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Im Mai stabilisierte sich die Lage rund um Covid-19. Die Zahl der Neuerkrankungen sank tagtäglich und allmählich wurden die Kontaktsperren aufgehoben. Damit kehrte langsam das soziale Leben wieder zurück, während die geld- und fiskalpolitischen Institutionen bereit sind, Anreize zu setzen. An den Märkten für europäische Hochzinsanleihen machte sich vorsichtiger Optimismus breit, und es kam zu Kursanstiegen. Der Fonds blieb hinter der Benchmark v. a. wegen einer durchschnittlichen Barmittelposition von rund 5%, der Übergewichtung illiquider kleinerer Emittenten, deren Bewertungen noch hinterherhinken, und der Untergewichtung von Anleihen mit langer Duration einiger gefallener Engel zurück. Den Effekt der gefallenen Engel konnte der Fonds durch seine Titelauswahl (u. a. Consus, Navira und Loxam) wettmachen. Die Kombination institutioneller Anreize mit Liquiditätsschutz auf Unternehmensebene veranlasst uns zu dem Schluss, dass die Zahlungsausfälle wohl geringer sein werden als befürchtet. Wir erachten das aktuelle Umfeld als Chance für Investitionen in Werten, die unseren strengen Anforderungen an Liquidität und Kosten standhalten können. Wegen des hohen titelspezifischen Risikos ist ein substanzorientierter Anlageprozess ausschlaggebend. Wir glauben, unsere Strategie kann langfristig von der aktuellen Marktlage profitieren.

Im April konnte sich der Markt teilweise von den massiven Verkäufen im März erholen, was in erster Linie geldpolitischen Anreizen zu verdanken war, die in einigen Fällen direkt positive Folgen für den Markt der Hochzinsanleihen hatten. Dies überwog deutlich gegenüber den negativen Schlagzeilen zu den Auswirkungen von Covid-19 auf die Fundamentaldaten von Unternehmen. Der Fonds erzielte gegenüber seiner Benchmark aufgrund seiner Sektorallokation und seiner Titelauswahl eine markante Outperformance. Bei der Sektorallokation leistete die Übergewichtung von Basisindustrie- und Immobilienwerten einen positiven Beitrag. Die Vorteile der Titelauswahl waren vor allem Chemours und Nitrogenmuvek und der Meidung von Selecta zu verdanken. Unseres Erachtens bewegt sich der aktuelle Spread in einem fairen Bewertungsbereich. Einige Anleihen erachten wir als gute Investments, andere als bereits wieder überteuert. Bei Titeln mit „BB“ können wir erneut Niveaus erkennen, wie sie vor der Corona-Krise vorherrschten, während Anleihen von niedrigerer Bonität zurückbleiben. Außerdem können wir bei sogenannten „gefallenen Engeln“ wie Pemex und Ford Motors Gelegenheiten ausmachen. Unserer Meinung nach sind Fundamentalanalysen unabdingbar, um Wertfallen zu vermeiden und echte Chancen zur Alpha-Generierung zu identifizieren.

Im März wurden sich die Anleger der Tatsache bewusst, dass Europa einer Ausbreitung des Coronavirus von Italien aus nichts entgegensetzen konnte und die wirtschaftlichen Auswirkungen dessen beträchtlicher ausfallen würden als zuvor erwartet. Aufgrund von Angst und Zwangsverkäufen seitens passiver Anlageinstrumente wie ETFs erfuhren die Märkte einen der schnellsten und markantesten Einbrüche in ihrer Geschichte. Der Fonds blieb hinter der Benchmark zurück, v. a. wegen der Übergewichtung einiger Titel mit höherem Beta, die unter einer plötzlichen Verschlechterung des fundamentalen Umfelds und wesentlich schwierigeren Refinanzierungsbedingungen litten. Außerdem war die Übergewichtung in den Bereichen Einzelhandel und Freizeit (hier sind Unternehmen wegen COVID-19 zu Schließungen gezwungen) negativ. Angesichts des hohen Maßes an Unsicherheit darüber, wie lange die Situation rund um COVID-19 andauern wird, halten wir nach attraktiven Anlagechancen Ausschau, die weniger stark von einer schnellen Erholung abhängig sein dürften. Wir können in Sektoren, die kaum von Ladenschließungen betroffen sind, bei Corporate Events und kurzfristigen Anleihen von Emittenten mit ausreichender Liquidität für den Schuldendienst Gelegenheiten erkennen.

Im Februar wurden die Hochzinsmärkte relativ stark von der Ausbreitung des Coronavirus dominiert. Zunächst starteten die Märkte stark in den Monat (+1%). Anleger stockten nach einer gewissen Spread-Ausweitung Ende Januar das Risiko wieder auf. Allerdings wurde danach die Stimmung äußerst negativ. Mitte Februar erreichte das Virus schließlich Europa mit einem sprunghaften Anstieg der Erkrankungen in Norditalien. Der Fonds übertraf trotz des Abverkaufs und seines höheren Beta-Faktors die Benchmark. Hauptverantwortlich hierfür waren die Titelauswahl und die Sektorallokation sowie eine Untergewichtung des Automobilsektors. Außerdem profitierte der Fonds von einem geminderten Risiko und von Selektivität bei Neuemissionen im Januar. Aus unserer Sicht spricht das aktuelle Umfeld für unseren Deep-Value-Stil, der auf Titelebene eine eindeutige langfristige Vision verfolgt. Wir erkennen an, dass das Coronavirus die Fundamentaldaten und Stimmung am Markt kurzfristig beeinträchtigen könnte. Allerdings erkennen wir langfristig darin auch Gelegenheiten, Positionen aufzustocken, die unsere Fundamentalanalysen bestanden haben und ein attraktives Risiko-Rendite-Profil aufweisen. Daher erachten wir die aktuellen Entwicklungen als Chance, um auf lange Sicht Alpha zu generieren.

Im Januar legten die europäischen Märkte für Hochzinsanleihen einen verhaltenen Start in das Jahr hin. In den ersten Tagen kam es angesichts der gezielten Tötung des iranischen Generals Soleimani durch US-Streitkräfte im Irak zu einer Ausweitung der Renditeabstände. Nach einem politischen Gezerre beruhigte sich die Lage und die Märkte tendierten wieder fester. Mitte Januar gerieten die Märkte für Hochzinsanleihen infolge der Ausbreitung des Coronavirus weltweit und einer daraus resultierenden Risikoscheu erneut unter Druck. Der Fonds lag mit einer positiven Rendite stark obenauf, während die Benchmark im Minus schloss. Der Hauptgrund hierfür war die positive Titelauswahl. Am besten waren Nitrogenmuvek, Aldesa, Consus und SBB. Nach der Flaute im Dezember beschleunigte sich die Aktivität an den Primärmärkten schnell und wies mit beinahe 13 Mrd. EUR die stärkste Pipeline seit 2006 auf. In unserem Gesamtjahresausblick gingen wir für 2020 von volatilen Märkten aus. Diese Einschätzung bewahrheitete sich bereits im Januar. Wir können in solchen Zeiten Chancen bei der Titelauswahl erkennen, die wir auf das Gesamtjahr betrachtet als unabdingbar erachten. Für 2020 erachten wir unseren Deep-Value-Stil als sehr geeignet, und auf lange Sicht wird unsere Strategie profitieren.