DWS Invest Multi Credit USD FC

Im Juli befand sich der Markt für globale Unternehmensanleihen mit Investment Grade fest im Griff der Zentralbanken. Die Markterwartungen auf weitere Anreize waren im Zuge der im Juni in Sintra stattfindenden EZB-Konferenz hoch, während die Handelsvolumina insgesamt recht niedrig waren. Da die Pipeline mit Neuemissionen relativ leergefegt war, konzentrierten sich die Anleger auf den Sekundärmarkt, um sich für eine potenzielle neue Runde von Wertpapierkäufen der EZB ab Herbst zu positionieren, die schon jetzt die Spreads verengt. Die Zinsentscheidung der Fed wurde mit noch mehr Spannung erwartet. Aber eine Senkung von 0,25% konnte den sehr optimistischen Erwartungen nicht gerecht werden, und die Anleger reagierten etwas enttäuscht. Der Fonds selbst übertraf seine Benchmark um weitere 31 Bp. im Juli und hat seit Jahresbeginn rund 9,5% erzielt. Generell schnitten Anleihen aus dem Finanzsektor etwas schwächer ab als Nicht-Finanztitel. Allerdings übertrafen sämtliche Unternehmenssegmente sichere Werte wie Bundesanleihen und US-Staatsanleihen deutlich. Im Hochzinsbereich veräußerten wir weiterhin zyklische Titel mit BB-Rating, deren Spreads zu eng waren. Wir investierten in einige Unternehmenstitel mit geringeren Ratings, von denen wir sehr überzeugt sind, und nahmen an einigen attraktiven Neuemissionen teil.

Nach einer Spread-Ausweitung bei Unternehmensanleihen im Monat Mai konnte im Juni ein Großteil dessen wieder hereingeholt werden. Während die EZB-Sitzung zu Beginn des Monats für die Anleger keine spektakulären Ergebnisse zeitigte, veranlassten die Kommentare der US-Notenbank die EZB wohl dazu, ihre Ansichten zu ändern, denn am jährlichen Notenbanktreffen in Sintra bot EZB-Präsident Draghi den Märkten sehr entgegenkommende Äußerungen: Sollte es zu keiner Konjunkturverbesserung kommen, dann würden weitere Lockerungsmaßnahmen ergriffen. Selbst die Möglichkeit erneuter Wertpapierkäufe wurde nicht ausgeschlossen. Infolgedessen kam es zu beträchtlichen Mittelzuflüssen in die Anlageklasse, die es anzulegen galt und die ein sehr starkes Marktumfeld nach sich zogen. Anders als sonst konnte die Flut von Neuemissionen den Sekundärmärkten also keineswegs schaden. Der Fonds erzielte im Juni 2,18% [in USD]. Alle Unternehmenssegmente schlossen deutlich besser ab als sichere Anlagen wie Bundesanleihen oder US-Staatsanleihen. Wir verkauften einige überteuerte, auf EUR lautende BB-Titel, die recht gut abgeschnitten hatten, darunter Getlink, Belden und Faurecia, und schichteten die Erlöse auf USD-Titel wie Bway, Netflix und Nextera um.

Der Monat Mai zeichnete sich durch deutlich weitere Renditeabstände unter globalen Unternehmensanleihen aus: Die meisten Marktteilnehmer waren von einem günstigen Ausgang der Handelsgespräche zwischen den USA und China ausgegangen. Plötzlich brachen jedoch die USA die Verhandlungen ab und führten weitere Zölle ein. So kam es wieder zu Bedenken über einen Handelskrieg und eine potenzielle Rezession. Ende Mai überraschte die US-Regierung dann mit der Ankündigung weiterer Zölle auf Einfuhren aus Mexiko, sollte dieses Land nicht die illegalen Einwanderungen in die USA stoppen. In Europa war Theresa May dazu gezwungen, wegen ihres Unvermögens, ein Brexit-Abkommen zu verhandeln, zurückzutreten. Italien scheint unterdessen auf eine neue Eskalation im Streit mit der EU über seine Haushaltspläne für die kommenden Jahren aus zu sein. Da überraschte es nicht, dass sämtliche Märkte für Risikoanlagen wegen dieser unerwarteten Entwicklungen mit einer deutlich geringeren Risikobereitschaft reagierten. Schwellenmärkte, nachrangige Segmente und Hochzinssektoren litten am meisten, gefolgt von Automobiltiteln, da diese von US-Zöllen auf Einfuhren aus Mexiko am meisten betroffen wären. Der Fonds selbst erzielte im Mai insg. 60 Bp. Im Jahresverlauf liegt er insgesamt mit 6,8% (in USD) im Plus.

Auch im April tendierten globale Unternehmensanleihen stark und schlossen dank engerer Spreads und etwas höherer Renditen auf Staatsanleihen erneut positiv ab. Gemischte Wirtschaftsdaten bestätigen den Hang zu einer expansiveren Geldpolitik bei den globalen Zentralbanken, während der positive Start in die Gewinnsaison für das erste Quartal Risikoanlagen zusätzlich unterstützt. Die Neuemissionen blieben unter Rekordniveaus, was für die Entwicklung der Renditeabstände insgesamt ebenfalls positiv war, da die Volumen gut aufgenommen wurden und die Osterpause zu einer gewissen Abschwächung der Emissionen führte. Wir hatten es mit einer Rally unter Titeln mit höherem Beta zu tun, da es in den riskanteren Marktsegmenten zu deutlichen Spreadverengungen kam. Aus regionaler Sicht übertrafen Unternehmensanleihen in USD und EUR ihre Pendants aus den Schwellenländern, wo es in einzelnen Ländern zu negativen Entwicklungen kam. Während sich künftig die Spreads weniger deutlich verengen dürften, bewerten wir die Anlageklasse angesichts des Niedrigzinsumfelds unvermindert konstruktiv. Der Fonds selbst übertraf seine Benchmark um 50 Bp. und erzielte eine monatliche Gesamtrendite von rund 1,12% (in USD). Anleihen mit höherem Beta übertrafen ihre als sicherer geltenden Pendants in diesem von Risikobereitschaft geprägten Umfeld.

Die positive Stimmung am Markt für globale Unternehmensanleihen hielt im März an. Erneut wirkten sich die Zentralbanken positiv aus. Mit ihren Verlautbarungen signalisierten die US-Notenbank Fed und die Europäische Zentralbank (EZB) mit zunehmender Deutlichkeit, dass sie sich nicht nur der nun tendenziell schwächeren Wirtschaft bewusst sind, sondern diesen Sachverhalt auch bei der Anpassung ihrer aktuellen Geldpolitik berücksichtigen werden. Die Fed meinte, dass es vorerst keine weiteren Zinserhöhungen geben würde, und die EZB kündigte ein neues TLTRO-Programm zur Unterstützung der europäischen Banken an. Schließlich erwägt die EZB einen gestaffelten Einlagenzins, was zu einer weiteren Verengung der Spreads, und zwar nicht nur bei Finanztiteln, führte. Vor dem Hintergrund dieser konstruktiven Stimmung behauptete sich der Primärmarkt gut, während andererseits die Zugeständnisse der Emittenten geringer wurden. Dies verhalf wiederum den Sekundärmärkten zu einer stabilen Entwicklung, und die Marktaktivität nahm deutlich zu. Der Fonds selbst übertraf seine Benchmark auf Monatssicht um 12 Bp. und erzielte eine Gesamtrendite von rund 1,6% (in USD). Titel mit höherem Beta schlugen ihre weniger riskanten Pendants in diesem von Risikobereitschaft geprägten Umfeld.