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Der Monat Mai zeichnete sich durch deutlich weitere Renditeabstände unter globalen Unternehmensanleihen aus: Die meisten Marktteilnehmer waren von einem günstigen Ausgang der Handelsgespräche zwischen den USA und China ausgegangen. Plötzlich brachen jedoch die USA die Verhandlungen ab und führten weitere Zölle ein. So kam es wieder zu Bedenken über einen Handelskrieg und eine potenzielle Rezession. Ende Mai überraschte die US-Regierung dann mit der Ankündigung weiterer Zölle auf Einfuhren aus Mexiko, sollte dieses Land nicht die illegalen Einwanderungen in die USA stoppen. In Europa war Theresa May dazu gezwungen, wegen ihres Unvermögens, ein Brexit-Abkommen zu verhandeln, zurückzutreten. Italien scheint unterdessen auf eine neue Eskalation im Streit mit der EU über seine Haushaltspläne für die kommenden Jahren aus zu sein. Da überraschte es nicht, dass sämtliche Märkte für Risikoanlagen wegen dieser unerwarteten Entwicklungen mit einer deutlich geringeren Risikobereitschaft reagierten. Schwellenmärkte, nachrangige Segmente und Hochzinssektoren litten am meisten, gefolgt von Automobiltiteln, da diese von US-Zöllen auf Einfuhren aus Mexiko am meisten betroffen wären. Der Fonds selbst erzielte im Mai insg. 60 Bp. Im Jahresverlauf liegt er insgesamt mit 6,8% (in USD) im Plus.

Auch im April tendierten globale Unternehmensanleihen stark und schlossen dank engerer Spreads und etwas höherer Renditen auf Staatsanleihen erneut positiv ab. Gemischte Wirtschaftsdaten bestätigen den Hang zu einer expansiveren Geldpolitik bei den globalen Zentralbanken, während der positive Start in die Gewinnsaison für das erste Quartal Risikoanlagen zusätzlich unterstützt. Die Neuemissionen blieben unter Rekordniveaus, was für die Entwicklung der Renditeabstände insgesamt ebenfalls positiv war, da die Volumen gut aufgenommen wurden und die Osterpause zu einer gewissen Abschwächung der Emissionen führte. Wir hatten es mit einer Rally unter Titeln mit höherem Beta zu tun, da es in den riskanteren Marktsegmenten zu deutlichen Spreadverengungen kam. Aus regionaler Sicht übertrafen Unternehmensanleihen in USD und EUR ihre Pendants aus den Schwellenländern, wo es in einzelnen Ländern zu negativen Entwicklungen kam. Während sich künftig die Spreads weniger deutlich verengen dürften, bewerten wir die Anlageklasse angesichts des Niedrigzinsumfelds unvermindert konstruktiv. Der Fonds selbst übertraf seine Benchmark um 50 Bp. und erzielte eine monatliche Gesamtrendite von rund 1,12% (in USD). Anleihen mit höherem Beta übertrafen ihre als sicherer geltenden Pendants in diesem von Risikobereitschaft geprägten Umfeld.

Die positive Stimmung am Markt für globale Unternehmensanleihen hielt im März an. Erneut wirkten sich die Zentralbanken positiv aus. Mit ihren Verlautbarungen signalisierten die US-Notenbank Fed und die Europäische Zentralbank (EZB) mit zunehmender Deutlichkeit, dass sie sich nicht nur der nun tendenziell schwächeren Wirtschaft bewusst sind, sondern diesen Sachverhalt auch bei der Anpassung ihrer aktuellen Geldpolitik berücksichtigen werden. Die Fed meinte, dass es vorerst keine weiteren Zinserhöhungen geben würde, und die EZB kündigte ein neues TLTRO-Programm zur Unterstützung der europäischen Banken an. Schließlich erwägt die EZB einen gestaffelten Einlagenzins, was zu einer weiteren Verengung der Spreads, und zwar nicht nur bei Finanztiteln, führte. Vor dem Hintergrund dieser konstruktiven Stimmung behauptete sich der Primärmarkt gut, während andererseits die Zugeständnisse der Emittenten geringer wurden. Dies verhalf wiederum den Sekundärmärkten zu einer stabilen Entwicklung, und die Marktaktivität nahm deutlich zu. Der Fonds selbst übertraf seine Benchmark auf Monatssicht um 12 Bp. und erzielte eine Gesamtrendite von rund 1,6% (in USD). Titel mit höherem Beta schlugen ihre weniger riskanten Pendants in diesem von Risikobereitschaft geprägten Umfeld.

Die positive Marktstimmung des Vormonats hielt auch im Februar an und verhalf globalen Unternehmensanleihen einmal mehr zu einem Monatsplus. Trotz weiterer Hinweise auf eine nachlassende globale Wirtschaft in Frühindikatoren wie den EMIs zeigten sich die Anleger dank der Signale der Zentralbanken zur Unterstützung der Wirtschaft ungeachtet dieses Gegenwinds in einem gewissen Maße zuversichtlich. Außerdem waren Spekulationen über einen positiven Ausgang der Handelsgespräche zwischen den USA und China und die Vermeidung eines unbeabsichtigten harten Brexit der Stimmung zuträglich. In Anbetracht dieser Dynamik waren die Primärmärkte sowohl in USD als auch in EUR relativ aktiv. Die meisten Transaktionen preisten zumindest eine gewisse Prämie gegenüber den Sekundärmärkten ein, weshalb die Emissionen häufig stark überzeichnet waren. Insgesamt waren zum Monatsende Rekordniveaus an Neuemissionen für einen Februar zu verzeichnen, ohne dass sich Anzeichen einer Übersättigung einstellten. Sämtliche Unternehmenssegmente schnitten besser ab als sichere Anlagen wie US-Staatsanleihen oder Bundesanleihen. Schwellenländer- und Hochzinstitel übertrafen Anleihen mit Investment Grade, was zu einer insgesamt positiven Gesamtrendite führte. Wir nutzten die starken Kreditmärkte, um das Portfoliorisiko im Vergleich zur Benchmark zu verringern.

Eine sehr starke Erholung in fast allen Märkten für Risikoanlagen führte zu einer Gesamtrendite von 2,3% im Fonds, der damit seine Benchmark um 78 Bp. übertraf. Die Behördenschließung („Shutdown“) durch Trump wurde vorübergehend beendet, da der Kongress zustimmte, den Haushalt um drei Wochen bis zum 15. Februar zu verlängern. Das Congressional Budget Office bezifferte die Kosten des Shutdown für die US-Wirtschaft auf mindestens 11 Mrd. USD, ohne indirekte Kosten, die sich nur schwer quantifizieren lassen. Wie erwartet drehte die US-Notenbank nicht an der Zinsschraube. Ihre Verlautbarung war indes überraschend expansiv, was zu einer starken Aktienrally führte. In Europa stehen die Wirtschaftsdaten noch aus. Unterdessen bestätigte die EZB einen Abwärtstrend im Wirtschaftswachstum, da Draghi eingestand, die Risiken seien nun abwärtsgerichtet. Der EZB-Rat änderte einstimmig den Ausblick, diskutierte allerdings keinerlei geldpolitische Konsequenzen. Sektoren mit niedrigerem Rating, insbesondere USD-Hochzinsanleihen und die Schwellenmärkte, schnitten am besten ab. Aber auch Titel rund um Öl und Energie erholten sich mit Nachdruck, ebenso nachrangige Finanztitel.