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Im August erzielten europäische Hochzinsanleihen eine anständige positive Rendite. Die Märkte wiesen eine geringe Volatilität auf und die Renditen häuften sich recht ereignislos an. Hauptverantwortlich waren die Sommerflaute und der Mangel an wesentlichen Neuigkeiten am Markt. Der Fonds schlug seine Benchmark leicht. Zuzuschreiben war dies v. a. Anlagen in Kredittiteln von geringerer Bonität. Darüber hinaus konnte der Fonds von der Erholung einiger Titel mit höherem Beta aus Einzelhandel und Basisindustrie profitieren. Negative Beiträge stammten aus der Untergewichtung von Titeln mit BB-Rating, des Automobilsektors und der niedrigeren Duration. Nach einer deutlichen Verengung der Renditeabstände weisen einige Bereiche schon wieder Bewertungsniveaus auf, wie sie vor Ausbruch des Coronavirus vorherrschten. Wir erachten daher den breiten Markt als fair bewertet. Aus diesem Grund sind wir stark davon überzeugt, dass ein substanzorientierter Anlagestil mit diesem neuen Umfeld künftig gut zurechtkommen wird und es aktiv steuern kann.

Im Juli erlebten die europäischen Hochzinsanleihen einen verhaltenen Start, schlossen aber mit einer ansehnlichen Performance. Die wichtigsten Faktoren waren die Nachwirkungen der Lockdowns wegen Covid-19, die Befürchtungen über eine potenzielle zweite Welle, die wieder aufflammenden Spannungen zwischen den USA und China und fiskalische Maßnahmen politischer Institutionen. Der Fonds blieb hinter seiner Benchmark zurück. Hauptverantwortlich war die Erholung einiger zyklischer und ereignisorientierter Titel, die der Fonds mied. Die Untergewichtung der Bereiche Automobil und Transport wirkte sich negativ aus, während der Fonds von Anlagen in Finanzdienstleistern profitierte. Angesichts der Viruspandemie und geopolitischer Spannungen erachten wir ein aktives Management mit einem starken fundamentalen Fokus für unabdingbar, um diese beispiellosen Zeiten zu meistern. Wir sind davon überzeugt, dass unser substanzorientierter Anlagestil künftig von Vorteil sein wird.

Im Juni legte der Markt für europäische Hochzinsanleihen einen furiosen Start hin. Hauptverantwortlich hierfür war die Ausweitung des Wertpapierkaufprogramms der EZB um 600 Mrd. EUR. Danach belasteten Bedenken über eine zweite Infektionswelle und geopolitische Risiken rund um die USA die Märkte. Der Fonds übertraf die Benchmark vor allem aufgrund der Titelauswahl (z. B. KME, Pro-Gest und Maxeda). Darüber hinaus profitierte der Fonds von Anlagen in den deutlich festeren Rating-Kategorien „B“ und „CCC“. Die Übergewichtung von Chemie- und Immobilientiteln trug erheblich zur Performance bei. Unseres Erachtens sind die Renditeaufschläge fair bewertet. Allerdings bleibt die Volatilität hoch. Wir erachten einige Bereiche im Hochzinssegment als attraktive Quelle der Outperformance. Um diese beispiellosen Zeiten der sozialen und wirtschaftlichen Ungewissheit zu überstehen, bedarf es eines umsichtigen Ansatzes anhand von Fundamentalanalysen. Wir erachten daher unseren substanzorientierten Anlagestil als vorteilhaft, um langfristig zu profitieren.

Im Mai stabilisierte sich die Lage rund um Covid-19. Die Zahl der Neuerkrankungen sank tagtäglich und allmählich wurden die Kontaktsperren aufgehoben. Damit kehrte langsam das soziale Leben wieder zurück, während die geld- und fiskalpolitischen Institutionen bereit sind, Anreize zu setzen. An den Märkten für europäische Hochzinsanleihen machte sich vorsichtiger Optimismus breit, und es kam zu Kursanstiegen. Der Fonds blieb hinter der Benchmark v. a. wegen einer durchschnittlichen Barmittelposition von rund 5%, der Übergewichtung illiquider kleinerer Emittenten, deren Bewertungen noch hinterherhinken, und der Untergewichtung von Anleihen mit langer Duration einiger gefallener Engel zurück. Den Effekt der gefallenen Engel konnte der Fonds durch seine Titelauswahl (u. a. Consus, Navira und Loxam) wettmachen. Die Kombination institutioneller Anreize mit Liquiditätsschutz auf Unternehmensebene veranlasst uns zu dem Schluss, dass die Zahlungsausfälle wohl geringer sein werden als befürchtet. Wir erachten das aktuelle Umfeld als Chance für Investitionen in Werten, die unseren strengen Anforderungen an Liquidität und Kosten standhalten können. Wegen des hohen titelspezifischen Risikos ist ein substanzorientierter Anlageprozess ausschlaggebend. Wir glauben, unsere Strategie kann langfristig von der aktuellen Marktlage profitieren.

Im April konnte sich der Markt teilweise von den massiven Verkäufen im März erholen, was in erster Linie geldpolitischen Anreizen zu verdanken war, die in einigen Fällen direkt positive Folgen für den Markt der Hochzinsanleihen hatten. Dies überwog deutlich gegenüber den negativen Schlagzeilen zu den Auswirkungen von Covid-19 auf die Fundamentaldaten von Unternehmen. Der Fonds erzielte gegenüber seiner Benchmark aufgrund seiner Sektorallokation und seiner Titelauswahl eine markante Outperformance. Bei der Sektorallokation leistete die Übergewichtung von Basisindustrie- und Immobilienwerten einen positiven Beitrag. Die Vorteile der Titelauswahl waren vor allem Chemours und Nitrogenmuvek und der Meidung von Selecta zu verdanken. Unseres Erachtens bewegt sich der aktuelle Spread in einem fairen Bewertungsbereich. Einige Anleihen erachten wir als gute Investments, andere als bereits wieder überteuert. Bei Titeln mit „BB“ können wir erneut Niveaus erkennen, wie sie vor der Corona-Krise vorherrschten, während Anleihen von niedrigerer Bonität zurückbleiben. Außerdem können wir bei sogenannten „gefallenen Engeln“ wie Pemex und Ford Motors Gelegenheiten ausmachen. Unserer Meinung nach sind Fundamentalanalysen unabdingbar, um Wertfallen zu vermeiden und echte Chancen zur Alpha-Generierung zu identifizieren.