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Im Oktober konnten sich europäische Hochzinsanleihen nach dem Rückschlag vor einem Monat wieder deutlich erholen und die Spreads verengten sich auf vorherige Niveaus. Gegen Monatsende stieg die Marktvolatilität aber erneut, und die Spreads weiteten sich aufgrund der Unsicherheit rund um die US-Wahlen und steigender COVID-19-Infektionsraten, die zu erneuten strikten Lockdowns in Europa führten, einmal mehr aus. Der Fonds blieb etwas hinter seiner Benchmark zurück. Hauptverantwortlich dafür war die Untergewichtung von einigen großen Kapitalstrukturen, etwa Atlantia, Pemex und Ford Motors. Anlagen in Vallourec und Pro-Gest und die Meidung von EG Global konnten diesen Effekt teilweise ausgleichen. Im Hinblick auf die Bewertungen erachten wir die jüngste Volatilität als Chance, in Anleihen von höherer Qualität und mit geringer Konjunktursensibilität bei den zugrunde liegenden Geschäftsmodellen zu investieren. Erneute Lockdown-Maßnahmen und stetig steigende COVID-19-Infektionszahlen stimmen uns zuversichtlich, dass ein aktiver, bewertungsorientierter Anlagestil wie der unsere unabdingbar ist, um in diesem unsicheren Umfeld zu bestehen.

Im September zeichneten sich die Märkte für europäische Hochzinsanleihen durch eine geringe Volatilität in der ersten Monatshälfte aus. In diesem Zeitraum erzielte der Markt eine positive Gesamtrendite. Diese verflüchtigte sich jedoch schnell, als passive Vehikel infolge von Mittelabflüssen mit einem Ausverkauf begannen. Der Fonds übertraf seine Benchmark deutlich. Die Hauptquellen dieser Outperformance waren die Titelauswahl und eine Untergewichtung von Anleihen mit BB-Rating und langer Laufzeit. Auf Titelebene profitierte der Fonds von Anlagen in Pro-Gest und KME. Bei den untergewichteten Titeln waren Atlantia und Ford dem Fonds zuträglich. Im Hinblick auf die Bewertungen erachten wir die jüngste Kurskorrektur als Chance, in Anleihen von höherer Qualität und mit geringer Konjunktursensibilität bei den zugrunde liegenden Geschäftsmodellen zu investieren. Die höhere Unsicherheit im Zusammenhang mit der Covid-19-Pandemie und die Preisineffizienz, die durch passive Vehikel verursacht wird, stimmen uns zuversichtlich, dass ein aktiver substanzorientierter Anlagestil wie der unsere unabdingbar ist, um durch unsicheres Fahrwasser zu navigieren.

Im August erzielten europäische Hochzinsanleihen eine anständige positive Rendite. Die Märkte wiesen eine geringe Volatilität auf und die Renditen häuften sich recht ereignislos an. Hauptverantwortlich waren die Sommerflaute und der Mangel an wesentlichen Neuigkeiten am Markt. Der Fonds schlug seine Benchmark leicht. Zuzuschreiben war dies v. a. Anlagen in Kredittiteln von geringerer Bonität. Darüber hinaus konnte der Fonds von der Erholung einiger Titel mit höherem Beta aus Einzelhandel und Basisindustrie profitieren. Negative Beiträge stammten aus der Untergewichtung von Titeln mit BB-Rating, des Automobilsektors und der niedrigeren Duration. Nach einer deutlichen Verengung der Renditeabstände weisen einige Bereiche schon wieder Bewertungsniveaus auf, wie sie vor Ausbruch des Coronavirus vorherrschten. Wir erachten daher den breiten Markt als fair bewertet. Aus diesem Grund sind wir stark davon überzeugt, dass ein substanzorientierter Anlagestil mit diesem neuen Umfeld künftig gut zurechtkommen wird und es aktiv steuern kann.

Im Juli erlebten die europäischen Hochzinsanleihen einen verhaltenen Start, schlossen aber mit einer ansehnlichen Performance. Die wichtigsten Faktoren waren die Nachwirkungen der Lockdowns wegen Covid-19, die Befürchtungen über eine potenzielle zweite Welle, die wieder aufflammenden Spannungen zwischen den USA und China und fiskalische Maßnahmen politischer Institutionen. Der Fonds blieb hinter seiner Benchmark zurück. Hauptverantwortlich war die Erholung einiger zyklischer und ereignisorientierter Titel, die der Fonds mied. Die Untergewichtung der Bereiche Automobil und Transport wirkte sich negativ aus, während der Fonds von Anlagen in Finanzdienstleistern profitierte. Angesichts der Viruspandemie und geopolitischer Spannungen erachten wir ein aktives Management mit einem starken fundamentalen Fokus für unabdingbar, um diese beispiellosen Zeiten zu meistern. Wir sind davon überzeugt, dass unser substanzorientierter Anlagestil künftig von Vorteil sein wird.

Im Juni legte der Markt für europäische Hochzinsanleihen einen furiosen Start hin. Hauptverantwortlich hierfür war die Ausweitung des Wertpapierkaufprogramms der EZB um 600 Mrd. EUR. Danach belasteten Bedenken über eine zweite Infektionswelle und geopolitische Risiken rund um die USA die Märkte. Der Fonds übertraf die Benchmark vor allem aufgrund der Titelauswahl (z. B. KME, Pro-Gest und Maxeda). Darüber hinaus profitierte der Fonds von Anlagen in den deutlich festeren Rating-Kategorien „B“ und „CCC“. Die Übergewichtung von Chemie- und Immobilientiteln trug erheblich zur Performance bei. Unseres Erachtens sind die Renditeaufschläge fair bewertet. Allerdings bleibt die Volatilität hoch. Wir erachten einige Bereiche im Hochzinssegment als attraktive Quelle der Outperformance. Um diese beispiellosen Zeiten der sozialen und wirtschaftlichen Ungewissheit zu überstehen, bedarf es eines umsichtigen Ansatzes anhand von Fundamentalanalysen. Wir erachten daher unseren substanzorientierten Anlagestil als vorteilhaft, um langfristig zu profitieren.