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Im Mai setzten europäische Hochzinsanleihen ihren Aufwärtstrend trotz anhaltender Bedenken über eine höhere Inflation fort. Der Fonds übertraf die Benchmark, was größtenteils auf die Übergewichtung von Unternehmensanleihen mit niedrigeren Ratings („B“ und „CCC“) zurückzuführen war, die gegenüber Titeln mit höheren Ratings („BB“) obenauf lagen. Die positivsten Beiträge leisteten u. a. die übergewichteten Positionen in Raffinerie Heide, Klöckner Pentaplast und SGL Carbon, während die negativsten Beiträge aus der Übergewichtung von KME und Standard Profil und der Untergewichtung von Pemex herrührten. Künftig dürfte für die Performance europäischer Hochzinsanleihen angesichts der beeindruckenden Rally in den vergangenen Monaten und der auf kurze Sicht bestehenden offensichtlichen positiven Katalysatoren vor allem der Carry anstelle von weiteren beträchtlichen Spread-Verengungen verantwortlich sein. Wir sind daher überzeugt, dass ein Substanzstil wie unserer unabdingbar ist, um attraktive Anlagechancen zu identifizieren und zugleich die negativen Auswirkungen sich abschwächender Bonitäten über einen disziplinierten Ansatz der Titelauswahl zu mindern.

Im April setzten europäische Hochzinsanleihen ihre positive Entwicklung fort, nachdem es weitere Anzeichen einer bevorstehenden Konjunkturerholung gab. Der Fonds entwickelte sich entsprechend seiner Benchmark, da die positiven Beiträge aus der Übergewichtung von Finanzdienstleistungs- und Einzelhandelswerten in Kombination mit der starken Titelauswahl im Gesundheitswesen durch die negativen Beiträge aus der Untergewichtung von Energie- und Automobilwerten sowie der Emittentenauswahl im Bereich Telekommunikation vollständig aufgehoben wurden. Die positivsten Beiträge leisteten u. a. die übergewichteten Positionen in Atalian, Nitrogenmuvek und Moby, während die negativsten Beiträge aus der Übergewichtung von KME und der Untergewichtung von Pemex und Telecom Italia herrührten. Insgesamt sind wir davon überzeugt, dass die Rekordvolumina am Primärmarkt der letzten Monate, gepaart mit zunehmend aggressiven Anleihenkonditionen und allgemein relativ engen Handelsniveaus, die Notwendigkeit eines streng disziplinierten, wertorientierten Anlagestils wie dem unseren unterstreichen, um weiterhin attraktive Anlagemöglichkeiten zu identifizieren.

Im März setzten europäische Hochzinsanleihen ihre positive Dynamik fort, obwohl die Lockdowns in mehreren Ländern erneut ausgedehnt und verschärft wurden, während der Anstieg der Renditen auf europäische Staatsanleihen nachließ und sich die Niveaus etwas unterhalb derjenigen vom Februar einpendelten. Der Fonds entsprach in etwa seiner Benchmark, da die starke Titelauswahl in den Bereichen Telekommunikation und Investitionsgüter teilweise von der Untergewichtung in Energie- und Transporttiteln ausgemerzt wurde. Zu den stärksten Beiträgen gehörten die bessere Kurvenpositionierung im Anleihenkomplex von Telecom Italia und die Übergewichtung in Volkswagen-Hybridwerten sowie in CMA CGM, während die größten negativen Beiträge aus der Übergewichtung in KME und der Untergewichtung im Atlantia-Komplex resultierten. Insgesamt dürfte nach der starken Rally der letzten Monate das Potenzial für weitere Spread-Verengungen auf breiter Basis nun relativ gering sein. Wir glauben daher, dass es eines substanzorientierten Anlagestils mit starker Fokussierung auf die Bottom-up-Titelauswahl wie dem unseren bedarf, um Emittenten zu identifizieren, die nach wie vor ein attraktives Risiko-Rendite-Profil bieten, und um Gelegenheiten zu nutzen, die sich aus vorübergehenden Marktrückschlägen ergeben.

Im Februar setzten europäische Hochzinsanleihen ihren Positivtrend fort. Allerdings verlagerten die Anleger im Laufe des Monats ihr Augenmerk zusehends auf die Zinsmärkte, da festere Wachstumsraten und höhere Inflationserwartungen zu einem deutlichen Anstieg der Renditen von Staatsanleihen führten. Trotz dieser Herausforderungen konnte der Fonds dank einer guten Wertpapierauswahl und der Untergewichtung von Unternehmensanleihen mit BB-Rating, die von den steigenden Zinsen am stärksten belastet wurden, seine Benchmark überflügeln. Die positivsten Beiträge stammten von den übergewichteten Positionen in Atalian, Frigoglass und Vivion. Die Untergewichtung von Atlantia und Ford wirkte sich hingegen am negativsten aus. Insgesamt erachten wir das aktuelle Umfeld für ein aktives Management prädestiniert. Der jüngste Renditeanstieg erinnert daran, dass der seit Langem ignorierte Inflationsdruck wieder eine Rolle spielen wird. Wir glauben daher, dass ein substanzorientierter Anlagestil mit gründlicher Bottom-up-Analyse wie der unsrige erforderlich ist, um diese Herausforderungen zu meistern. Wir sind überzeugt, dass wir gut gerüstet sind, um von den attraktiven langfristigen Fundamentaldaten des europäischen Hochzinsmarktes zu profitieren.

Europäische Hochzinsanleihen starteten mit einer anhaltend positiven Dynamik stark in das Jahr. Gegen Monatsende kehrte jedoch wieder Volatilität zurück, da die Impfkampagnen von Lieferengpässen behindert werden, während die Infektionsraten hoch bleiben und neue Virusmutationen Sorge bereiten. Trotz dieser Herausforderungen konnte der Fonds die Benchmark übertreffen. Die wichtigsten Pluspunkte waren die übergewichteten Positionen in KME, Douglas und SGL Carbon. Am negativsten waren indes die Untergewichtung des Automobilsektors, insbesondere Jaguar Land Rover, Stellantis und Renault. Insgesamt bleiben wir infolge des positiven makroökonomischen Hintergrunds gegenüber den Fundamentaldaten für europäische Hochzinsanleihen konstruktiv eingestellt. Die Ungewissheit über den Weg zur Normalisierung, die aus der enttäuschend langsamen Einführung von Impfstoffen und der Ausbreitung neuer Virusmutationen resultiert, unterstreicht jedoch die Fragilität des wirtschaftlichen Erholungspfades. Wir glauben daher, dass ein substanzorientierter Anlagestil mit gründlicher Bottom-up-Analyse wie der unsrigen erforderlich ist, um diese turbulenten Zeiten zu überstehen.