DWS Marktausblick - Mai 2024

• Im April ballten sich die negativen Nachrichten: hartnäckige US-Inflationszahlen, nachlassende Zinssenkungsphantasien, geopolitische Spannungen. Sowohl die Aktien-als auch die Rentenmärkte reagierten mit Kursverlusten.

• „Für eine Entwarnung ist es momentan noch zu früh, wir erwarten weiterhin unruhige Aktienmärkte“, sagt Björn Jesch, Global CIO der DWS. Denn viele für die  Kapitalmärkte wichtigen Fragen seien nach wie vor offen: Haben wir schon alle Auswirkungen höherer Zinsen gesehen? Kommt die Inflation erneut in Schwung? Wird die US-Notenbank Fed die Zinsen dieses Jahr überhaupt noch senken? Werden die geopolitischen Spannungen noch weiter zunehmen?

• Diese Gemengelage habe dazu geführt, dass Anleihen noch nicht gut gelaufen seien. Jesch ist dennoch verhalten optimistisch. „Wir halten an unserer Prognose fest, dass es der US-Notenbank Fed und der EZB gelingen wird, die Inflation ausreichend einzudämmen, um dieses Jahr den Zinssenkungszyklus einleiten zu können.

• Das sollte den Anleihekursen etwas Aufwärtspotenzial verschaffen.“ Die Aktienmärkte wiederum seien, verglichen mit Anleihen, recht teuer. Die Risikoprämien für Aktien lägen auf einem ähnlich niedrigen Niveau wie Ende der 1990er Jahre.
• „Ein weiterer Anstieg der langfristigen Anleiherenditen wäre ein Risiko für die Aktienmärkte. Davon gehen wir momentan aber nicht aus“, so Jesch. Die bislang vorliegenden Unternehmens-ergebnisse des ersten Quartals stimmten positiv. „Wir gehen davon aus, dass die Unternehmensgewinne 2024 und darüber hinaus wachsen werden und erwarten ein Gewinnwachstum von vier Prozent für Europa und von acht Prozent für die USA“, sagt Jesch.

• Weitere positive Faktoren: Künstliche Intelligenz treibe ein zweistelliges Gewinnwachstum im IT- und Kommunikationssektor. Zudem könnte im zweiten Quartal der Gegenwind durch die Reduzierung der Lagerbestände abflauen.

Themen, die die Kapitalmärkte bewegen

Konjunktur: Moderates Wachstum in den Industrieländern

• Das Wachstum der US-Wirtschaft schwächt sich ab, aber nicht so stark wie erwartet. Die Beschäftigung nimmt weiter zu, die Verbraucher sind nach wie vor konsumfreudig. Einer der Haupttreiber für das Wachstum sind die hohen staatlichen Ausgabenprogramme.
• Die Wirtschaft in der Eurozone wächst schwächer als in den USA. Steigende Löhne und eine rückläufige Inflation stützen hier den Konsum.
• In Asien dürfte Indien der Wachstumschampion bleiben. Die Dienstleistungsexporte wachsen stark, die Inflation geht zurück. China kann momentan mit diesem Tempo nicht mithalten.

Inflation: Preissteigerungen dürften in der Eurozone schneller zurückgehen als in den USA

• Wir erwarten, dass die Inflationsraten in den USA und in der Eurozone im Laufe des Jahres weiter zurückgehen werden, wobei die Preissteigerungsraten in den USA etwas hartnäckiger zu sein scheinen.
• Für die USA erwarten wir per Ende 2024 eine Inflationsrate von 2,8 Prozent, in der Eurozone dürfte sie mit 2,5 Prozent etwas darunter liegen.                                       

Notenbanken: Europäische Zentralbank könnte früher mit Zinssenkungen beginnen als US-Notenbank

• Die Europäische Zentralbank (EZB) könnte bereits im Juni die Zinsen zu senken, vor der US-Notenbank Fed. Bis März 2025  rechnen wir mit vier Zinssenkungen der EZB, sofern die Inflationsdaten dies zulassen.
• Wir erwarten bis März 2025 drei Zinssenkungen der US-Notenbank Fed. Für die EZB wie für die Fed gilt: Sie werden datenabhängig handeln.

Risiken: Negative Überraschungen bei Zinsen, Geopolitik und Konsum

• Geopolitische Brennpunkte gibt es derzeit genügend: Den Angriffskrieg Russlands auf die Ukraine, in dem sich kein Ende abzeichnet, die Eskalation im Nahen Osten und den schwelenden Konflikt zwischen China und Taiwan. Sollte China Taiwan blockieren –  könnte dies massive Auswirkungen auf die Technologie-Lieferketten haben. 
• Der Ausgang der US-Wahlen dürften dagegen kein dauerhaftes Risiko für die Märkte darstellen. Üblicherweise baut sich die Volatilität im Vorfeld von US-Wahlen auf, um danach wieder schlagartig abzufallen.

Bewertungsvorteil für deutsche und europäische Aktien

Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der für 2024 erwarteten Gewinnentwicklung

^{Quelle: DWS Investment GmbH, Stand: Ende April 2024}

Aktien USA

Bislang solide Berichtssaison der Unternehmen, etwas höhere Bewertungen erwartet

Die Berichtssaison für das erste Quartal ist für US-Unternehmen bislang recht gut verlaufen, insbesondere für den Technologiesektor. Eine Rezession dürfte vom Tisch sein. Dennoch sind Tech-Aktien zuletzt unter Druck gekommen. Wir erwarten für 2024 ein Gewinnwachstum von acht Prozent. Zudem rechnen wir damit, dass die Wachstumsprämie beim Kurs-Gewinn-Verhältnis etwas höher ausfallen könnte, als wir es bislang erwartet haben. Unser Kursziel für den S&P 500 per Ende März 2025 haben wir auf 5.300 Punkte erhöht.

 

Aktien Deutschland

Anziehende Konjunktur dürfte deutsche Aktien stützen

Die deutschen Unternehmen dürften von der von uns für die zweite Jahreshälfte erwarteten Erholung der globalen Konjunktur profitieren, da sie sehr konjunktur- und exportabhängig sind. Deutsche Aktien werden gegenüber dem US-Markt immer noch mit einem Rekordabschlag von etwa 37 Prozent gehandelt, im langjährigen Durchschnitt lag dieser Abschlag bei etwa 20 Prozent. Ein Anziehen der Konjunktur könnte hier für Rückenwind sorgen.

 

Aktien Europa

Nach wie vor die bevorzugte Anlageregion

Die Aussichten auf sinkende Zinsen im zweiten Halbjahr könnten das momentan sehr schwache Wachstum in Europa etwas stützen. Europa bleibt bei der Aktienanlage unsere bevorzugte Region. Die Wirtschaftsdaten scheinen sich weiter leicht zu verbessern, die EZB dürfte früher mit den Zinssenkungen starten als die US-Notenbank und die Bewertungsabschläge gegenüber US-Titeln sind nach wie vor überdurchschnittlich hoch.

 

Aktien Schwellenländer:

Indische Aktien aussichtsreicher als chinesische

Der starke Dollar und die hohen US-Renditen sorgen dafür, dass wir momentan für Aktien aus Schwellenländern insgesamt neutral gestimmt sind. Obwohl hoch bewertet, scheint uns der indische Aktienmarkt momentan nach wie vor aussichtsreicher als der chinesische. Wir erwarten, dass die Wahlen in Indien ein marktfreundliches Ergebnis bringen werden. Auf chinesischen Aktien lastet nach wie vor die häufig geringe Profitabilität der Unternehmen.

Hochzinsanleihen: Renditeaufschläge sehr niedrig

Renditeaufschläge von ÚS- und Euro-Hochzinsanleihen in Basispunkten

^{Quelle: DWS Investment GmbH, Stand: Ende April 2024}

Staatsanleihen USA (10 Jahre)

Zinssenkungen dürften später kommen

Die Markterwartungen für Zinssenkungen in den USA sind deutlich zurückgegangen. Wir erwarten, dass die Fed ab dem dritten Quartal die Zinsen senken wird, was die Kurse von Staatsanleihen stützen sollte.

 

Staatsanleihen Deutschland (10 Jahre)

Renditen dürften auf derzeitigem Niveau bleiben

Die Renditen von Bundesanleihen sind seit Jahresbeginn gestiegen, da die Zinssenkungserwartungen, die die Rallye im Dezember angekurbelt hatten, zurückgenommen wurden. Wir erwarten in den nächsten Monaten bei den Renditen eine Seitwärtsbewegung.

 

Staatsanleihen Schwellenländer

Risikoreich, aber mit überdurchschnittlichen Renditechancen

Ein starker Dollar und hohe Zinsen sind tendenziell Belastungsfaktoren für Anleihen aus Schwellenländern. Diese Risiken werden allerdings mit überdurchschnittlich hohen Renditechancen vergolten. Gesamtrenditen von gut neun Prozent scheinen mit ausgewählten Anleihen derzeit möglich.

 

Unternehmensanleihen

Investment Grade

USA	Eurozone

 

High Yield

USA	Eurozone

Euro/Dollar

Starke US-Wirtschaftsdaten und die zurückgekommenen Zinssenkungserwartungen haben den Dollar in den letzten Monaten gestützt. Wir erwarten, dass dieser Trend noch eine Zeit lang anhält, zumal auch das höhere Renditeniveau in den USA für einen weiterhin starken Dollar spricht.

Gold

Der jüngste Rückgang beim Goldpreis steht im Einklang mit den geringeren Erwartungen an baldige Zinssenkungen der US-Notenbank Fed. Das Anlegerinteresse könnte wieder steigen, wenn es mehr Klarheit zur Zinspolitik der Fed gibt. Die Nachfrage von Zentralbanken und Privatanlegern nach physischem Gold dürfte aber hoch bleiben und die Preise für das Edelmetall mittelfristig stützen.