweit sehr positiv. Wir konnten eine starke Erholung von der Verkaufswelle zu Jahresbeginn verzeichnen. Insbesondere an den Schwellenmärkten und bei auf USD lautenden Hochzinsanleihen war infolge erneuter techn. Stärke, eines moderaten Emissionsvolumens und einer fundamental robusten Gewinnsaison eine sehr solide Entwicklung auszumachen. Diese resultierte in der stärksten monatlichen Überschussrendite seit 2 Jahren und konnte mehr als 2/3 der in der ersten Jahreshälfte rückläufigen Überschussrenditen wettmachen. Der Fonds nahm mit einer Gesamtrendite von 119 Bp. im Juli und einem über der Benchmark liegenden Ergebnis von 77 Bp. an der Rally teil und machte die schnelle Verlagerung zu höheren Renditen bei US-Staatsanleihen aber niedrigeren Renditen in EUR- und GBP-Staatsanleihen mehr als wett. Hauptverantwortlich für die Entwicklung waren die Allokation in EUR- und USD-Hochzinsanleihen sowie die kurze durchschn. Kapitalbindungsdauer im Umfeld steigender Renditen. Ferner profitierte der Fonds von seinem Engagement in Schwellenländertiteln. Wir nutzten die Marktstärke, um das Portfoliorisiko etwas abzubauen. Darin kommt aber unvermindert unsere konstruktive Sicht von Unternehmensanleihen ungeachtet der weiterhin drohenden Volatilität (US-Rhetorik in Sachen Handelskrieg) zum Ausdruck.