„Daten sind das neue Öl und Künstliche Intelligenz die neue Elektrizität“

Herr Köttner, Sie managen seit acht Jahren den DWS Akkumula, der in diesen Tagen seinen 60. Geburtstag feiert. Bei dem Aushängeschild der DWS stehen Sie naturgemäß im Rampenlicht. Was ist Ihr Erfolgsgeheimnis?

Ich bin seit mehr als 20 Jahren als Fondsmanager tätig und habe vor allem Fonds betreut, die Anlegern als Basisinvestments dienen. Da kommt es darauf an, ein ausgewogenes Portfolio aufzustellen, das Stabilität mit Wachstumschancen vereint. Meine Investments sind langfristig ausgerichtet, ich ändere die Strategie nur selten. Denn wenn man sieht, wie Börse funktioniert, kann man mit kurzfristigen Käufen und Verkäufen auf Dauer nicht gewinnen. Dieses Vorgehen ist in den USA stark verbreitet, wo der Fokus häufig auf Quartalsberichten und dem Nachrichtenfluss liegt. Ich verfolge einen anderen Ansatz und analysiere ein Unternehmen gründlich, bevor ich investiere. Wie ist die Firma langfristig positioniert, wer sind die Wettbewerber und wie steht es um die Entwicklungsmöglichkeiten? Dazu verschaffe ich mir ein Bild, indem ich mich mit dem Management vor Ort treffe, aber auch die Einschätzung von Kunden oder Zulieferern berücksichtige. Am Ende dieses Auswahlprozesses stehen Unternehmen, bei denen ich grundsätzlich bereit bin, deren Aktien auch für die nächsten zehn Jahre zu halten.

Inwieweit hat Covid-19 Ihre Einschätzung von bestimmten Branchen verändert?

Anfangs habe ich gedacht, dass das Thema in wenigen Wochen abgehakt ist und die Kursrückgänge eine gute Einstiegschance darstellen. Wir hatten ja bereits früher Ausbrüche des SARS-Virus und der Schweinegrippe erlebt, die keine nachhaltigen Auswirkungen hatten. Dann hat sich aber schnell gezeigt, dass Covid-19 bestimmte Branchen grundlegend verändert. Kantinenbetreiber oder Caterer etwa für Schulen, Firmen oder Veranstaltungen haben stark unter dem Lockdown gelitten und sind in die roten Zahlen gerutscht. Ähnliches gilt für die Fluggesellschaften. Das schlägt sich natürlich in der Bilanz der Unternehmen nieder. Selbst wenn wir wieder zur Normalität zurückkehrt sind, ist eine Firma mit höheren Schulden anders zu bewerten, obwohl sich am Geschäftsmodell nichts geändert hat. Das Management ist nicht mehr ganz der eigene Herr im Haus, sondern muss seine Strategie darauf ausrichten, regelmäßige Zinsen und Tilgungen zu leisten.

Der starke Anstieg der US-Börse war vergangenes Jahr vor allem von den Top-10-Techwerten im S&P 500 getragen. Steuern wir bei den Technologieaktien auf eine Blase zu oder sind die inzwischen teilweise hohen Bewertungen gerechtfertigt?

Die starke Kursentwicklung von Technologiefirmen ist ja kein neues Phänomen, sondern ein Trend, den wir bereits seit zehn Jahren beobachten. Die Firmen mit dem höchsten Marktwert gehören inzwischen alle dem Technologiesektor an. Allerdings ist die Branche nicht so homogen, wie es vielleicht den Anschein haben könnte. Es gibt Firmen, die gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis günstiger bewertet sind als der S&P 500. Auf der anderen Seite stehen die Hoffnungsträger, in denen bereits viel Kursphantasie steckt und die wesentlich teurer sind, gerade im Bereich Internet oder Elektromobilität. Hier ist klar, dass viele davon die hochgesteckten Erwartungen nicht erfüllen werden. Bei diesen Werten stehen Chancen und Risiken in keinem guten Verhältnis, sodass ich allenfalls sehr selektiv und mit kleinen Positionen investiere. Und dann sind da noch die wirklichen Schwergewichte mit ihren monopolartigen Stellungen. Sie sind im Schnitt nicht wesentlich teurer als der breite Markt, versprechen aber höhere Wachstumsaussichten, sodass an ihnen kein Weg vorbeiführt.

Lange Zeit haben US-Regierung und Kongress zugesehen, wie diese Schwergewichte immer mächtiger geworden sind. Glauben Sie, dass den Firmen aus Wettbewerbsgründen eine Zerschlagung droht wie einst der Öl- und Telekombranche?

Das Thema wird zwar nicht aus der Öffentlichkeit verschwinden, aber ich glaube nicht, dass sich die USA am Ende zu so einem Schritt durchringen werden. Kleinere Stiche wie Hürden für Übernahmen, Strafen außerhalb der USA oder höhere Steuern sind zwar möglich. Letztlich sind diese dominanten Firmen für die USA aber wichtig, weil sie benötigt werden, um etwa bei der Schlüsseltechnologie Künstlicher Intelligenz ganz vorne mitzuspielen. Außerdem hat die Geschichte bei der Zerschlagung von Standard Oil in den USA gezeigt, dass die daraus entstandenen Ölfirmen alle für sich gesehen immer noch sehr dominant waren. Das wäre bei vielen der heutigen Tech-Firmen wohl nicht anders. Auch wenn sie zerschlagen würden, wäre es für Wettbewerber schwierig, mit den aufgespalteten Unternehmen zu konkurrieren. Aus Sicht eines Investors glaube ich daher nicht, dass eine Aufspaltung viel Wert vernichten würde, sodass es eigentlich keine große Rolle spielt, ob ich den gesamten Konzern oder dessen Einzelteile halte.

US-Präsident Joe Biden hat jüngst Milliardeninvestitionen für Forschung und Entwicklung angekündigt, weil er befürchtet, die USA könnten technologisch ins Hintertreffen geraten. Teilen Sie seine Einschätzung?

Seine Sorge ist sicherlich berechtigt, wenn man sich nur einmal das Beispiel Halbleiter ansieht. Hier waren die USA bei der Fertigung von leistungsfähigen Chips mit immer feineren Strukturen bis vor wenigen Jahren führend. Heute spielt die Musik in Taiwan und in Südkorea. Da China traditionell Anspruch auf Taiwan erhebt, der Inselstaat aber in enger Partnerschaft mit den USA steht, ergibt sich da ein mögliches Konfliktpotenzial. Biden will wohl nun versuchen, wieder mehr Chipfertigung im eigenen Land anzusiedeln.

Sie waren längere Zeit vor Ort im Silicon Valley und haben auch einige Wochen lang China bereist. Was haben Sie von dort mitgenommen?

Das Silicon Valley ist ein einmaliger Ort für Firmengründer. Dort herrschen gleich in mehrerlei Hinsicht besondere Bedingungen: Mit Stanford und Berkeley sind zwei führende Universitäten ansässig, die ihre Studenten auf dem Weg in die Selbständigkeit unterstützen. Zudem zeichnen sich die Menschen durch eine besondere Mentalität aus. Jeder möchte lieber sein eigener Unternehmer sein, als eine Top-Position in einer fremden Firma zu besetzen. Hinzu kommt, dass im Silicon Valley viele reiche Leute leben, die bereit sind, gute Ideen mit Anfangsinvestments zu unterstützen. Stellen sich erste Erfolge ein, treten die ansässigen Risikokapitalgeber auf den Plan, um die Idee weiter voranzutreiben. Und schließlich ist das Valley die Heimat finanzkräftiger Tech-Konzerne, die bereit sind, Milliarden für erfolgreiche Startups zu zahlen. Die so zu Geld gekommenen Firmengründer können dann wieder ihrerseits Schecks für andere Gründer ausstellen. So entsteht ein Kreislauf, den es nur dort gibt.

Als Fondsmanager müssen sie neben den Chancen auch die Risiken im Blick behalten. Was könnte die Stimmung an den Aktienmärkten eintrüben und wo lauern die größten Risiken?

Grundsätzlich kann ich mir alle möglichen Risiken vorstellen, die zu einer Korrektur am Markt führen könnten. Chancen und Risiken gehören an der Börse immer zusammen. Auf der anderen Seite haben wir weiterhin negative Zinsen, was Pensionskassen oder Versicherungen dazu animieren könnte, ihre Aktienquoten zu erhöhen. Auf lange Sicht ist ohnehin die wirtschaftliche Entwicklung der entscheidende Faktor an der Börse und der DWS Akkumula nimmt an dieser Entwicklung teil. Er ist fast immer voll investiert, weshalb ich mir als Fondsmanager nicht wie ein klassischer Vermögensverwalter ständig Gedanken über die Aktienquote und den Barmittelbestand machen muss. Viel wichtiger als die Frage nach möglichen Risiken halte ich die Tatsache, dass die Deutschen tendenziell viel zu wenig Aktien besitzen. Jeder, der sein Kapital erhalten oder vermehren will, kommt nicht daran vorbei, einen Teil an der Börse anzulegen.

Sie haben Mathematik und Physik studiert. Inwieweit hilft Ihnen das im täglichen Geschäft des Fondsmanagements?

Zum Beruf des Fondsmanagers führen viele Wege. Als Mathematiker und Physiker war ich anfangs sicher ein Exot. Das ist heute anders. Natürlich spiegelt sich das, was ich während des Studiums gemacht habe, nicht eins zu eins in der klassischen Arbeit eines Fondsmanagers wider. Aber wir Mathematiker haben den Vorteil, sehr analytisch und strukturiert zu denken und uns weniger von Emotionen leiten zu lassen. Wir hinterfragen Dinge kritisch, und wir kennen statistische Verfahren, um große Datenmengen nach bestimmten Eigenschaften zu durchforsten. Das ist für ein erfolgreiches Portfoliomanagement auf alle Fälle hilfreich.