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Europäische Hochzinsanleihen starteten mit einer anhaltend positiven Dynamik stark in das Jahr. Gegen Monatsende kehrte jedoch wieder Volatilität zurück, da die Impfkampagnen von Lieferengpässen behindert werden, während die Infektionsraten hoch bleiben und neue Virusmutationen Sorge bereiten. Trotz dieser Herausforderungen konnte der Fonds die Benchmark übertreffen. Die wichtigsten Pluspunkte waren die übergewichteten Positionen in KME, Douglas und SGL Carbon. Am negativsten waren indes die Untergewichtung des Automobilsektors, insbesondere Jaguar Land Rover, Stellantis und Renault. Insgesamt bleiben wir infolge des positiven makroökonomischen Hintergrunds gegenüber den Fundamentaldaten für europäische Hochzinsanleihen konstruktiv eingestellt. Die Ungewissheit über den Weg zur Normalisierung, die aus der enttäuschend langsamen Einführung von Impfstoffen und der Ausbreitung neuer Virusmutationen resultiert, unterstreicht jedoch die Fragilität des wirtschaftlichen Erholungspfades. Wir glauben daher, dass ein substanzorientierter Anlagestil mit gründlicher Bottom-up-Analyse wie der unsrigen erforderlich ist, um diese turbulenten Zeiten zu überstehen.

Im Dezember setzten europäische Hochzinsanleihen ihre dynamische Entwicklung fort und wiesen dank der Zulassung von Covid-19-Impfstoffen in verschiedenen Ländern, u. a. in den USA und in der EU, sowie des Abschlusses eines Brexit-Freihandelsabkommens zwischen GB und der EU eine starke Performance auf. Der Fonds schnitt benchmarkneutral ab. Die wichtigsten Pluspunkte waren die übergewichteten Positionen in Frigoglass, Casino und Schoeller Packaging. Am negativsten waren indes die Untergewichtung von Pemex und Renault und die Übergewichtung von Vivion. Wir schätzen die Fundamentaldaten europäischer Hochzinsanleihen unvermindert konstruktiv ein. Allerdings ist es unseres Erachtens wichtig, weiterhin Vorsicht walten zu lassen. Abgesehen von den weniger attraktiven Bewertungen nach der jüngsten Rally begründen wir dies mit den potenziell zunehmenden Risiken bezogen auf Covid-19 infolge von Verzögerungen bei den Impfkampagnen, neuen Virusmutationen und anhaltenden Lockdowns. Wir sind daher überzeugt, dass ein substanzorientierter Stil wie unserer diese Herausforderungen meistern dürfte und von attraktiven längerfristigen Fundamentaldaten am europäischen Hochzinsmarkt profitieren kann.

Im November entwickelten sich europäische Hochzinsanleihen im Zuge der US-Präsidentschaftswahlen und positiver Studienergebnisse zu verschiedenen potenziellen COVID-19-Impfstoffen stark. Dies führte zu einer markanten Erholung, insbesondere in den Sektoren, die von der Pandemie am meisten betroffen sind. Der Fonds schnitt benchmarkneutral ab. Die wichtigsten Pluspunkte waren die übergewichteten Positionen in KME, CMA und Raffinerie Heide. Am negativsten war indes die Untergewichtung von Ford Motors, Pemex und Accor. Wir bleiben angesichts des anhaltend positiven fiskal- und geldpolitischen Umfelds sowie des weiteren wirtschaftlichen Erholungspotenzials dank der Einführung eines COVID-19-Impfstoffs konstruktiv eingestellt. Allerdings werden die Bewertungen immer anspruchsvoller und viele Anleihen notieren bereits zu vor der Pandemie vorherrschenden Niveaus. Wir glauben daher, dass ein substanzorientierter Anlagestil mit einer aktiven Titelauswahl wie unserer erforderlich ist, um zwischen Unternehmen zu unterscheiden, die in der Lage sind, die aktuellen Herausforderungen zu bewältigen, und denen, die in den kommenden Jahren unter Druck stehen werden.

Im Oktober konnten sich europäische Hochzinsanleihen nach dem Rückschlag vor einem Monat wieder deutlich erholen und die Spreads verengten sich auf vorherige Niveaus. Gegen Monatsende stieg die Marktvolatilität aber erneut, und die Spreads weiteten sich aufgrund der Unsicherheit rund um die US-Wahlen und steigender COVID-19-Infektionsraten, die zu erneuten strikten Lockdowns in Europa führten, einmal mehr aus. Der Fonds blieb etwas hinter seiner Benchmark zurück. Hauptverantwortlich dafür war die Untergewichtung von einigen großen Kapitalstrukturen, etwa Atlantia, Pemex und Ford Motors. Anlagen in Vallourec und Pro-Gest und die Meidung von EG Global konnten diesen Effekt teilweise ausgleichen. Im Hinblick auf die Bewertungen erachten wir die jüngste Volatilität als Chance, in Anleihen von höherer Qualität und mit geringer Konjunktursensibilität bei den zugrunde liegenden Geschäftsmodellen zu investieren. Erneute Lockdown-Maßnahmen und stetig steigende COVID-19-Infektionszahlen stimmen uns zuversichtlich, dass ein aktiver, bewertungsorientierter Anlagestil wie der unsere unabdingbar ist, um in diesem unsicheren Umfeld zu bestehen.

Im September zeichneten sich die Märkte für europäische Hochzinsanleihen durch eine geringe Volatilität in der ersten Monatshälfte aus. In diesem Zeitraum erzielte der Markt eine positive Gesamtrendite. Diese verflüchtigte sich jedoch schnell, als passive Vehikel infolge von Mittelabflüssen mit einem Ausverkauf begannen. Der Fonds übertraf seine Benchmark deutlich. Die Hauptquellen dieser Outperformance waren die Titelauswahl und eine Untergewichtung von Anleihen mit BB-Rating und langer Laufzeit. Auf Titelebene profitierte der Fonds von Anlagen in Pro-Gest und KME. Bei den untergewichteten Titeln waren Atlantia und Ford dem Fonds zuträglich. Im Hinblick auf die Bewertungen erachten wir die jüngste Kurskorrektur als Chance, in Anleihen von höherer Qualität und mit geringer Konjunktursensibilität bei den zugrunde liegenden Geschäftsmodellen zu investieren. Die höhere Unsicherheit im Zusammenhang mit der Covid-19-Pandemie und die Preisineffizienz, die durch passive Vehikel verursacht wird, stimmen uns zuversichtlich, dass ein aktiver substanzorientierter Anlagestil wie der unsere unabdingbar ist, um durch unsicheres Fahrwasser zu navigieren.