DWS Invest Multi Credit USD FC

Nach einer außergewöhnlichen Marktkorrektur im März gab es im April Anzeichen für eine Normalisierung und eine Rückkehr von Risikobereitschaft. Während die Gesamtzahl an Covid-19-Fällen weltweit weiterhin anstieg, veranlasste eine Verlangsamung bei den Ansteckungsraten zu Hoffnung auf eine baldige Lockerung der Kontaktsperren und damit eine Wiederbelebung der Konjunktur. Angesichts dessen erholten sich die Renditeaufschläge deutlich und verengten sich um 40–50 Bp. bei globalen Unternehmensanleihen, was zu monatlichen Gesamterträgen führte, wie sie gewöhnlich nur auf Jahressicht verzeichnet werden. Die Aktivität an den Primärmärkten war einmal mehr robust, und der April war für Nicht-Finanztitel, sowohl an EUR- als auch USD-Märkten, der aktivste jemals verzeichnete Monat. Es gab Hinweise auf eine Beruhigung, da die Prämien von Neuemissionen gegen Monatsende wieder auf normale Niveaus zuliefen. Offensichtlich halfen die Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks, die Risikobereitschaft der Anleger zu unterstützen. Der Fonds spiegelte dies wider, indem ein wesentlicher Teil der während des Ausverkaufs im März verbuchten Verluste wettgemacht wurde, wobei Anlagen mit hohem Beta am meisten obenauf lagen.

Da die Anzahl der Coronavirus-Fälle zum Monatsende schnell mehr als 700.000 erreichte, zeigten sich sämtliche Märkte von dieser Pandemie verängstigt. In allen Anlageklassen herrschte Risikoscheu vor. Die Risikoaufschläge stiegen deutlich an, da die Marktteilnehmer bemüht waren, Exposures in ihren Portfolios zu verringern und die Liquidität aufzustocken. Fiskalpolitische Maßnahmen, wie sie von fast allen Regierungen des Westens angekündigt wurden, konnten an sich die Korrektur nicht aufhalten. Einmal mehr bedurfte es der Hilfe der Zentralbanken, die beispiellose Maßnahmen verkündeten, darunter Anleihekäufe in einem noch nie gesehenen Umfang und sogar direkte Kreditfazilitäten, damit Unternehmen liquide und am Leben bleiben können. Die stärksten Verluste verzeichnete im März wieder Rohöl. Der Rückgang der globalen Nachfrage seitens der Wirtschaft und der von Saudi-Arabien und Russland angezettelte Preiskrieg ließen die Preise auf rund 20–25 USD/Barrel und somit auf das niedrigste Niveau seit 2002 verfallen. Dies hatte beträchtliche Auswirkungen auf den Energiesektor, der mit am schwächsten war und sich auch in der Rally am Monatsende nicht erholte. Erst in der Schlusswoche öffneten die Primärmärkte erneut und zogen ein immenses Anlegerinteresse auf sich, da äußerst großzügige Zugeständnisse bei Neuemissionen gemacht wurden.

Im Februar war man sich zwar des Themas Coronavirus durchaus bewusst, allerdings beschlossen die Anleger, dies größtenteils als lokales Problem in China oder vielleicht Asien abzutun, und der Nachrichtenfluss hatte keine merklichen negativen Auswirkungen auf die breiten Aktienmärkte oder auf Euro-Unternehmensanleihen. Dank der umfangreichen Liquidität waren riskante Anlagen gefragt und Neuemissionen trafen auf eine robuste Nachfrage der Anleger. Erst in der letzten Monatswoche, als man realisierte, dass sich die Epidemie weltweit ausgebreitet hatte, und die Anzahl der Infektionen in Italien über ein Wochenende stark anstieg, begannen die Märkte den Ernst der Lage einzupreisen. Als die Aktienmärkte weltweit ins Straucheln gerieten (diese erlebten ihre schlechteste Woche seit Ausbruch der Finanzkrise), erfuhren Unternehmensanleihen eine starke Korrektur und die Renditeabstände weiteten sich deutlich aus, woraufhin die gesamte positive Spread-Entwicklung des außergewöhnlich günstigen 4. Quartals 2019 wieder eingebüßt wurde. Lediglich der typische Renditerückgang von Bundesanleihen half den breiten Kreditindizes, eine seit Jahresbeginn positive Performance beizubehalten. Riskantere Anlageklassen wie Hochzins- und Schwellenländertitel waren in der letzten Monatswoche wesentlich stärker betroffen als Investment-Grade-Titel.

Globale Unternehmensanleihen erholten sich im Dezember deutlich und beendeten 2019 mit einer Gesamtrendite von jährlich beinahe 12%. Vor den Feiertagen verengten sich die Renditeabstände in allen Segmenten markant. Steigende Verzinsungen auf Staatsanleihen beschränkten indes die Performance einiger Anlageklassen, vor allem bei IG-Titeln. In einer vorbildlichen High-Beta-Rally entwickelten sich die risikoreicheren Segmente des Marktes wie Hochzins- und nachrangige Anleihen besser als höher bewertete Segmente. Nach Regionen blieben Unternehmensanleihen der Schwellenländer gegenüber ihren Pendants aus den Industrieländern leicht zurück. Auf politischer Ebene waren zwei Ereignisse der Risikobereitschaft zuträglich. So verhinderte das „Phase Eins“-Handelsabkommen zwischen den USA und China einige Strafzölle auf chinesische Güter. In Großbritannien gewannen die Tories unterdessen die Wahlen sehr deutlich, wodurch sich die Wahrscheinlichkeit eines Brexit ohne Abkommen stark verringert. Während sich die Zentralbanken eher zurückhielten, lassen die makroökonomischen Daten eine weltweite Stabilisierung der Wirtschaftslage vermuten. Obschon Unsicherheit im globalen Wachstum Volatilität bedeuten könnte, würden wir etwaige Kursschwankungen als attraktive Einstiegspunkte nutzen.

Der Monat November wartete mit den gleichen Themen auf, die uns schon den größten Teil des Jahres über begleiteten: Brexit, Handelskonflikt, weitere Anzeichen einer nachlassenden Wirtschaft weltweit und eine Flut an Neuemissionen, insbesondere die 30 Mrd. USD schwere Transaktion von Abbvie zur Finanzierung der Akquisition von Allergan. Abgesehen davon begann die EZB mit ihrem neuen Wertpapierkaufprogramm und überraschte die Marktteilnehmer vor allem zu Beginn des Monats im Hinblick auf den Umfang und Anteil der Unternehmensanleihen bei ihren Käufen. Dadurch erhielten die Märkte für Unternehmensanleihen zusätzliche Unterstützung. Die lebhaften Neuemissionen stießen dagegen trotz des Umfelds extrem niedriger Zinsen, v. a. in der Eurozone, auf eine rege Nachfrage und der vorübergehende Anstieg von Referenzzinssätzen rief einige auf Renditen bedachte Käufer auf den Plan, was für das Geschehen an den Sekundärmärkten Gutes verhieß, vor allem gegen Ende des Monats. Anleihen aus dem Finanzsektor beschlossen den Monat mit einem etwas besseren Ergebnis als Nicht-Finanztitel. Während die Unwägbarkeiten über den globalen Wachstumsausblick und eine Lösung des Handelskonflikts zu Volatilität führen können, würden wir dies zur Identifizierung attraktiver Einstiegspunkte nutzen.