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Der Monat September brachte das Ende der Urlaubssaison und damit ein paar Aspekte für die Märkte mit sich, die besorgniserregend sind: steigende COVID-19-Infektionsraten und damit erneute Restriktionen und strengere Reisebeschränkungen, immer mehr Spannungen bei den Brexit-Verhandlungen, die bevorstehenden US-Wahlen mit ihren zunehmend verhärteten Fronten zwischen den politischen Lagern und Unternehmen, die Stellenkürzungen und Kosteneinsparungen ankündigen, um der Konjunkturflaute Rechnung zu tragen. Der Renditeabstand globaler Unternehmensanleihen weitete sich insgesamt nur leicht aus, und zwar etwas stärker bei auf USD lautenden Titeln als bei den EUR-Pendants. Hochzinsanleihen blieben deutlich zurück. Ausschlaggebend hierfür war die Geldpolitik der Zentralbanken: Um den negativen Auswirkungen der Pandemie entgegenzuwirken (wobei die EU derzeit eine tiefe Rezession durchläuft), forcierte die EZB ihre Anleihenkäufe im September erneut und bot ferner dem Bankensektor weitere Anreize für eine vermehrte Kreditvergabe bei geringeren Kapitalanforderungen. Dagegen legte die Fed ihre Wertpapierkäufe bezogen auf Unternehmensanleihen beinahe auf Eis, stellte aber klar, dass sie bereit sei, im Notfall jederzeit erneut zu intervenieren.

Globale Unternehmensanleihen tendierten im August dank engerer Indexspreads und steigender Renditen auf Bundes- und US-Staatsanleihen erneut gut. Während der August an den Primärmärkten gewöhnlich verhalten ausfällt, belief sich das Emissionsvolumen dieses Mal auf rekordträchtige 136 Mrd. für US-Titel mit IG, während es bei EUR-Titeln erschreckend still war. Trotz Meldungen über die anhaltende Ausbreitung der COVID-19-Pandemie und deutlich höherer Infektionszahlen zeigten sich die Marktteilnehmer angesichts der Unterstützung von Zentralbanken und Regierungen zuversichtlich. Das auf die Sekundärmärkte abzielende Wertpapierkaufprogramm der Fed (SMCCF) kommt größtenteils nicht aus den Startlöchern und bleibt eine Reserveoption. Darüber hinaus stand bei der Fed gegen Monatsende die Konferenz in Jackson Hole im Fokus. Wie zu erwarten wurde eine Verlagerung auf ein durchschnittliches Inflationsziel angekündigt. Obschon dies keine unmittelbaren Folgen für Unternehmensanleihen hat, beobachten wir eine Versteilerung der Rendite- und Kreditkurven, da das kürzere Ende bei niedrigen Renditen relativ stabil bleiben dürfte. Finanztitel übertrafen Industriewerte und Unternehmenstitel von geringerer Bonität übertrafen höher bewertete Pendants, sowohl unter Hochzinsanleihen als auch unter Titeln mit Investment Grade.

Obwohl die Anzahl der COVID-19-Infektionen in vielen Regionen der Welt nach wie vor steigt und zunehmend über weitere (lokale) Lockdowns spekuliert wird, liegt die Präferenz der Anleger unvermindert bei Risikoanlagen wie Unternehmensanleihen. Nachrichten über Fortschritte bei der Entwicklung eines Impfstoffs im Kampf gegen die Pandemie und insbesondere weitere Anreize von Regierungen und Zentralbanken zur Abfederung der negativen wirtschaftlichen Folgen sorgen für fortgesetzte Kursgewinne. Im Juli kam v. a. auch die Meldung, dass der Europäische Rat nach vier Tagen intensiver Verhandlungen (einer der längsten EU-Gipfel aller Zeiten) zu einer Einigung gelangte, der Anlegerstimmung zugute. Beschlossen wurde ein Wiederaufbaufonds von insgesamt 750 Mrd. EUR (davon 390 Mrd. EUR direkt als Beihilfen), woraufhin die Unternehmensanleihen aus den europäischen Peripherieländern gut abschnitten. Die Ergebnissaison für das 2. Quartal ist mittlerweile voll im Gange. Insgesamt scheinen die Auswirkungen auf die Ertragslage der Unternehmen weniger negativ zu sein, als von den Marktteilnehmern befürchtet wurde. Darüber hinaus sorgten einerseits die Berichtssaison und andererseits die Sommerflaute gegen Monatsende für wesentlich weniger Neuemissionen, was den globalen Unternehmensanleihen ein günstiges technisches Umfeld bescherte.

Der Juni erwies sich für Risikoanlagen, u. a. für globale Unternehmensanleihen, erneut als positiver Monat. Allerdings ist die COVID-19-Pandemie offensichtlich alles andere als vorüber und weltweit entstehen neue Infektionszentren. In den USA ist die Lage infolge des schrecklichen Versagens der Regierung besonders schlimm. Viele der weltweiten Zugewinne waren rückläufigen Infektionszahlen und der Wiedereröffnung zu verdanken, wodurch die Volkswirtschaften auflebten. Ein noch größerer Teil war jedoch den immensen geld- und fiskalpolitischen Impulsen geschuldet. Anfang Juni kündigte die EZB an, sie würde den Umfang des im Zuge der Pandemie beschlossenen Wertpapierkaufprogramms (PEPP) um weitere 600 Mrd. EUR, zusätzlich zu den im März angekündigten 750 Mrd. EUR aufstocken. Damit belaufen sich die potenziellen Wertpapierkäufe auf insgesamt 1,35 Bio. EUR. Das Emissionsfenster blieb für Unternehmen weit offen. Dies führte zu einem Rekordangebot im Juni, was wiederum zu höheren Risikoaufschlägen führte. Selbst mit der Unterstützung der Zentralbanken mussten Anleger Positionen verkaufen, um Beteiligungen an den Neuemissionen zu finanzieren. Trotz des vorübergehenden Überangebots in der zweiten Monatshälfte entwickelten sich Unternehmensanleihen gut.

Nach mehreren Monaten der Pandemie wird die Stimmung an den Märkten nun vor allem von den neuesten Nachrichten im Hinblick auf COVID-19 und den ständig zunehmenden Maßnahmen zur Eindämmung der negativen Folgen für das Wirtschaftswachstum beeinflusst. Außerdem wächst die Zuversicht wegen der Schritte zur Aufhebung des Lockdown und zur Förderung einer wirtschaftlichen Erholung. Nach einem nervösen Start erwies sich der Monat Mai für Risikoanlagen insgesamt als positiv. Wie bereits erwähnt, glätteten geldpolitische Lockerungsmaßnahmen weiterhin die Verwerfungen an den Märkten: Da sowohl die US-Notenbank als auch die EZB ihre Wertpapierkäufe in den letzten Wochen forcierten, nahm auch das Kaufinteresse der Anleger deutlich zu und in den letzten Wochen kam es zu anhaltenden Mittelzuflüssen in die Anlageklasse. In der EU stieg die Solidarität unter den Mitgliedstaaten infolge der Einführung eines umfangreichen Erholungsfonds v. a. zugunsten der Länder, die am meisten von COVID-19 betroffen sind. Die Initiative wirkte sich vor allem auf Finanzwerte positiv aus. Angesichts dieses günstigen technischen Umfelds hatten Unternehmensanleihen einen sehr guten Monat. Alle Unternehmenssegmente schlossen deutlich besser ab als sichere Anlagen wie US-Staatsanleihen.