DWS Invest Euro High Yield TFD

Im Oktober konnten sich europäische Hochzinsanleihen nach dem Rückschlag vor einem Monat wieder deutlich erholen und die Spreads verengten sich auf vorherige Niveaus. Mit Herannahen des Monats November rüttelten die steigenden COVID-19-Infektionszahlen die Regierungen jedoch auf und führten zu einer zweiten Pandemiewelle. Angesichts der erneuten Lockdowns in Europa wurden die Märkte nervös. Die Performance auf Sektorebene war uneinheitlich. Am besten schnitten Transport, Automobil und Energie ab, während Freizeit, Banken und Immobilien zurückblieben. Der Fonds erzielte eine positive absolute Performance, die hinter der Benchmark lag. Hauptverantwortlich dafür waren untergewichtete Positionen in größeren Benchmarkwerten aus den Sektoren Energie und Automobile, was teilweise auf ESG-Faktoren zurückzuführen war. Dagegen wirkten sich Investitionen in den Sektoren Freizeit, Telekommunikation und Einzelhandel im Vergleich zur Benchmark negativ aus. Insgesamt empfiehlt sich u. E. im aktuellen Umfeld ein aktives Management. Die hohe grundlegende Unsicherheit rund um COVID-19 und ihre Auswirkungen auf die Wirtschaft, Gesellschaft und Märkte erfordern ein tiefgehendes Verständnis und umsichtiges Bewertungsvermögen.

In der ersten Septemberhälfte zeichneten sich die Märkte für europäische Hochzinsanleihen durch eine geringe Volatilität aus und erzielten eine Gesamtrendite von ca. +0,5%, die sich jedoch schnell verflüchtigte, als passive Vehikel aufgrund von Mittelabflüssen mit Verkäufen begannen. Europäische Hochzinsanleihen schlossen bei -0,6%. Nach Ratings blieben Titel mit BB aufgrund des Verkaufsdrucks seitens ETFs zurück. Der Fonds konnte seine Benchmark übertreffen, da er von der Untergewichtung von Unternehmenstiteln mit BB sowie von der Untergewichtung einiger größerer Benchmark-Emittenten, die aus ESG-Gründen ausgeschlossen wurden, profitierte. Auf Sektorebene wirkte sich die Untergewichtung von Transport- und Energietiteln positiv auf die Performance aus, während Investitionen in Bank- und Telekommunikationswerten die relative Performance beeinträchtigten. Kurzfristig sind u. E. die höhere Unsicherheit aufgrund neuer Covid-19-Infektionen und die US-Präsidentschaftswahlen potenzielle Quellen für Volatilität. Aus Bewertungssicht erachten wir die jüngste Korrektur als attraktive Gelegenheit, um einige Anleihen von höherer Qualität und mit geringer Konjunktursensibilität zu kaufen. Insgesamt bewerten wir das erwartete Risiko-Rendite-Profil für die Anlageklasse als attraktiv.

Im August erzielte der europäische Markt für Hochzinsanleihen eine anständige positive Rendite. Die Märkte wiesen eine geringe Volatilität auf und die Renditen häuften sich recht ereignislos an. Hauptverantwortlich waren die Sommerflaute und der Mangel an wesentlichen Neuigkeiten am Markt. Bei den Ratings gingen die Agenturen verhaltener vor, nachdem der Großteil der Änderungen bereits vor Monaten geschah. Allerdings gab es mehr Herab- als Hochstufungen. Der Fonds übertraf seine Benchmark. Positiv waren seine Übergewichtung von Banken, Telekommunikation und Dienstleistern. Dagegen wirkten sich Untergewichtungen in den Sektoren Energie, Automobil und Basisindustrie relativ zur Benchmark negativ aus. Nach Ratings gewichtete der Fonds Titel mit „B“ über und ausgewählte Anlagen in CCC-Titeln wirkten sich ebenfalls positiv aus. Wir bekräftigen unsere jüngste Einschätzung, dass die aktuellen Zahlungsausfälle wesentlich niedriger sind als ursprünglich befürchtet, was v. a. auf sich verbessernde Kreditvergabebedingungen und die Wiedereröffnung der meisten Volkswirtschaften zurückzuführen ist. Letztlich glauben wir, dass die Spreads an den Märkten insgesamt fair sind. Allerdings gibt es Segmente und Titel, die wir nach wie vor als attraktiv erachten und von denen wir mit unserem substanzorientierten Anlagestil zu profitieren gedenken.

In July, European High Yield markets had a reserved start but ended with a decent performance. The main drivers were the aftermaths of the Covid-19 lockdowns as well as a potential second wave, the revival of US-Chinese tensions and fiscal recovery measures by political institutions. The fund generated positive total return but underperformed its benchmark. The underweight in Automotive and Transportation sectors and investments in the services sector had a negative impact on performance compared to the benchmark, while the fund benefited from investments in the retail, healthcare and telecommunications sectors. Amid a virus pandemic and geopolitical tension, we deem active management with a strong fundamental focus as necessity to navigate through such unprecedented times. We are convinced that our value-oriented investment style will benefit in the future.

Im Juni legte der Markt für europäische Hochzinsanleihen (HY) einen robusten Start hin. Hauptverantwortlich hierfür war die Ausweitung des Wertpapierkaufprogramms der EZB um 600 Mrd. EUR bis auf mindestens Juni 2021. Danach belasteten Bedenken über eine zweite Infektionswelle und geopolitische Risiken die Märkte. Der Fonds erzielte eine positive absolute Rendite und übertraf seine Benchmarks dank der Titelselektion, v. a. in Dienstleistungen, Einzelhandel und Basisindustrie, deutlich. Darüber hinaus profitierte er von Anlagen in den deutlich festeren Rating-Kategorien „B“ und „CCC“. Die Renditeaufschläge europäischer HY befinden sich auf den gleichen Niveaus wie im Januar 2019 nach dem Abverkauf, allerdings sind das wirtschaftliche Umfeld und die Fundamentaldaten viel schwächer. Wir erachten die aktuellen Renditeaufschläge als fair und das Aufwärts- und Abwärtspotenzial als ausgewogen. Aus Allokationssicht haben sich die Renditeaufschläge von Titeln mit geringerer Bonität deutlich verengt; einige Bereiche erachten wir mittlerweile als überteuert. Weniger zyklische Titel mit höherer Bonität schätzen wir konstruktiver ein. Allerdings können wir in einigen Bereichen unterhalb von „BB“ weiterhin opportunistisch Wertpotenzial erkennen. Insgesamt sind die Renditeaufschläge u. E. fair bewertet. Allerdings bleibt die Volatilität hoch.